电子行业存储板块2024年中报总结：设计和模组业绩分化，海外大厂展望2025年供需紧张

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 存储板块 2024 年中报总结：设计和模组业绩分化，海外大厂展望 2025 年供需紧张 电子 证券研究报告/行业深度报告 2024 年 09 月 12 日 评级：增持（维持） 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 475 行业总市值(亿元) 72,093 行业流通市值(亿元) 67,138 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 重点公司基本状况 简称 股价（元） EPS PE PEG (2024E) 评级 2023 2024EEE 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 兆易创新 67.93 0.24 1.77 2.46 3.16 327 45 32 25 -2.2 买入 澜起科技 51.50 0.39 1.27 2.15 2.72 132 41 24 19 -2.4 买入 北京君正 45.28 1.12 1.07 1.34 1.70 41 43 34 27 -11.8 买入 普冉股份 62.21 -0.46 2.58 3.69 4.80 -141 25 17 13 -11.5 买入 香农芯创 24.72 0.83 0.85 1.11 1.25 30 29 22 20 2.6 买入 江波龙 66.92 -1.99 3.10 3.04 3.35 -34 22 22 20 0.1 未评级 聚辰股份 45.59 0.64 2.20 3.14 4.23 72 21 15 11 1.4 未评级 东芯股份 15.45 -0.69 0.02 0.32 0.57 -22 782 48 27 3.5 未评级 德明利 66.95 0.17 5.29 4.65 5.58 395 13 14 12 2.0 未评级 深科技 13.37 0.41 0.60 0.79 0.97 32 22 17 14 0.4 未评级 注：股价时间为 2024/9/10；未评级标的采用 wind 一致预期 报告摘要 ◼ 大陆情况：24Q2 设计和模组公司财务数据出现分化。设计公司营收持续环增、毛利率和净利率环比改善，模组公司营收环增趋势分化且增幅收窄，毛利率、净利率 24Q1 达到高点、24Q2 环比下降，净利润环比下降。 我们重点分析了大陆 14 家存储板块公司 24Q2 财务情况，其中 6 家存储设计（兆易、君正、普冉、东芯、聚辰、恒烁），4 家存储模组（江波龙、佰维、德明利、朗科），2 家代理（香农和中电港），1 家封测（深科技）和 1 家其他设计（澜起科技）。我们从营收、盈利能力和存货角度进行重点分析。 1）营收：24Q2 设计公司全部环增，模组公司环比趋势分化且增幅收窄。24Q2 14 家公司中 12 家公司环比增长，其中 6 家存储设计公司受益 Q2 需求复苏等因素，均实现环增，增幅 8%~51%不等。4 家模组公司中 2 家模组公司营收环增（江波龙、德明利）、2家环降（佰维存储和朗科科技），存储模组龙头江波龙环增 3%、增幅收窄。24Q2 澜起科技营收环比+26%，24Q2 互连芯片收入创单季度新高，主要是因 DDR5 渗透及子代迭代+三款 AI 新品放量，预计随着 DDR5 继续渗透，叠加新品持续放量，公司收入有望持续提升；24Q2 香农芯创营收环比+139%，主要是服务器需求复苏+服务器存储涨价+DDR5 渗透率提升；中电港营收 yoy+74%、qoq+11%，主要受益下游需求复苏；深科技营收 yoy+3%、qoq+26%。 2）毛利率：24Q2 利基 DRAM、SLC NAND 涨价，部分公司 NOR 涨价，叠加成本改善及产品结构优化，设计公司毛利率明显改善，而模组公司毛利率基本 24Q1 达到高点、24Q 2 开始下滑。24Q2 6 家设计公司毛利率环比稳定甚至略有提升（环增 0~4pcts），其中普冉股份环比+4pcts，恒烁股份环比+3pcts，主要由 Q2 nor 涨价贡献，东芯股份环比+ 2pcts，主要是 Q2 SLC NAND、利基 DRAM 等涨价贡献，兆易创新、北京君正和聚辰股份环比稳定。模组公司基本在 24Q1 实现历史最高点，24Q2 环比相对稳定或环比略降，江波龙和德明利环比-2pcts、-13pcts，佰维存储环比+2pcts，朗科科技环比稳定。24Q2 澜起科技毛利率环比稳定，其中互连产品毛利率环比+3pcts，香农芯创毛利率环比+1pcts，主要是存货跨期销售，同时净利率环比+2pcts。 3）净利率：设计公司均实现环比改善，模组公司 24Q1 创新高、Q2 有所下滑。因短期费用刚性，叠加毛利率提升，设计公司净利率明显修复，环增 1~17pcts（仅恒烁股份-2pcts）。24Q1 模组公司毛利率、净利率基本均创历史新高，24Q2 毛利率环比有所下降，对应净利率环比下降，4 家模组公司 24Q2 净利率环降 2~12pcts。 -40%-20%0%20%电子沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 4）净利润：14 家公司中 11 家公司盈利，其中设计公司净利润整体环比增加，模组公司净利润环比下降。24Q2 14 家存储公司中 3 家亏损，包括 2 家设计公司、1 家模组公司。设计公司中，24Q2 仅恒烁股份和东芯股份处于亏损，兆易创新、北京君正、普冉股份、聚辰股份归母净利润均实现环增，增幅 26%~80%不等，利润改善幅度高于营收改善幅度。模组公司，24Q1 江波龙、佰维存储和德明利归母净利润创历史单季度新高，24Q2朗科科技处于亏损，江波龙、佰维存储、德明利环比分别为-45%、-31%、-2%。24Q2澜起科技归母净利润环比+66%，同时公司 Q2 扣非净利润创历史新高；24Q2 香农芯创归母净利润环比+909%，扣非净利润创单季度新高。 5）存货：存货趋势分化，考虑后续代工价格上涨，部分设计公司 24Q2 继续采取备货策略，考虑后续存储原厂价格继续上涨，部分模组公司 24Q2 存货继续增加。14 家公司中6 家公司存货上升，其中 3 家存储设计公司，3 家存储模组公司。设计公司存货环比-8%~+24%不等，存货趋势分化，其中普冉股份、东芯股份和北京君正存货环比提升 24%、6%和 3%，恒烁股份存货环比-8%，兆易创新存货环比-2%、相对稳定。模组公司中德明利、江波龙和佰维存储存货环比+36%、+17%和+3%，朗科科技存货环比-23%。 ◼ 海外情况：存储 IDM 和存储模组业绩趋势出现分化，展望 25 年存储供需紧张。 非