有色金属行业深度分析：美国大选对有色金属的影响

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 09 月 13 日 有色金属 行业深度分析 美国大选对有色金属的影响 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.9 -5.4 2.5 绝对收益 -5.5 -15.9 -13.2 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 9 月美联储会议首次降息临近，需求担忧下工业金属震荡偏弱 2024-09-08 工业金属价格震荡，旺季临近需求预期向好 2024-09-01 鲍威尔发言降息预期再确认，旺季临近关注下游需求 2024-08-26 通胀持续回落金价再创新高，衰退预期降温工业金属反弹 2024-08-18 海外宏观情绪好转，金属价格震荡企稳 2024-08-11 美国大选选情持续焦灼 美国大选两党竞争持续焦灼，据 RCP，截至 9 月 4 日，哈里斯支持率48.3%，领先特朗普 46.5%约 1.8 个百分点，在 8 月 5 日赶超特朗普且维持优势。7 个摇摆州中，目前特朗普在 2 个州领先，大选选情仍然焦灼。共和党强调美国优先，特朗普政策的核心是低利率低税率，更多使用民族主义政策手段，并带有贸易保护主义。民主党强调公平正义，主张大政府，对富人和大公司征收更高的税收，以减少经济不平等。 共和党当选提升有色金融属性定价，民主党当选对“新动能”金属更为利好 美国大选将从 1.金融属性 2.供给 3.需求 4 地缘政治等其他，这 4 个方面影响到有色金属价格未来走势。 金融属性方面，共和党财政货币双宽松，偏好弱美元，直接利好黄金，相对利好其他有色金属。民主党在货币政策上相对尊重美联储独立性，财政政策上以结构性加税为主，但哈里斯新政策下财政收缩程度有限，通胀相对控制程度或较好，对黄金和铜等有色金属价格影响中性。 商品属性的需求方面，1）基建：两党均重视基建计划，区别在于民主党对电动汽车相关设施、电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视，这也对铜、锂等电气相关金属更为有利。但基建计划能否出台，仍需关注国会两院的选举情况，及涉及资金来源上，两党和党内不同派系的观点分歧。若能形成一党横扫的格局，基建计划的推出或更为顺畅。2）制造业回流：两党均引导美国制造业回流，直接提升美国商品需求，利好铜铝等有色金属。吸引制造业回流是美国两党的共同诉求，以扭转美国制造业结构性下滑，维护社会稳定。3）关税：共和党加征关税涉及的国家和产品范围或更广，相对利空美国进口商品需求，利空铜铝等有色金属。民主党哈里斯曾表示自己不是“保护主义的民主党人”，预计在关税问题上相对温和。4）新能源：共和党鼓励传统化石能源，但考虑到马斯克是特朗普的重要资金支持方，特朗普在和马斯克的采访中提及支持电动车，传统共和党对新能源的压制或将在新任期内更为有限。民主党重视清洁能源和气候问题，民主党胜选利好铜、锂等电气相关的金属。 商品属性的供给方面，两党均对有色金属等关键矿产资源的供应链安全极为重视。铜铝锌等工业金属、镍钴锂等能源金属、镨钕等稀土金属、及铂钯镓锗镁锰钛钨等小金属，均在美国最新《关键矿产清单》之列。区别在于民主党在供应链安全之外，还更多关注环保可持续发-22%-12%-2%8%18%28%38%2023-092024-012024-052024-09有色金属沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/有色金属 展，及其相关的金属矿产，尤其重视新能源产业链上的金属，如锂钴镍，及需求端正在经历新旧动能转换的铜未来重要性或更加提升。共和党则对美国关键矿产供应链的安全性更为重视，这将加快美国国内矿产开发、加工进程，或提升稀土等金属的供给开发增速。 地缘及其他方面，1)地缘：共和党倾向于缓和俄乌战争，在中东问题上支持以色列，并对伊朗采取过制裁措施，故地缘政治关注焦点更多转移至中东，避险情绪预计将持续高位。共和党胜选预计将长期利好黄金，短期或因俄乌局势的降温压低黄金避险定价。民主党支持向乌克兰提供援助，这将使得当前的地缘政治格局进一步延续，亦利好黄金。2）数字货币：共和党对数字货币的支持或分流一定的黄金配置资金。 大选的有色金属价格历史走势复盘 大选次年和次年 Q1 表现：我们统计了自 1996 年以来，7 轮美国大选周期中，大选年次年及次年 Q1 商品价格和主要资产的表现。10 年期美债利率和美元指数大概率在大选年次年及次年 Q1 大概率上升。铜在大选年次年、次年 Q1 大概率上涨。黄金没有明显规律，在大选年次年共和党上任时，更倾向于上涨。 特朗普交易（共和党）：2024 年 7 月市场交易特朗普胜选，表现为黄金上涨，铜油承压，但由于这期间市场“衰退”担忧，或一定程度上放大了铜油的跌幅。2016 年 11 月-2017 年 1 月，特朗普在大选中意外胜选，“特朗普交易”表现为黄金下跌，铜油上涨，美元指数和美债利率均上行，主要为市场交易特朗普的减税、基建政策，及对传统能源的支持，另外 2016 年 12 月美联储加息 25bp，且自 2015 年以来首次上调加息路径预测，黄金价格承压。 拜登交易（民主党）：市场交易拜登胜选，表现为铜和原油上涨，金银震荡，市场核心交易大规模财政刺激出台、中美贸易摩擦缓和、对国内石油供给的约束。 结论 黄金：1）目前尚处在美联储降息前夕，据我们历史规律统计黄金在降息前夕阶段上涨确定性强，降息落地后需评估降息持续性，若硬着陆概率上升，那么未来降息预期的进一步上升将给予黄金进一步向上定价的空间。2）在中美差距缩小、大国竞争延续的情况下，大选结果并不影响地缘政治的不确定性将持续提供避险溢价的结论。3）基于流动性考虑，若特朗普当选将更有利于黄金价格的上行，哈里斯当选影响中性。建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、玉龙股份、湖南黄金等。 铜：1）铜价在降息落地后有望上涨，看好铜板块中长期的持有价值。巴拿马铜矿等矿山复产时点并不明朗，铜矿端紧张约束持续。我国《公平竞争审查条例》出台，影响废铜供给的情况下，铜冶炼原料紧张预 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业深度分析/有色金属 计将持续。而 2024 年零单 TC 下滑，将对明年冶炼厂利润形成负面影响，进而限制电解铜产量，铜基本面的供给矛盾或将在 2025 年更为突出。2）软着陆预期仍是基准情形，这也意味着铜