裕同科技(002831)2024年中报点评：上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 纸包装 2024 年 09 月 18 日 裕同科技（002831）2024 年中报点评 推荐 （维持） 上半年业绩稳健增长，中期分红回馈股东 目标价：31.4 元 当前价：21.48 元 事项：  公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润73.5/5.0/5.2 亿元，同比+15.5%/+15.1%/+4.0%。单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 38.8/2.8/2.8 亿元，同比+12.3%/+11.2%/-19.0%。此外，公司拟每 10 股派发现金人民币 3.30 元（含税），总计派息 3.02 亿元，占归母净利润 60.76%。 评论：  下游 3C 需求逐渐回暖，海外市场延续高增。（1）分产品看，24H1 年公司纸制精品包装产品/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现收入 51.8/13.9/5.5 亿元，同比+15.2%/+11.1%/+28.8%。根据 Counterpoint 数据显示，全球智能手机市场在 2024 年第二季度销量同比增长 6％，为三年来最高的增速，3C 业务回暖有望持续带动公司营收增长。（2）分区域看，24H1 公司国内/外分别实现收入 51.3/22.2 亿元，同比+9.5%/+32.2%。上半年，海外首家智能工厂在越南投入运营，并新启动了 6 个智能工厂建设，截至 2024H1，公司已在全球建有 50 余家生产基地及 5 大服务中心。随着海外产能爬坡，公司全球供应网络将逐步完善，海外制造能力有望进一步提高。  盈利能力表现平稳，费用率有所上升。1）24H1，公司实现毛利率 23.6%，同比-0.01pcts。费用端，公司上半年实现销售/管理/财务费用率 3.1%/6.9%/-0.2%，同比+0.2/+0.2/+0.9pcts。综合来看，公司 24H1 实现归母净利率 6.8%，同比-0.02pcts。2）24Q2，公司实现毛利率 24.9%，同比+1.4pcts。费用端，公司二季度实现销售/管理/财务费用率 3.4%/6.9%/-0.1%，同比+0.3/+0.6/+3.8%。综上，公司 24Q2 实现归母净利率 7.2%，同比-0.1pcts。  供应壁垒持续强化，挖潜拓客齐头并进。供应端，公司持续完善全球供应网络，已在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了生产基地。未来公司还将进一步加快智能工厂建设，降本增效提升盈利能力，供应端壁垒持续强化，我们长期看好公司市场份额提升。客户开拓方面，公司执行“一行一策”的差异化品牌宣传策略，并通过“一客一策”深挖现有客户潜力，重点突破新客户，环保包装产品有望在低基数下实现快速增长。  投资建议：公司是纸包装行业龙头，具备稳固的客户结构和全球化的产能布局，业绩表现稳健。考虑到外部环境仍有压力，我们略下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润 16.6/19.3/22.1 亿（24-26 年前值为 17.4/19.9/22.3亿），对应当前股价 PE 为 12/10/9 倍。采用 DCF 估值法，给予公司 2024 年目标价 31.4 元/股，维持“推荐”评级。  风险提示：原料成本大幅波动，市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 15,223 17,696 20,086 22,267 同比增速(%) -7.0% 16.2% 13.5% 10.9% 归母净利润(百万) 1,438 1,660 1,934 2,214 同比增速(%) -3.3% 15.4% 16.5% 14.5% 每股盈利(元) 1.55 1.78 2.08 2.38 市盈率(倍) 14 12 10 9 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 9 月 13 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 公司基本数据 总股本(万股) 93,051.36 已上市流通股(万股) 52,099.33 总市值(亿元) 199.87 流通市值(亿元) 111.91 资产负债率(%) 47.08 每股净资产(元) 11.77 12 个月内最高/最低价 27.66/21.48 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《裕同科技（002831）2023 年报及 2024 年一季报点评：24Q1 业绩高增长，看好需求复苏和分红提升》 2024-05-08 《裕同科技（002831）2023 年中报点评：Q2 业绩暂承压，H2 盈利有望修复》 2023-08-30 《裕同科技（002831）2022 年报及 2023 年一季报点评：23Q1 业绩暂承压，看好需求修复&盈利上行》 2023-04-28 -15%-5%5%16%23/0923/1124/0224/0424/0724/092023-09-18~2024-09-13裕同科技沪深300华创证券研究所 裕同科技（002831）2024 年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 2,729 3,093 3,623 营业总收入 15,223 17,696 20,086 22,267 应收票据 3 42 17 22 营业成本 11,230 13,095 14,884 16,522 应收账款 5,692 6,747 7,349 8,086 税金及附加 91 97 110 122 预付账款 232 328 352 383 销售费用 417 503 551 588 存货 1,619 2,011 2,203 2,426 管理费用 970 1,127 1,260 1,374 合同资产 0 0 0 0 研发费用 696 767 851 921 其他流动资产 1,407 1,432 1,540 1,597 财务费用 28 116 111 82 流动资产合计 12,448 13,290 14,553 16,138 信用减值损失 5 -32 -32 -32 其他长期投资 701 701 701 701 资产减值损失 -46 -46 -46 -46 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 31 31 31 31 固定资产 6,505 7,111 7,663 8,164 投资收益 -103 -12 -12 -12 在建工程 337 437 537 637 其他收益 110 91 91