宏观深度报告-美联储历次开启降息：经济与资产

宏观深度报告 美联储历次开启降息：经济与资产 宏观深度报告 海外宏观 2024 年 9 月 18 日 宏观报告 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  本篇报告梳理了 1982-2019 年美国的 7 次开启降息的背景，以及开启降息前后的经济和大类资产表现，并探讨了历史经验对当下的启示。  降息开启的背景。美联储每次开启降息的背景有一定共性，都出现了经济和（或）通胀放缓的信号；也有各自的特殊背景：1）1984-1986 年，高赤字与强美元。2）1989-1992 年，储贷危机。3）1995-1996 年，无经济冲击。4）1998 年，亚洲金融危机。5）2001-2003 年，互联网危机。6）2007-2008 年，次贷危机。7）2019 年，贸易局势紧张。  降息后的经济。7 轮降息周期中，美国经济有 3 次遭遇“硬着陆”，4 次顺利实现“软着陆”。生产与消费方面，首次降息后，美国 ISM 制造业 PMI和私人实际消费增速通常在 3 个月内继续走弱，3-6 个月里触底回升。就业方面，首次降息后，美国失业率走势不确定，但“萨姆指数”通常在降息后的 6 个月里上升，暗示就业市场边际压力持续加大。通胀方面，首次降息后，美国 PCE 和核心 PCE 通胀率走势不确定，但模型 10 年通胀预期通常在 3-6 个月内下降，或意味着美联储降息本身不易引发通胀及通胀预期反弹，可能的原因是经济走弱对通胀及通胀预期的拖累较强。  降息后的资产。首次降息前，美债、黄金等通常受益；首次降息后，多数资产价格波动风险反而阶段增大，2-3 个月后，美债和美股可能表现积极。降息前后，美债胜率都相对较高。1）美债利率趋势向下，但“软着陆”情形下可能在首次降息后 1-2 个月内阶段回升。2）美元指数的走势与降息、以及是否“软着陆”之间没有绝对的关联。3）美股涨势可能在首次降息前后阶段“熄火”，但降息 2-3 个月后通常恢复上涨。4）黄金在降息前上涨的概率较大，但降息后的走势不明。5）原油在降息后下跌的概率较大，但也并不绝对。  对当下的启示。第一，基于降息前的经济表现，很难判断美国经济之后能否顺利“软着陆”。第二，如果未来不出现严重经济或金融市场冲击，本轮降息周期较有可能实现“软着陆”。第三，本轮美联储开启降息相对较晚，降息前经济和就业市场走弱的信号较强。第四，本轮降息后，经济和就业市场可能也会惯性下行一段时间。第五，本轮资产走势需要结合降息周期经验，以及美国大选、日本加息等宏观背景综合判断。具体来看：1）10 年美债利率有可能在首次降息后 1-2 个月内阶段反弹，之后继续下行。2）美元指数未必因降息下跌，但可能受日元升值拖累。3）美股在首次降息前后1 个月的调整风险不小，但大方向仍然积极。4）黄金在降息前已上涨较多，降息后较有可能盘整。5）原油价格较可能在降息后保持震荡。  风险提示：统计样本有限，美国经济和就业意外下行，美国通胀意外反弹。国际金融市场意外波动，国际地缘政治局势超预期等。 证券研究报告 宏观深度报告 2/ 25 正文目录 一、 降息开启的背景 ................................................................................................................................. 5 1、1984-1986 年：高赤字与强美元 ............................................................................................................. 6 2、1989-1992 年：储贷危机 ....................................................................................................................... 6 3、1995-1996 年：“软着陆”典型 ............................................................................................................... 7 4、1998 年：亚洲金融危机 ......................................................................................................................... 8 5、2001-2003 年：互联网危机 .................................................................................................................... 9 6、2007-2008 年：次贷危机 ....................................................................................................................... 9 7、2019 年：贸易局势紧张 ....................................................................................................................... 10 二、 降息前后的经济 ............................................................................................................................... 11 1、“硬着陆”与“软着陆” ........................................................................................................................11 2、生产与消费：降息前后均走弱................................................................................................................11 3、就业：降息后