船舶行业点评报告：中国船舶换股吸收合并中国重工预案发布；船舶行业景气上行

证券研究报告 | 行业点评 | 机械设备 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 机械设备 报告日期：2024 年 09 月 18 日 中国船舶换股吸收合并中国重工预案发布；船舶行业景气上行 ——船舶行业点评报告 事件：9 月 18 日盘后，中国船舶、中国重工发布《中国船舶工业股份有限公司换股吸收合并中国船舶重工股份有限公司暨关联交易预案》。 ❑ 中国船舶换股吸收合并中国重工预案发布，船舶总装资产整合火热进行 1）交易方式：中国船舶以发行 A 股股票方式换股吸收合并中国重工。 2）换股价格：中国船舶的换股价格为 37.84 元/股，中国重工的换股价格为 5.05 元/股，上述公司的换股价格均按照定价基准日前 120 个交易日的股票交易均价确定，并由此确定换股比例。 3）换股比例及换股数量：中国重工与中国船舶的换股比例为 1:0.1335。截至 2024-9-18，中国重工的总股本约 228.02 亿股，参与本次换股的中国重工股票约 228.02亿股。参照本次换股比例计算，中国船舶为本次换股吸收合并发行的股份数量合计约 30.44 亿股。 4）创新性的均给予交易双方选择权：①中国船舶收购请求权：中国船舶异议股东收购请求权价格为 30.27 元/股。收购请求价格按照换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%确定。②中国重工现金选择权：中国重工异议股东现金选择权价格为 4.04 元/股。现金选择权价格按照换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国重工股票交易均价的 80%确定。 ❑ 中船集团船舶总装资产整合，促进行业竞争格局优化，助力协同效应增强 1）促进行业竞争格局优化：中国船舶集团有限公司是全球最大造船集团，中船集团旗下核心造船平台中国船舶和中国重工的合并，将带来行业竞争格局显著改善。 2）增加集团内部协同效应：对比中国船舶和中国重工旗下船厂的目前主力船型，存在产品重叠。如 VLCC（外高桥船厂、大连重工、北海造船）、万箱级集装箱船（大连重工、江南造船）、支线集装箱（大连重工、中船澄西）、阿芙拉型油轮（大连重工、外高桥造船、广船国际）。重组后有望用过统筹安排调配，降低集团内部同质化竞争，并通过插空生产等方式可有效提高现有船坞场地利用率，进一步提升产能利用率，从而提升盈利能力。同时，重组后有望通过客户、技术研发、人力资源共享等方式进一步降低期间费用率，进而提升盈利能力。 ❑ 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上 1、周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：2024 年 1-8 月，克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长 26%。其中，箱船新接订单同比增长 42%，快速增长；油轮新接订单（10k+DWT，DWT）同比增长 67%，大幅增长；散货船同比下降 18%；LNG 船新接订单同比增长 70%，大幅增长；②价：截至 2024-9-6，克拉克森新船造价指数报收 189.69 点，2024 年以来增长 6%，2021年以来增长 49%，位于历史峰值 99%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2）下游运力：油轮至 2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。 2、龙头公司造船技术领先，有望优先受益于行业发展。1）新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，公司建造大型船舶技术实力强，未来优质高价订单竞争力强；2）行业集中度提升，“马太效应”明显。 ❑ 投资建议： 船舶行业板块性机会。1）行业高景气：当前船舶行业高景气度持续，多船型接力放量，船厂盈利能力不断改善，供需紧张或驱动船价持续创新高，龙头公司业绩弹性大。叠加新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展，龙头公司建造大型 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 分析师：王洁若 执业证书号：S1230522110002 wangjieruo@stocke.com.cn 分析师：姬新悦 执业证书号：S1230524080005 18863879909 jixinyue@stocke.com.cn 相关报告 1 《叉车行业：国际化+电动化持续，期待内需复苏》 2024.09.15 2 《船舶周期景气向上，盈利能力持续向好》 2024.09.13 3 《工业气体：8 月零售气价同比下跌 24%，持续关注杭氧气体》 2024.09.12 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 船舶技术全球领先，未来优质高价订单竞争力强，我国高产能、高技术水平船厂有望优先受益。2）竞争格局改善：中国船舶换股吸收合并中国重工预案发布，船舶总装资产整合开启，造船行业竞争格局有望优化。3）中船集团协同效应提升：中船集团旗下总装资产整合有望加强协同效应、提升规模效应和精益化管理水平。重点推荐中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、亚星锚链。 ❑ 风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。 行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 船舶行业重点数据跟踪 图1： 新船价格指数自 2021 年以来显著上涨，现阶段新船价格处于历史峰值 99%分位 资料来源：克拉克森，浙商证券研究所 图2： 截止 2024-8，新船造价指数 189.2，与本轮周期起点相比 49% 资料来源：克拉克森，浙商证券研究所 图3： 2024 年 1-8 月克拉克森新接订单（1000+GT，DWT）同比增长 26%，保持快速增长 资料来源：克拉克森，浙商证券研究所 行业点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 船舶行业核心标的估值 表1： 船舶行业核心标的估值 公司 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） EPS（元/股） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中国船舶 1,561 53.36 87.83 114.15 1.19 1.96 2.55 29.25 17.77 13.67 2.95 2.60 2.26 中国重工 1,136 18.24 39.02 70.41 0.08 0.17 0.31 62.27 29.10 1