2024年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析

市场表现研究 1 2024 年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 肖楠 摘要：2024 年上半年度，基于国债资金的发行使用和债务规模管控，我国地方政府债券发行规模回落，其中新增债券发行规模大幅减少，再融资债券较上年同期基本持平。当期，地方政府债券发行金额合计 3.50 万亿元，同比减少 19.94%，其中，新增债券和再融资债券分别为 1.83 万亿元和 1.67 万亿元，同比分别减少33.51%和增长 2.20%，两类债券发行规模占比较为平均。从区域分布看，经济财政实力居前的广东省1、山东省和江苏省地方政府债券发行规模仍排名前列，上海市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模居后。从资金用途看，广东省、山东省、浙江省、河北省、安徽省和河南省发行新增债券规模较大，12 个重点化债省市中，宁夏回族自治区、青海省、辽宁省、贵州省和云南省未发行新增专项债券。随着到期债券偿付和存量债务偿还，天津市、贵州省、江苏省和山东省发行再融资债券规模均超千亿元，当期用于偿还存量债务的再融资债券（即特殊再融资债券）发行主体仅贵州省和天津市。 2024 年上半年度，地方政府债券发行进度较上年同期放缓，但 5 月以来随着国家发改委联合财政部完成 2024 年地方政府专项债券项目的筛选工作，债券发行有所提速，二季度发行量降幅有所收窄。第一季度和第二季度，地方政府债券发行规模分别为 1.57 万亿元和 1.92 万亿元，同比分别下降 25.39%和 14.85%。发行期限方面，由于期限较长的新增债券发行规模减少，2024 年上半年度地方政府债券平均发行期限较上年同期缩短 1.19 年至 12.69 年，项目收益专项债券平均发行期限仍较长。 2024 年上半年度，地方政府债券发行方式全部为公开发行。从债券类型看，普通专项债券占比提升并转为最主要构成，一般债券和项目收益专项债券占比均有所下降。2024 年上半年度，一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券发行规模分别为 1.05 万亿元、1.87 万亿元和 0.58 万亿元，占地方政府债券发行总额的比重分别为 29.98%、53.46%和 16.56%。项目收益专项债券中，产业发展、经济转型、载体建设类、城乡（城市/市政）发展类、棚户区（旧城）改造、保障性住房类专项债券等发行规模靠前，专项债券资金投向领域和用作项目资本金范围持续扩大。从各地发行情况看，专项债券仍向中央和省级重点项目多、债务风险 1 广东省、山东省、浙江省、福建省、辽宁省和新疆维吾尔自治区如未特殊说明，均不包含深圳市、青岛市、宁波市、厦门市、大连市和兵团。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 2 较低的地区倾斜，广东省、山东省、江苏省、河南省、安徽省和浙江省发行规模居前。 从利率利差看，2024 年上半年度货币市场流动性合理充裕、地方政府债参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”市场化定价，债券收益率中枢波动下行，发行利差基本维持上年水平。当期，地方政府债券平均发行利率和平均发行利差分别为 2.46%和 10.60BP，较上年同期分别下降 52BP 和上升 0.24BP。从不同发行期限来看，期限较长的 20 年期和 30 年期平均发行利率降幅较大。从发行品种来看，各类型地方政府债券平均发行利率均有所下浮，但受发行主体和发行时点等因素影响，部分类型债券发行利差走阔，其中生态保护（环保）类专项债券平均发行利差最低，交通基础设施建设类和金融类专项债券平均发行利差较高。从各地区来看，地区间政府债券发行利差表现分化，其中上海市、厦门市、浙江省、江苏省和广东省平均发行利差较低，内蒙古自治区、湖北省、江西省、广西省和福建省较高。 展望后市，地方政府新增债券仍有较大发行空间，2024 年下半年度发行将提速。根据中央和地方预算草案，2024 年新增地方政府专项债务限额 3.90 万亿元，截至 2024 年 7 月末已发行 1.77 亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等重点领域建设，年内尚有超 2.10万亿元额度。此外，随着地方政府债券到期滚续、一揽子化债方案的持续推进，预计下半年度再融资债券将维持增长。 一、2024 年上半年度地方政府债券发行情况 （一）2024 年上半年度地方政府债券发行规模及区域分布 2024 年上半年度，地方政府债券发行规模回落，其中新增债券发行规模大幅减少，再融资债券较上年同期基本持平。当期，地方政府发行金额合计 3.50 万亿元，同比减少 19.94%，其中，新增债券 1.83 万亿元，同比减少 33.51%，再融资债券 1.67 万亿元，同比增长 2.20%。同期，两类债券发行规模占比较为平均，分别为 52.27%和 47.73%，再融资债券占比较上年同期上升 10.34 个百分点。 图表 1. 2024 年上半年度和 2023 年上半年度地方政府债券发行情况比较2（单位：万亿元、%） 用途 2024 年上半年度 2023 年上半年度 2024 年上半年度同比增速 新增债券 1.83 2.73 -33.51 再融资债券 1.67 1.63 2.20 总计 3.50 4.37 -19.94 资料来源：财汇和新世纪评级统计、整理 2 若合计数与各项加总数略有差额，系尾数“四舍五入”所致，下同。 新世纪评级版权所有 市场表现研究 3 从区域分布看，2024 年上半年度除西藏自治区外，其余省市自治区和计划单列市共 36 个主体发行了地方政府债券，经济财政实力居前的广东省、山东省和江苏省地方政府债券发行规模降序排名前 3 位，发行规模分别为 0.35 万亿元、0.27 万亿元和 0.22 万亿元；河南省、河北省、安徽省、浙江省、四川省、湖北省、天津市和贵州省发行规模处于 0.14 万亿元至 0.21 万亿元之间，分列按降序排名第 4-11 位；北京市、江西省、重庆市、广西壮族自治区、福建省、湖南省、内蒙古自治区、陕西省、山西省、云南省和辽宁省发行规模处于 0.05 万亿元至0.12 万亿元之间，分列按降序排名第 12-22 位；剩余地区地方政府债券发行规模均小于 0.05 万亿元，其中上海市、宁夏回族自治区和新疆生产建设兵团（简称“兵团”）发行规模不到 100 亿元，降序排名后 3 位。增速方面，2024 年上半年度 9 个地方政府债券发行主体发行规模同比增加，其余主体发行规模均有所减少。其中，天津市、贵州省和厦门市同比增速较高，分别为 156.39%、31.08%和27.05%，上海市、新疆维吾尔自治区、甘肃省、辽宁省、湖南省和云南省同比降幅均超 50%。 从资金用途看，2024 年上半年度全国共 21 个地区新增债券发行规模过半，15 个地区发行再融资债券过半。其中，广东省、山东省、浙江省、河北省、安徽省和河南省发行新增债券规模均大于 0.10 万亿元，贵州省、青海省、兵团、