美联储9月利率决议前瞻:降息起手式,内部存分歧
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场点评 2024 年 09 月 18 日 海外市场点评 证券分析师 薛威 资格编号:S0120523080002 邮箱:xuewei@tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号:S0120523070007 邮箱:tansy@tebon.com.cn 降息起手式,内部存分歧 ——美联储 9 月利率决议前瞻 [Table_Summary] 投资要点: 背景:美东时间 9 月 18 日(北京时间 9 月 19 日凌晨),美联储将公布 9 月利率决议,从最新的 CME 联邦基金期货模型来看,市场预期 9 月降息 25bp 的概率为35%,降息 50bp 的概率为 65%。 回顾:经济数据分化,通胀仍处回落趋势,市场开始出现支持降息 50bp 的声音,短期市场降息预期大幅抬升。7 月利率决议以来美国经济数据仍然呈现内部分化,但劳动力市场回归常态,通胀仍处回落趋势,为 9 月降息奠定基础。劳动力市场方面,7 月新增非农 11.4 万人,显著不及预期值 17.5 万人,7 月失业率升至 4.3%;8 月新增非农 14.2 万人,低于预期值 16.5 万人,8 月失业率为 4.2%,符合预期。通胀方面,7 月核心 PCE 同比增速小幅反弹,但整体仍在回落趋势中。8 月 23 日鲍威尔在 Jackson Hole 会议上发表讲话,释放较为明确的 9 月降息信号。近日市场降息预期显著升温,由原本“大概率降息 25bp”强化为“大概率降 50bp”,原因在于市场开始出现支持降息 50bp 的声音,如前达拉斯联储行长呼吁 9 月降息50bp,鸽派言论引发市场遐想。 展望:本次降息 25bp 或 50bp 均有其合理性,对于市场的影响路径具有不确定性,取决于美联储传递出的信号。本次会议除关注降息幅度以外,还需要关注联储对于此轮降息的解读、点阵图的分布、经济数据预测以及降息落地后市场交易模式是否会发生变化。 我们认为本次降息 50bp 的合理性体现在以下三方面:第一,当前美国的经济数据呈现出通胀转弱、就业不稳的状况,经济未来走势不确定性增强,为更大幅度的降息提供了充足的理由。第二,欧央行已经降息 2 次,从历史上看,欧央行的货币政策通常略微滞后于美联储,两者同步性较高。此次美联储若降息 50bp,也仅仅是与欧央行的步伐保持一致。第三,当前美联储降息的目标是寻找并回归中性利率,就目前的 5.25%-5.5%的基准利率高度来看,降息初始加快一些脚步无可厚非。 影响:此次会议的影响目前仍待观察,取决于美联储的解读和市场自身的理解。站在当下时点分情景来看,若联储降息 25bp,则可能显得较为鹰派,市场预期落空,短期风险偏好或受挫,黄金或有所承压,但美联储可能会出言抚慰,例如只要经济转弱加深便会加快降息;若联储降息 50bp,整体较为鸽派,影响路径有两种,一是解读为利好,美股、铜等风险资产或受益;二是解读为“经济或进入衰退”,产生的影响与第一种情形相反,风险资产集体承压,黄金短期或受到提振。我们相信,美联储在作出决策后,会给出一个充分的解读,抚平市场可能出现的负面情绪,因此我们认为如果联储降息 50bp,第一种情形出现的概率更大。 风险提示:海外通胀反弹超预期;全球经济景气度不及预期;地缘政治局势超预期。 海外市场点评 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1:CME 模型显示 9 月降息 50bp 的概率为 65% ........................................................ 3 图 2:2Y 和 10Y 美债利率 ............................................................................................... 3 海外市场点评 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1:CME 模型显示 9 月降息 50bp 的概率为 65% 图 2:2Y 和 10Y 美债利率 资料来源:CME Group,德邦研究所 注:时间截止 2024 年 9 月 18 日 资料来源:Wind,德邦研究所 风险提示 1)海外通胀反弹超预期。美国通胀呈现出较强粘性,一旦通胀回落速度不及预期,美联储将再度采取紧缩政策,推动美债利率上行,全球风险资产承压。 2)全球经济景气度不及预期。当前美国经济仍然维持韧性,但部分数据已经有所松动,一旦美国经济出现拐点,美股盈利也将受到拖累,美股将有所承压,进而对全球股市形成冲击。 3)地缘政治局势超预期。若巴以、俄乌冲突再度升级,将引发全球避险情绪的快速升温,带动市场剧烈波动。 海外市场点评 4 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威,德邦证券海外市场研究组长,资深分析师。深耕海外市场多年,作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二,多次获得Wind 年度金牌分析师前三,在《财经》、《国际金融》、《中国外汇》等期刊发表文章多次,兼具“自上而下”和“自下而上”的视角,践行“上下求索,慎思笃行”。 谭诗吟,海外市场分析师。具有国内国际双重视野,作为团队核心成员多次获得 Wind 金牌分析师前五,在《新财富》、《中国证券报》等期刊与媒体上多次发表文章,对美股、港股、新兴市场、黄金等投资理解深刻。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 [Table_RatingDescription] 1. 投资评级的比较和评级标准: 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内
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