震裕科技(300953)Q2业绩符合预期，盈利能力持续修复

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 09 月 19 日 增持（维持） Q2 业绩符合预期，盈利能力持续修复 中游制造/机械 目标估值： 当前股价： 46.96 元 公司公告：2024 年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别 31.33、1.32亿元、1.2 亿元，分别同比增长 30.64%、增长 276.35%、增长 425.67%。 ❑ Q2 业绩符合预期，盈利能力持续修复。公司 Q2 归母、扣非净利润分别约 0.79、0.81 亿元，同环比继续实现大幅增长，我们预计主要系锂电结构件业务盈利能力实现较好修复，持续贡献利润、在大客户端份额修复，收入增速恢复。Q2 公司其他收益约 0.22 亿元，主要系政府补贴及增值税抵扣，整体业绩符合预期。 ❑ 锂电结构件业务维持高增长。2024 年上半年公司锂电结构件实现收入 17.54亿元，同比增长 41.82%，毛利率约 12%，同比增加 1.6 个百分点，其中 Q2实现收入 9.4、预计贡献利润 0.38 亿元，估算净利率约 4%，盈利能力已实现较好修复。考虑到 Q2 锂电行业排产整体有一定波动，但公司收入增速仍超过行业，环比增长 16%，我们预计主要系公司在新客户拓展比较顺利，预计非C 占比已逐步提升到 30%，下半年有望继续提升。此外 Q2 铝价出现明显上涨，由于定价模式的原因，铝价的传导会有所滞后，预计对利润的影响在 2000万元左右，同时部分存货有一定减值计提估算约 3000 万元。 展望下半年，公司目前正在加紧第六代自动化产线的覆盖，正在陆续实现产线覆盖；管理团队、人工效率也在逐步优化，同时公司近两年的产能强劲扩张期后，扩张力度会有所减弱。我们预计 Q3 稼动率、规模均会一定提升。 ❑ 模具、铁芯等利基业务保持行业领先，新产品有望实现快速突破。2024 年上半年公司模具业务收入约 2 亿元，同比增长 35%，上半年铁芯业务收入约 7.34亿元，同比基本持平，毛利率约 16%，同比下滑 1.3 个百分点，主要系原材料硅钢片价格同比下滑约 30%，而从出货量上看，上半年仍实现 30%以上增长。Q2 估算铁芯收入约 3.8 亿元，毛利率约 17%，收入和盈利能力环比开始修复。公司深耕模具行业，各项产品指标接近国际同行，通过在模具环节的优势，公司针对性开发的新一代铁芯产品获得成功并开始应用。新产品可有效降低电机铁损，噪音小，磁通密度更高。公司在该领域模具、粘胶都自主研发，并申请全球专利，正在导入国际国内头部车企，上半年新产品已实现批量出货预计占比达 10%，预计明年将继续提升，盈利能力相对于传统产品也有显著提升，估算毛利率在 30%左右。 ❑ 公司利基的模具业务，收入体量、盈利能力都相当稳定，铁芯业务新产品有望在今明年放量，收入、盈利端将重新恢复较好的增速。而收入体量最大的锂电结构件业务在今年行业价格竞争开始加剧，盈利能力的恢复会有所放缓，但在多方面的改进下也将维持增长态势，因此下调公司盈利预测，维持“增持”评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格持续下降。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5752 6019 7889 9866 11711 同比增长 90% 5% 31% 25% 19% 营业利润(百万元) 63 19 359 565 792 同比增长 -66% -70% 1781% 57% 40% 归母净利润(百万元) 104 43 336 528 740 同比增长 -39% -59% 685% 57% 40% 每股收益(元) 1.01 0.42 3.26 5.14 7.20 PE 46.6 112.9 14.4 9.1 6.5 PB 2.0 1.8 2.1 1.8 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 103 已上市流通股（百万股） 68 总市值（十亿元） 4.8 流通市值（十亿元） 3.2 每股净资产（MRQ） 26.0 ROE（TTM） 5.2 资产负债率 76.6% 主要股东 蒋震林 主要股东持股比例 32.32% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 -18 -24 相对表现 6 -6 -9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《震裕科技（300953）—Q1 业绩超预期，结构件业务恢复高增长》2024-05-08 2、《震裕科技（300953）—锂电结构件业务有望反转，铁芯新产品快速突破》2024-04-24 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn Sep/23Jan/24May/24Aug/24震裕科技（300953.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：公司锂电结构件收入（亿元）、毛利率 图 2：公司铁芯收入（亿元）、毛利率 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：公司模具收入（亿元）、毛利率 资料来源：公司公告、招商证券 盈利预测： 表 1：收入拆分及盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 模具 收入（百万元） 323.00 313.44 400.00 468.05 561.66 YOY 43.99% -2.96% 27.62% 17.01% 20.00% 毛利率（%） 46.1 48.9 55.0 49.0 48.0 锂电结构件 收入（百万元） 3256 3265.75 4700 6110 7332 YOY 96.81% 0.30% 43.92% 30.00% 20.00% 毛利率（%） -1.0 -2.6 2.0 2.5 3.5 电机铁芯 收入（百万元） 1463 1710.96 2000 2400 2880 YOY 104.46% 16.95% 16.89% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 16.9 16.4 16.0 18.0 20.0 其他 收入（百万元） 710.00 728.37 788.89 887.94 936.84 YOY 61.42% 2.59% 8.31% 12.56% 5.51% 毛利率（%） 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1 合计 收入（百万元） 5,752.00 6,018.51 7,888.89 9,865.99 11,710.50 YOY 89.58% 4.63% 31.08% 25.06% 18.70% 毛利率（%） 12.3 11.9 14.3 16.0 17.9 资料来源：公司公告、招商证券 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%05101520252022H1 2022H2 2023H1 2023H2 2024H1营收毛利率 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 风