公司首次覆盖报告：高效赋能国产生物药出海，海外业务进入加速兑现期

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 科兴制药（688136.SH） 2024 年 09 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/9/19 当前股价(元) 14.10 一年最高最低(元) 22.82/10.61 总市值(亿元) 28.09 流通市值(亿元) 28.09 总股本(亿股) 1.99 流通股本(亿股) 1.99 近 3 个月换手率(%) 28.14 股价走势图 数据来源：聚源 高效赋能国产生物药出海，海外业务进入加速兑现期 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  “创新+海外商业化”双轮驱动，致力于搭建国产高品质生物药出海平台 通过 20 多年的海外营销经验，科兴制药已在全球范围内构建了广泛的业务网络，通过“创新+海外商业化”双轮驱动的平台型发展模式，高效赋能国产高品质生物药出海。凭借自研以及产品引进的方式，公司已搭建丰富的产品矩阵，现有产品线涵盖抗病毒、消化及自免、抗肿瘤和代谢病等多个领域。短期看，存量品种受区域集采影响减弱，依普定、白特喜等核心品种恢复稳健增长；中长期维度看，公司逐步完成产品引进规划并持续推进引进产品出海，白紫已获得欧盟委员会上市批准并完成首批发货，海外业务将迎来收获期。我们看好公司的长期发展，预计 2024-2026 年公司的归母净利润为 0.41/1.04/2.28 亿元，EPS 为 0.20/0.52/1.15元，当前股价对应 PE 为 68.8/26.9/12.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  集采影响逐步减弱，核心产品销售额恢复稳健增长 公司目前贡献收入的上市产品共有 5 个，受区域集采影响，依普定与白特喜 2023年销售额略微下滑；2024 年以来集采影响逐步减弱，核心产品销售额已恢复稳健增长。同时，公司不断推进自研管线布局，首个自主研发的 1 类创新药 Fc 融合蛋白-长效生长激素已进入 I 期临床，改良新药人干扰素α1b 吸入溶液与聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液已进入 III 期临床，具有较好的商业化潜力。  逐步完成产品引进规划，高效赋能国产高品质生物药出海 公司逐步完成产品引进规划，为海外商业化战略持续提供产品支持。截至 2024年 6 月底，公司已引进 13 种优势产品，其中肿瘤领域 9 个、消化及免疫领域 2个、代谢病领域 2 个，预计 2024-2025 年累计将引入超 15/20 个产品。凭借 20余年海外产品注册、开拓营销、合规审计方面丰富资源与经验能力，公司目前正积极推进引进产品在发达市场及新兴市场共 60 余个国家 110 多项注册进程。引进产品白紫于 2024 年 7 月获得欧盟上市批准，英夫利西单抗于 2024 年 6 月获得秘鲁上市批准，贝伐珠单抗、利拉鲁肽等产品在海外市场预计将陆续迎来收获期。  风险提示：海外放量不及预期、集采带量采购风险、补缴税款影响当期利润等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,316 1,259 1,461 1,837 2,412 YOY(%) 2.4 -4.3 16.0 25.8 31.3 归母净利润(百万元) -90 -190 41 104 228 YOY(%) -193.6 -110.7 121.4 155.8 118.6 毛利率(%) 75.4 70.8 68.8 67.3 65.7 净利率(%) -7.1 -15.5 2.8 5.8 9.7 ROE(%) -5.1 -12.0 2.5 6.0 11.7 EPS(摊薄/元) -0.45 -0.96 0.20 0.52 1.15 P/E(倍) -31.1 -14.8 68.8 26.9 12.3 P/B(倍) 1.6 1.7 1.7 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-092024-012024-052024-09科兴制药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 科兴制药：全力搭建国产高品质生物药出海平台 ................................................................................................................. 4 1.1、 已搭建丰富产品矩阵，高效赋能国产高品质生物药出海 .......................................................................................... 4 1.2、 集采边际影响逐渐减弱，2024H1 利润端实现扭亏为盈 ............................................................................................ 7 2、 区域集采影响减弱，核心单品恢复稳健增长 ......................................................................................................................... 9 3、 高效赋能引进产品出海，海外市场即将迎来收获期 ........................................................................................................... 11 3.1、 逐步完成产品引入计划，在特定疾病领域打造丰富产品矩阵 ................................................................................ 12 3.2、 持续推进引进产品出海，2024 下半年有望陆续迎来收获期 ................................................................................... 13 3.3、 首批白紫已发货欧盟，海外市场放量可期 ................................................................................................................ 15 4、 积极推进自研管线，核心产品已进入后期临床 ......................................................................