2024年建材行业中报总结：顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信|证券研究报告|2 0 2 4 . 9 . 2 2顺周期探底修复，关注药玻等成长性兑现分析师：孙颖 博士 建材&化工首席执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn——2024年建材行业中报总结分析师：聂磊 建材&化工联席首席执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师 刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn2投资观点24H1地产端进一步承压，季度拆分来看建材各细分板块出现一些结构分化：随着信用减值压力逐步消退以及渠道结构优化等调整，24Q2品牌建材板块盈利水平季度环比略有改善；水泥板块随着行业错峰力度加大，复价后板块盈利季度环比也有所修复；而对应竣工端的浮法玻璃随着需求渐进下滑，供需矛盾开始暴露，板块盈利季度环比开始趋弱。玻纤板块量增价跌盈利承压，但随着复价的推进以及出口景气回升，24Q2板块盈利降幅有所收窄，季度环比改善明显。药玻板块格局优异，在产品升级+成本下降趋势下，业绩释放持续兑现，且模制瓶龙头优势进一步凸显。一、品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强我们选取了17家公司作为样本，24Q2板块公司合计营收、扣非净利同比-5.9%、-23.1%，需求下行、竞争加剧背景下，C端优势企业保持较好相对韧性。盈利水平来看，24Q2板块公司合计毛利率28.3%，同比-1.0pcts，环比+1.1pcts；归母净利/扣非净利率分别为8.5%、8.0%，均同比-1.8pcts，环比+3.5pcts、+4.2pcts，盈利水平表现为同比下滑、环比改善，背后或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本的下行。24H1企业主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重77.4%，同比-3.1pcts，东方雨虹、三棵树、坚朗五金等此前对外授信较多企业开始收紧风险敞口。此外，行业集中坏账减值风险影响逐步消退，但应收账款账龄有所拉长。二、水泥&减水剂：夯实底部，静待修复1）水泥：24H1全国水泥产量同比降幅10.0%，24Q2同比降幅6.7%，降幅季度环比有所收窄。样本公司24H1营收同比-25.3%，归母净利-8.0亿元，同比由盈转亏；24Q2板块公司合计营收/归母净利同比-24%/-86%，实现归母净利润9.9亿元，季度环比回正，二季度行业加强自律减产，全国水泥均价环比+1.6%，价格修复下多数水泥企业24Q2毛利率及净利率水平季度环比有所修复。24H2错峰趋严+煤价下行，企业盈利有望继续修复。24H1华新水泥、海螺水泥等头部企业海外水泥销售及非水泥业务实现较好增长，也一定程度对冲国内水泥需求下滑影响。2）减水剂：受需求下滑影响，24Q2板块营收/归母净利同比-19%/-53%，24Q2减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价略有回升，期待需求恢复推动行业盈利修复。3投资观点三、玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态24H1上市公司收入/扣非净利同比-9.9%、-66.3%，24Q2分别同比-14.8%、-62.2%，出口与内销小幅修复下，企业利润同比降幅略有收窄，季度环比改善明显。3月末、4月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，行业底部夯实，价格恢复望引领季度业绩逐步修复。四、玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长；浮法逐季承压1）药用玻璃：24Q2中硼硅产品升级加速持续，板块公司盈利同比+20%，叠加原料成本下降，24Q2行业公司毛利率/净利率环比环比+4pcts/+3pcts。随着景气延续叠加成本进一步下降，24H2模制瓶龙头盈利有望加速释放。2）光伏玻璃：24H1光伏玻璃上市公司净利同比+28%，24Q2光伏玻璃价格环比略有提升，行业盈利小幅改善，板块公司实现毛利率20%，环比+3pcts。进入24Q3行业盈利阶段性承压，供需重新匹配后有望触发拐点。3）浮法玻璃：24Q2需求疲弱，价格走低，板块公司盈利同比-20%，单季毛利率/净利率为21%/8%，环比-1pcts/-2pcts。浮法价格加速下行，行业仍待供需进一步寻找新平衡。五、投资建议和风险提示1）投资建议：药用玻璃景气持续，关注成本超预期下降；水泥市场旺季价格提涨范围扩大，期待板块及龙头业绩+估值修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；品牌建材处业绩和估值寻底阶段；浮法玻璃及光伏玻璃供给端均有待去化，关注行业供需拐点。2）风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料价格大幅上涨；数据与实际情况偏差；使用信息滞后或更新不及时风险。4目录C O N T E N T S玻璃纤维：底部已现，行业发展进入新常态34玻璃：药玻加速成长，光伏延续增长；浮法逐季承压水泥&减水剂：夯实底部，静待修复25投资建议和风险提示品牌建材：景气进一步下行，C端优势企业韧性较强15品牌建材：24Q2收入盈利承压，C端保持相对韧性来源：Wind、中泰证券研究所◼ 24Q2地产景气继续下行，品牌建材公司营收与业绩普遍承压，我们选取17家上市企业作为样本，24Q2板块公司合计营收、归母净利、扣非净利同比-5.9%、-22.1%、-23.1%。其中，24Q2收入保持正增长仅伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝、王力安防，盈利保持正增长公司有科顺股份、公元股份、亚士创能、北新建材、王力安防。需求下行竞争加剧背景下，受益二手房需求相对景气以及产品价格更为稳定的C端公司或C端渠道相比B端保持较好的相对韧性。图表：品牌建材重点公司 24Q2 业绩汇总24Q2（亿元）yoyqoq24Q2（亿元）yoyqoq24Q2（亿元）yoyqoq东方雨虹80.7-13.8%12.9%6.0-37.2%71.3%5.3-42.8%69.6%科顺股份19.9-19.6%33.7%0.41527.2%-22.0%0.247.0%-22.9%凯伦股份6.9-13.5%31.1%0.0-100.5%-101.4%0.0-126.0%-51.8%伟星新材13.50.4%35.1%1.9-41.9%21.3%2.0-36.5%39.2%公元股份19.1-6.8%53.4%1.117.5%650.4%1.026.9%846.5%雄塑科技2.7-21.0%19.2%-0.2-369.0%-1.2%-0.2-773.9%3.9%蒙娜丽莎15.2-16.2%85.3%0.7-53.7%657.3%0.6-62.5%583.8%东鹏控股20.8-16.2%105.8%2.2-42.0%2028.0%2.2-40.7%-1354.7%帝欧家居8.3-29.2%46.3%-0.1-152.8%76.6%-0.2-257.6%-48.6%三棵树36.90.3%78.8%1.6-42.7%246.0%1.6-41.0%-302.7%亚士创能7.5-24.8%153.6%0.613.5%176.6%0.55.6%-161.1%建筑五金坚朗五金18.4-7.9%35.0%0.5-26.4%210.7%0.4-35.2%-171.0%石膏板北新建材76.515.4%28.8%13.97.0%69.3%13.78