电力行业动态报告：三里岛核电站计划重启，核电运营商有望受益

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 公用事业 [Table_Date] 发布时间：2024-09-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -10% -1% 相对收益 -3% -1% 13% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 131 总市值（亿） 29922 流通市值（亿） 8274 市盈率（倍） 18.05 市净率（倍） 1.43 成分股总营收（亿） 23202 成分股总净利润（亿） 1741 成分股资产负债率（%） 64.50 [Table_Report] 相关报告 《电力行业深度：聚焦电改：电价机制梳理，海外经验借鉴》 --20240625 《电力行业动态点评：锚定双碳目标，助力行业高质量发展》 --20240603 [Table_Author] 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 三里岛核电站计划重启，核电运营商有望受益 ---电力行业动态报告 [Table_Summary] 事件：星座能源公司（Constellation Energy，CEG）报道，其与微软公司达成协议，未来 20 年内微软将购买三里岛核电站 100%能源。 点评：待重启核电机组电力将全部供应微软数据中心。三里岛核电站位于美国宾夕法尼亚州哈里斯堡，1979 年 3 月 28 日，2 号机组曾发生历史上最严重的核泄漏事件（三里岛核事故）而永久关停，2019 年 9 月 30 日核电站所有者 Exelon（当时为 CEG 母公司）因财务紧张于宣布永久关闭1 号机组。2022 年 1 月 20 日，Exelon 将全部发电及售电端资产剥离至CEG 并单独上市。根据微软和 CEG 签署的协议，本次计划重启的是 1号机组，于 1974 年 4 月开始商业运营，采用压水堆（PWR）技术，装机容量 835MW，2028 年完成重启后其发电量将独家供应微软在 PJM 的数据中心，该协议为 CEG 最大的电力购买协议（PPA）。 本世纪仅新增 2 台核电机组，稀缺性逐步显现。三里岛核事故以来，美国核电装机增长明显趋缓，1996-2022 年之间无商运核电机组投产，本世纪唯一投产核电项目为南方公司（Southern Company）所属佐治亚州Vogtle 电厂扩建项目，项目开工时间为 2009 年 6 月 22 日，3、4 号机组分别于 2023 年 7 月、2024 年 4 月商运，合计装机容量 2234MW，采用西屋 AP1000 第三代压水堆技术。随着该项目全面建成投产，目前美国28 个州共有 94 台核电机组在运，装机容量 96.952GW，占比约 8%，2023年发电量 775.4TWh，占比约 19%，无在建机组，累计关停 20.017GW，其中 2013 年以来关停 13 座核电站。考虑到核电机组投产周期较长，预计 2030 年前美国不会有大型核电机组投产，存量（含退役）核电机组稀缺性逐步显现。 数据中心电力需求旺盛，大型科技公司布局核电。在 AI 高速发展带动下，数据中心建设需求旺盛。由于数据中心占地面积较大，需要全天候运行，对电力供应可靠性及持续性要求较高，且水冷需求持续提升，核电站尤其适合为数据中心提供电力，获得了许多大型科技公司青睐。2023年夏季，微软与 CEG 签署协议，为微软位于弗吉尼亚州的数据中心供电，2024 年 3 月，亚马逊从 Talen Energy 购买了一个由核电站供电的数据中心园区，2024 年 9 月，甲骨文宣布获得了建造三座小型模块化核反应堆（SMR）的许可用于为其 AI 数据中心供电，此外谷歌、Meta、IBM等也在积极研究核电在数据中心领域的应用前景。 美国独立核电运营商有望从中获益。对于拥有核电站的垂直一体化电力供应商，由于受到联邦及州政府的严格监管，无法在成本基本稳定的前提下大幅调升电价；而对于独立电力运营商（IPP）来讲，其电价弹性较大，能够充分受益电力供需紧张及更好得满足数据中心供电需求。目前美国最大的两家核电运营商 CEG 及 VST 均为上市公司，其中 VST 为美国装机量最大的 IPP，拥有核电装机 6.448GW，而 CEG 核电装机22.07GW、2023 年核电发电量占比达 86%，公司预计 2024 年有 40%的核电发电量尚未享受州政府 ZEC/CMC 政策，此部分电力的属性价值可根据需要向客户出售，到 2030 年该比例将升至 100%，据测算若有 50%的核电属性价值以 20 美元/MWh 售出，则可增厚营收 18 亿美元，占公司 2023 年税前利润比重达 73.6%，业绩弹性较大。 风险提示：美国经济硬着陆，数据中心建设不及预期，AI 技术进步及应用不及预期，公司业绩不达业绩指引等。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023/9 2023/12 2024/32024/6公用事业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 3 [Table_PageTop] 公用事业/行业动态 研究团队简介： [Table_Introduction] 廖浩祥：上海交通大学硕士环境工程专业，湖南大学学士环境工程专业，拥有 3 年证券期货从业经验，曾就职中信证券，衍生品业务方向，熟悉商品期货期权交易，现任东北证券交运环保组组长。 岳挺：宾夕法尼亚大学博士，清华大学能源动力系统及自动化专业学士，2020 年加入东北证券，现任公用环保行业分析师。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资