永辉超市(601933)第一大股东变更为名创优品子公司，资源协同提升差异化竞争力

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 永辉超市(601933) 一般零售/商贸零售 [Table_Date] 发布时间：2024-09-24 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/09/23 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 2.25 12 个月股价区间（元） 2.09~3.23 总市值（百万元） 20,418.83 总股本（百万股） 9,075 A 股（百万股） 9,075 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 57 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% -18% -31% 相对收益 4% -10% -17% [Table_Report] 相关报告 《永辉超市（601933）：郑州门店调改初见成效，期待全国性调整稳步推进》 --20240705 [Table_Author] 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 lism@nesc.cn 研究助理：杜磊 执业证书编号：S0550123070006 18959210201 dulei2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 第一大股东变更为名创优品子公司，资源协同提升差异化竞争力 事件： [Table_Summary] 公司股东“牛奶公司”、“京东世贸”和“宿迁涵邦”拟通过协议转让的方式向名创优品子公司“骏才国际”分别转让其所持有的公司股份19.13 亿股、3.67 亿股和 3.88 亿股，分别占公司总股本的 21.08%、4.05%和 4.27%，合计 29.04%，交易对价共 62.7 亿元。本次交易后，公司第一大股东将变更为骏才国际，骏才国际及名创优品将与永辉超市携手向品质零售模式转型。 点评： 业务合作共享资源，显著提升规模效应。目前永辉超市门店总数约 850家，遍布全国逾 25 个省份及直辖市；截至 24H1，名创优品在内地拥有4115 家 miniso 门店，双方在中国均已建立起庞大的门店网络及供应链体系，有望通过业务合作，在供应链和门店网络等方面实现资源共享，进一步提升规模经济效应。 借鉴自主品牌打造经验，增强差异化产品力。差异化的自主品牌为商超重要竞争力，永辉超市正不断优化商品结构，大力推动自主品牌建设，2023 年自主品牌销售额 35.4 亿元，占营收 4.5%，2024H1 自主品牌销售额 12.8 亿元，占营收 3.4%。本次收购后，永辉超市可借助名创优品在自主品牌和 IP 产品的独特能力及经验，以较低成本开发更优质的自主品牌产品，提升线下门店差异化竞争力。 门店调改与供应链变革稳步推进。永辉超市在郑州已先后调改 3 家门店。全国范围内，首批自主调改城市包括沈阳、北京、西安、成都、重庆、贵阳、合肥、杭州、福州、深圳，其中西安店/福州店/杭州店分别于 8 月 31 日/9 月 12 日/9 月 14 日营业，成都店预计于 10 月 11 日营业，调改后门店客流及销售额均实现显著提升。公司同时学习胖东来经验，积极开发玉米油、洁面柔巾、洗衣液、燕麦脆、台式香肠等永辉自有品牌产品。 投资建议：公司为国内领先的超市连锁集团，具有庞大的门店规模优势，目前通过学习友商经验，不断优化供应链建设和产品结构，有望实现门店效益的稳步改善。预计 2024-2026 年营业收入分别为 744.80 亿/759.31 亿/798.73 亿，归母净利润分别为 0.92 亿/3.30 亿/7.25 亿，对应PE 分别为 223 倍/62 倍/28 倍。维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧；消费力下行；业绩预测和估值判断不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 90,091 78,642 74,480 75,931 79,873 (+/-)% -1.07% -12.71% -5.29% 1.95% 5.19% 归属母公司净利润 -2,763 -1,329 92 330 725 (+/-)% 29.94% 51.90% — 260.04% 119.91% 每股收益（元） -0.30 -0.15 0.01 0.04 0.08 市盈率 (12.17) (18.80) 223.00 61.94 28.17 市净率 4.44 4.31 3.42 3.24 2.91 净资产收益率(%) -30.21% -20.09% 1.53% 5.23% 10.32% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 9,075 9,075 9,075 9,075 9,075 -40%-30%-20%-10%0%2023/9 2023/12 2024/32024/6永辉超市沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 永辉超市/公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,839 10,354 15,197 20,271 净利润 -1,465 102 366 805 交易性金融资产 736 587 435 275 资产减值准备 612 621 632 659 应收款项 422 272 137 11 折旧及摊销 3,597 1,667 1,669 1,671 存货 8,269 6,219 4,559 3,312 公允价值变动损失 76 149 152 160 其他流动资产 1,971 1,471 1,171 1,071 财务费用 1,280 1,332 1,268 1,206 流动资产合计 19,036 20,458 22,945 26,246 投资损失 -396 -149 -152 -160 可供出售金融资产 运营资本变动 1,047 702 1,564 1,419 长期投资净额 3,232 2,932 2,732 2,632 其他 -183 -311 -376 -380 固定资产 3,842 3,554 3,257 2,951 经营活动净现金流量 4,569 4,113 5,123 5,380 无形资产 1,038 756 474 192 投资活动净现金流量 256 2,513 2,038 1,950 商誉 4 4 4 4 融资活动净现金流量 -6,572 -2,112 -2,318 -2,256 非流动资产合计 33,016 29,399 26,327 23,354 企业自由现金流 3,397 5,877 6,428 6,658 资产