中远海能(600026)全球油气航运龙头，油运上行凸显价值

交通运输 首次覆盖报告 2024 年 09 月 22 日 中远海能 （600026.SH） 买入（首次覆盖） ——全球油气航运龙头，油运上行凸显价值 投资要点： 证券分析师 孙延 S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 联系人 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com ➢ 中远海能是以 VLCC 为主的全球油轮龙头，也是世界主要 LNG 船东之一。2016 年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输，以及国际 LNG 运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。 ➢ 原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的 2.6 倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在 2024-25 年非常有限，其中 VLCC 有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新，市场景气度仍处高位。 ➢ 投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计 2024-2026 年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能 2024-2026 年分别实现营业收入263.66、279.51 与 296.65 亿元，实现归母净利润 58.11、67.42 与 74.83 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 10.84、8.92、8.04 倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。 ➢ 风险提示： OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,090.52 26,365.51 27,950.92 29,664.73 增长率(%) 18.40 19.35 6.01 6.13 归母净利润（百万元） 3,350.58 5,810.57 6,742.31 7,483.01 增长率(%) 129.95 73.42 16.04 10.99 摊薄每股收益（元） 0.70 1.22 1.41 1.57 ROE(%) 9.74 15.45 16.46 16.74 P/E 17.43 10.84 8.92 8.04 P/B 1.70 1.67 1.47 1.35 P/S 2.64 2.39 2.15 2.03 市场表现： 股价数据： 2024 年 09 月 20 日 收盘价（元） 13.20 年内最高/最低（元） 18.40/11.56 总市值（亿元） 629.74 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共21页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计 2024-2026 年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能 2024-2026 年分别实现营业收入 263.66、279.51 与296.65 亿元，实现归母净利润 58.11、67.42 与 74.83 亿元，当前股价对应的 PE 分别为10.84、8.92、8.04 倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。 关键假设 1） 油品运输业务：预计油品运输业务收入随着油运运价上升而稳步提升。预计2024～2026 年油品运输业务收入分别为 244.36/260.14/274.76 亿元，同比增长20.92%/6.46%/5.62%，归母净利润分别为 51.86/61.08/67.49 亿元，同比增长81.37%/17.78%/10.50%。 2） LNG 运输业务：预计 2024～2026 年 LNG 运输业务收入分别为 18.39/18.58/21.11亿元，同比增长 1.00%/1.00%/13.63%，归母净利润分别为 6.03/6.10/7.06 亿元，同比增长 28.18%/1.19%/15.72%。 3） 其他业务：预计 2024～2026 年其他业务收入分别为 0.91/0.80/0.78 亿元，同比下降 17.99%/12.24%/2.35%，归母净利润分别为 0.22/0.24/0.28 亿元，同比增长4.68% /11.91%/13.76%。 投资逻辑要点 中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。预计 2024-2026 年原油油运市场景气度持续向上，成品油市场仍处高位，有望推动公司业绩持续上行，享受周期上行红利。 核心风险提示 OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共21页 源引金融活水 泽润中华大地 1．全球油气航运龙头 ........................................................................................................................... 6 2．原油运周期向上，成品油运仍处高位 ...................................................................................... 10 3．盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................... 18 4．风险提示 ........................................................................................................................................... 19 目录