消费品行业消费组9月观点分享：供给分化，精选龙头

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 09 月 20 日 推荐（维持） 消费组 9 月观点分享 研究部/消费品  宏观组 张一平： 8 月社零数据分析  食饮组 陈书慧：供给分化，精选龙头  轻纺组 刘丽：8 月运动鞋服代工景气度延续  轻纺组 王月：出口业务持续增长，优先高景气细分&高 α 公司  家电组 史晋星：内需换新机，出海正当时  商社组 李秀敏：高性价比出游盛行，中秋出行景气度有望延续  医药组 许菲菲：关注创新及第十批集采相关公司  风险提示：行业竞争加剧、政策变动、地缘政治风险、国际贸易环境变化、汇率波动、消费复苏不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 1201 23.7 总市值（十亿元） 13534.3 20.1 流通市值（十亿元） 12287.2 20.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.4 -18.6 -26.6 相对表现 0.4 -7.9 -12.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王月 S1090523080003 wangyue20@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -30-20-10010Sep/23Jan/24May/24Aug/24(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察: 供给分化，精选龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 8 月份社零数据 8 月份，社会消费品零售总额 38726 亿元，同比增长 2.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额 34783 亿元，增长 3.3%。 1—8 月份，社会消费品零售总额 312452 亿元，同比增长 3.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额 281772 亿元，增长 3.9%。 按经营单位所在地分，8 月份，城镇消费品零售额 33575 亿元，同比增长 1.8%；乡村消费品零售额 5151 亿元，增长 3.9%。1—8 月份，城镇消费品零售额 270825亿元，增长 3.2%；乡村消费品零售额 41627 亿元，增长 4.4%。 按消费类型分，8 月份，商品零售额 34375 亿元，同比增长 1.9%；餐饮收入 4351亿元，增长 3.3%。1—8 月份，商品零售额 277454 亿元，增长 3.0%；餐饮收入 34998 亿元，增长 6.6%。 按零售业态分，1—8 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长 4.9%、4.3%、2.1%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降 3.3%、1.9%。 1—8 月份，全国网上零售额 96352 亿元，同比增长 8.9%。其中，实物商品网上零售额 80143 亿元，增长 8.1%，占社会消费品零售总额的比重为 25.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 19.1%、5.0%、7.0%。 宏观组（张一平）：8 月社零数据分析 1、8 月社零增速大幅不及预期，同比增长 2.1%，比 7 月放缓 0.6 个百分点，环比再度负增长，读数为-0.01%。当前居民收入增长放缓，房价持续下跌，即使有暑期游的刺激因素，整体居民消费需求依然偏弱。 2、消费品以旧换新政策有一定效果，但仍不足以弥补消费需求的缺口。8月升级类商品零售额当月同比增长 4.2%，比 7 月加快 0.3 个百分点。尽管如此，7、8 两月平均增速仍低于上半年水平。 3、服务消费也增长乏力。1-8 月服务零售额同比增长 6.9%，增速比上期放缓 0.3 个百分点。8 月餐饮收入同比增长 3.3%，两年平均增长 7.8%，餐饮收入增速跌至年内新低水平。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 食饮组（陈书慧）：供给分化，精选龙头 高端白酒整体表现符合市场悲观预期。需求端茅五在各自价位带仍体现出刚需属性，虽然行业整体需求偏弱但品牌地位带来了份额的进一步集中。茅台由于发货节奏 8 月价格呈现持续上涨，近期到货后回落。五粮液今年以来严格控制发货节奏，旺季前即开启新价格打款彰显价盘维护的决心。国窖积极围绕动销开瓶开 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 展营销工作，放松对回款的要求，以市场良性为基本原则。 次高端需求承压，价格下行动销放缓，龙头持续集中。从实际需求看，受到宴席场次的下降以及企业预算的收缩，次高端价格带动销环比下行，在全国性品牌上体现更为明显，批价多呈下行趋势。汾酒青花系列预计三季度表现环比改善，目前青 20 批价 360 元较为稳定，有望提升该价位市场占有率。舍得、酒鬼酒均控制发货节奏，减少渠道压货强化市场动销，但库存历史包袱较大仍待消化，且终端进货积极性弱。水井坊核心单品八号在核心市场动销表现基本稳健，但升级产品价格体系仍待梳理。 区域酒性价比消费提升，企业加大投入抢占 100-300 价位。徽酒市场动销承压，500 元以上价位同比下滑，100-300 同比去年仍有增长。苏酒中秋不同价格带延续分化，目前高端礼赠有真实动销，节庆日常消费还未开始，类似春节旺季动销时间压缩，预计 100-200 大众价格带表现较好，400-600 商务需求压力最大。老白干投入保持克制，在百元价位及宴席市场表现良好。 投资建议：供给分化，精选龙头。产业、资本市场对于中秋预期普遍悲观。基本面来看，近几年中秋旺季效应越来越不明显，在这种趋势下，需求超预期的难度比较大，但今年供给端已经出现分化，高端和次高端投放相对去年更加谨慎，地产酒政策投入相对积极。从资本市场近期的持续调整来看，目前已经形成足够悲观的预期，双节若能扛过压力测试(价格体系平稳落地)，有望形成股价反转。投资标的上，渠道杠杆本身较低、依靠自身品牌力驱动的个股渠道周期并不强，极大可能平稳过渡，比如五粮液、水井坊。区域市场巩固、品牌势能提升、库存相对合理的区域酒龙头也能保持稳健增长，如今世缘。此外，汾酒一直维护批价稳定和终端利润，看好份额提升，以及茅台穿越周期的能力。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，价格表现不及预期、竞争加剧。 轻纺组（刘丽）：8 月运动鞋服代工景气度延续 裕元（运动&休闲鞋）：24 年 8 月制造业务营收+21.1%（7 月+22%） 丰泰（运动鞋）：24 年 8 月营收 78.7 亿新台币，同比-8.0%（7 月+3.2%） 志强（运动鞋）：24 年 8 月营收 0.49 亿美元，同比+64.0%（7 月+38.7%） 聚阳实业（运动