交通运输行业点评报告：顺周期买航空，超额收益明显

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 顺周期买航空，超额收益明显 交通运输 证券研究报告/行业点评报告 2024 年 9 月 30 日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 分析师：李鼎莹 执业证书编号：S0740524080001 电话： Email：lidy@zts.com.cn 评级：增持（ 维持 ） [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 8 行业总市值(百万元) 479,906 行业流通市值(百万元) 367,301 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《新一轮龟兔赛跑，看好需求胜出—航空投资复盘及展望》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国东航 3.94 -1.68 -0.37 0.09 0.32 / / 41.65 12.29 买入 南方航空 6.15 -1.80 -0.23 0.18 0.48 / / 34.38 12.77 买入 春秋航空 58.80 -3.10 2.31 3.44 4.35 / 21.76 17.12 13.53 买入 吉祥航空 12.40 0.34 0.83 1.41 1.53 / 13.59 14.93 8.79 买入 华夏航空 6.61 -1.54 -0.75 0.32 0.75 / / 20.79 8.87 买入 备注 ：根据 2024 年 9 月 28 日股价数据测算 [Table_Summary] 投资要点 n 9 月 26 日召开的中央政治局会议，对财政、货币、房地产、资本市场、保企业、惠民生等领域均进行了重要部署。会议指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构，培育新型消费业态。上周（9.23-9.27） A 股应声大涨，上证指数、沪深 300 指数、创业板指数累计分别上涨 12.81%、15.70%、22.71%，消费属性较强的食品饮料（申万）板块涨幅 26.06%，居行业首位。具有消费属性的航空运输（申万）涨幅 16.26%，涨幅高于交通运输（申万，11.72%）、上证指数、沪深 300。随着各地消费政策持续发力，宏观预期改善，航空股的配置价值将逐步凸显： n 原因一：航空股有顺周期属性，回溯过去几轮牛市，航空股表现出超额收益。根据我们在《新一轮龟兔赛跑，看好需求胜出—航空投资复盘及展望》深度报告（以下简称“《复盘报告”》）中的分析，航空股在牛市中往往能跑出超额收益。在 2005/7-2008/10、2008/10-2014/6、2014/7-2019/12 三轮周期中，航空运输指数的区间最高涨幅分别为 866%、327%、410%，分别是沪深 300 指数的 1.4、2.5、2.7 倍。 n 原因二：航空股的大幅上涨往往伴随较大的供需差，未来 2-3 年供需错配格局或将再现。根据此前《复盘报告》，在 2007、2010、2015 年的上涨周期中，行业国内供需差分别达到-5.6%、 -5.0%、-1.3%（ASK 同比增速减 RPK 同比增速，供小于求为负），而在 2018 年供需差基本消失后，航空股的涨幅同样减弱。我们认为长期看供给增速相对稳定，需求增速将回归自然增长，未来 2-3 年内，航空业或将出现明显的供需差(1%-14%)。供给端，2020 年-2023 年底，全行业净增飞机 368 架，年复合增速 2.43%，显著低于十二五的 10.66%、十三五的 7%。目前，存量供给正在逐步消化。 2024 年 1-8 月，旺季（2 月、7-8 月）飞机利用率已超 2019 年水平，淡季飞机利用率较去年同期有明显改善。长期看，受存量订单有限、供应商制造瓶颈等影响，飞机引进增速将显著放缓。需求端，今年 1-8 月旅客运输量较 2019 年同期增长 12%，较 2023 年同期增长 20%，其中国内、国际、地区旅客量分别恢复至2019 年同期的 115%、85%、79%。随着宏观经济触底回升、人民对美好生活的持续追求、航空业的不断发展，航空需求仍将持续增长。 n 原因三：历经四年亏损，经营逐步恢复，业绩反转可期。2020-2022 年，受疫情影响，三大航均面临巨额亏损；2023 年-2024 年 H1，行业内公司业绩出现分化，仅春秋航空、吉祥航空实现稳定盈利。但随着各航司经营逐步恢复，亏损幅度逐渐收窄，大航业绩反转指日可待。 n 投资建议：随着宏观预期改善，叠加近期油价、汇率利好，以及国庆小长假供需两旺催化，航空板块有望持续上行。重点推荐今年扭亏为盈确定性较强、受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》的华夏航空，业绩稳步增长的春秋航空、吉祥航空，以及过往牛市中处于领涨地位的三大航。 n 风险提示：油价上涨风险、汇率波动风险、宏观经济下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险 1230.001280.001330.001380.001430.001480.001530.001580.0023-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09航空(中信)沪深300(可比) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 图表 1：2000-2023 年航空板块在牛市时常有超额收益 来源：Wind、中泰证券研究所 备注：数据截至 2024 年 9 月 27 日 图表 2：2021-2023 年行业客机净增 296 架 来源：从统计看民航、《中国民航年谱：1949-2010》、民航局、中泰证券研究所 17 94 58 33 10 27 42 38 (13)17 39 36 62 90 109 135 136 125 158 180 167 177 204 225 280 300 198 331 166 72 139 86 71 (40)10 60 110 160 210 260 310 360 199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023"八五"计划净增：212架"九五"计划净增：111架"十五"计划净增：336架"十一五"计划净增：734架"十三五"计划净增：1067架"十二五"计划净增：1053架2021-2023净增：296架 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表 3：2019 年至今飞机引进增速放缓 来源：Wind、民航局、《中国民航年谱：1949—2010》、中泰证券研究所 备注：2017 年以后的机队规模仅包含客机 图表 4：2023-2024 年 H1 各航司业