有色金属行业资源为王：全球铜矿24年二季报更新

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 03 日 有色金属 行业深度分析 资源为王：全球铜矿 24 年二季报更新 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.2 -4.7 6.4 绝对收益 19.8 11.4 15.3 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 宏观内外利好共振，看好工业金属价格弹性 2024-09-29 美联储降息周期开启，“软着陆”预期下金属价格表现强势 2024-09-23 美联储首次降息临近工业金属反弹，黄金价格续创新高 2024-09-18 美国大选对有色金属的影响 2024-09-13 9 月美联储会议首次降息临近，需求担忧下工业金属震荡偏弱 2024-09-08 2024 年 Q2 铜矿生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整 2024 年 Q2 全球主要铜矿公司产量同比下降。我们统计的 12 家海外主要铜矿企业 24Q2 铜矿产量合计为 246.26 万吨，同比-0.77%，环比+3.50%，其中泰克资源、力拓、必和必拓和墨西哥铜业同比增幅较为显著，第一量子同比降幅显著。 铜矿品位、工会谈判等各类生产扰动事件持续影响铜矿产销量。1）品位下降：嘉能可 KCC，英美资源 Quellaveco，等矿石品位下降拖累产量。2）工会谈判：自由港 Cerro Verde 尚未完成与工会的谈判。3）出口许可问题：2024 年 5 月 31 日，包括 PT-FI 在内的几家出口商的出口许可证到期，影响自由港印尼地区的铜矿销量。4）环保问题：泰克资源 Carmen de Andacollo 因二季度持续极端干旱导致的水资源限制出现产量下降。第一量子 Cobre Panamá将由巴拿马政府进行严格的环境审计，目前仍处在停产状态。 成本方面，墨西哥铜业、Escondida、力拓等具备优势。2024 年二季度泰克资源、自由港、嘉能可成本同比上升较多，Kinsevere、力拓、墨西哥铜业成本同比有明显下降。 部分公司上调成本指引，下调产量指引。成本方面，自由港、泰克资源、MMG 旗下的 Kinsevere 矿山上调成本指引。产量方面，泰克资源下调铜矿产量指引，安托铜矿产量预计落在指引下限附近。 铜价同环比均大涨，TC 低位运行凸显供给紧张 铜价同环比均大涨， TC 低位运行凸显供给紧张。2024 年二季度进口铜精矿 TC 季均价为 1.06 美元/吨，环比下跌 24.4 美元/吨，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧 TC 大幅下降。2024 年二季度 LME 铜季度均价为 9752.8 美元/吨，环比+15.6%，同比+15.2%。 投资建议 宏观方面，国内央行宣布降准、降低政策利率、存量房贷利率等货币政策，政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，国内政策支持积极发力。美联储以 50bp 的预防式降息开启降息周期，稳定市场对软着陆预期，铜有望降息周期内展现更强的价格弹性。供给方面，铜矿端紧张约束持续，我国《公平竞争审查条例》出台，影响废铜供给。2024 年零单 TC 下滑，将对明年冶炼厂利润形成负面影响，进而限制电解铜产量。需求方面，“金九银十”铜下游铜杆、线缆开工率维持高位，下游需求具有较强成长性。看好铜价中枢上移，推荐铜板块。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 -19%-9%1%11%21%31%2023-102024-022024-062024-09有色金属沪深300行业深度分析/有色金属 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2024 年 Q2 铜资源生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整 ........... 4 1.1. 铜矿生产情况汇总：Q2 产量同比下降，铜矿品位影响产量 ................... 4 1.2. 铜矿价格端情况汇总：铜价同环比均大涨，TC 低位运行凸显供给紧张 ......... 5 1.3. 铜矿公司指引：部分公司上调成本，下调产量指引 ......................... 6 2. 2024 年 Q2 全球铜企生产情况梳理 ............................................. 7 2.1. 自由港麦克莫兰：铜 Q2 产量环减，PT-FI 铜精矿出口许可证延迟获得 ......... 7 2.2. 嘉能可：全年产量指引目标不变，KCC 尾矿再处理产能提升推迟到下半年 ...... 8 2.3. 必和必拓：产销量同环比均提升，Escondida 入选品位提高 .................. 9 2.4. 墨西哥铜业：秘鲁墨西哥铜矿产量增加，副产品抵扣压低现金成本 ........... 10 2.5. 英美资源：Q2 智利产量同环比均下降，秘鲁 H2 产量有望改善 ............... 11 2.6. 南方铜业：品位提升提振产量，秘鲁增量显著 ............................ 12 2.7. 力拓：全年指引目标不变，Oyu Tolgoi 地下项目进展顺利 .................. 12 2.8. 安托法加斯塔：铜 Q2 产量环增 20%，全年产量预计在指引下限 .............. 13 2.9. 第一量子：巴拿马铜矿待进行环保审计，与江铜签订 SRA 加强合作 ........... 14 2.10. 泰克资源：下调 QB 24 年产量指引，干旱条件有望改善.................... 16 2.11. MMG：Q2 产量保持平稳，Khoemacau 正式投产 ............................ 17 2.12. 艾芬豪矿业：卡莫阿三期选厂提前竣工，冶炼厂项目完成 85%以上 .......... 17 2.13. 淡水河谷：工厂定期维护拖累产量，Sossego 6 月底恢复生产 .............. 18 3. 投资建议 .................................................................. 19 4. 风险提示 .............................................