社服周观点：底部政策超预期，关注社服顺周期主线及旅游主线本轮反弹

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 社服周观点 底部政策超预期，关注社服顺周期主线及旅游主线本轮反弹 2024 年 10 月 08 日 ➢ 底部政策超预期+流动性主导下，关注前期超跌社服标的，推荐顺周期及文旅主线。1）第一轮：2008 年 12 月-2009 年 7 月。2008 年全球金融危机爆发后，中国推出四万亿刺激政策，带动股市迎来一轮牛市。在此背景下，社服整体上涨 106.84%，跑赢沪深 300 指数 21.47pcts，跑输中证 1000 指数 31.73 pcts。在流动性充裕下，该轮牛市以小盘股为主导，其中社服板块酒店餐饮/教育/旅游休闲/人力资源涨跌幅分别为 126.15%/105.96%/95.44%/87.52%，从细分板块来看，旅游和酒店涨幅最高，分别为 147.35%/138.63%。2）第二轮：2014 年5 月-2015 年 5 月。2009-2010 年中国经历房产泡沫、严重通货膨胀和物价飞涨之后，经济因信贷的过度透支，以及全球金融危机以及欧洲债务危机，国外需求严重萎缩，导致国内产能严重过剩。在此背景下，央行在 2014 年 8 月宣布降息，较好地刺激市场的信心。此外，融资融券等杠杆资金进一步推波助澜带动股市上涨。本轮上涨，社服板块涨幅为 261.07%，跑赢沪深 300 指数 106.17pcts，跑输中证 1000 指数 16.76 pcts，该轮上涨依旧以小市值为主。细分板块来看，教育和旅游涨幅最大，分别为 386%和 237.85%。3）第三轮：2019 年 1 月-2021 年 6 月。2020 年，全球经济因公共卫生事件冲击陷入深度衰退，中国经济逆势前行，正常复工复产，成为全球唯一实现正增长的主要经济体。该轮牛市，中国宏观经济呈现出较强的韧性和基本面，叠加外部低利率的宽松环境，走出一轮结构性牛市。在此背景下，该轮牛市以基本面稳健的大市值公司为主，沪深300/中证 1000/社服板块涨跌幅分别为 259.24%/176.84%/268.95%。其中，社服板块前 10 涨幅中，中国中免、中公教育、锦江酒店、视源股份等千亿及百亿市值的公司上涨较多。根据我们的复盘来看，历史上 A 股的三轮牛市，前两轮在基本面走弱、信心低迷下刺激政策出台，带动市场流动性好转，小市值公司涨幅较大，在第三轮基本面稳健、低利率的宽松环境下，则是以基本面稳健的大市值公司涨幅较多。从社服板块来看，三轮牛市中，旅游、酒店、餐饮均展现了较高的涨幅。本轮行情背景同前两轮相似，底部政策超预期+流动性主导，我们预期此次依旧是社服小市值公司涨幅较大，建议关注此前估值收缩较多的社服标的，特别是顺周期条线下的酒店、人力资源，同时关注景气度较高的旅游条线。 ➢ 投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注众信旅游、黄山旅游、峨眉山 A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的 OTA 龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601888.SH 中国中免 77.20 3.25 3.07 3.98 24 25 19 推荐 600859.SH 王府井 16.21 0.62 0.57 0.82 26 28 20 推荐 300662.SZ 科锐国际 22.13 1.02 1.03 1.45 22 21 15 推荐 301073.SZ 君亭酒店 23.75 0.16 0.40 0.70 148 59 34 推荐 600754.SH 锦江酒店 31.33 0.94 1.48 1.67 33 21 19 推荐 600258.SH 首旅酒店 14.80 0.71 0.79 0.87 21 19 17 推荐 601007.SH 金陵饭店 7.34 0.15 0.17 0.19 49 43 39 推荐 1179.HK 华住集团 33.10 1.25 1.30 1.38 26 25 24 推荐 605108.SH 同庆楼 22.40 1.17 0.82 1.31 19 27 17 推荐 603099.SH 长白山 30.47 0.52 0.74 0.89 59 41 34 推荐 300144.SZ 宋城演艺 10.52 -0.04 0.41 0.47 / 26 22 推荐 603136.SH 天目湖 12.32 0.79 0.56 0.63 16 22 20 推荐 603199.SH 九华旅游 39.04 1.58 1.82 1.98 25 21 20 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 9 月 30 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 邮箱： raolinfeng@mszq.com 分析师 邓奕辰 执业证书： S0100524050001 邮箱： dengyichen@mszq.com 分析师 周诗琪 执业证书： S0100524070005 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.社服周观点：上海发放 5 亿元服务消费券，重点关注顺周期消费估值弹性-2024/10/01 2.服务消费专题研究之一：服务消费的时代交响-不畏浮云遮望眼，迭代发展进行时-2024/09/28 3.社服周观点：美联储降息“靴子落地”，关注港股流动性好转下的机会-2024/09/22 4.社服周观点：中秋假期文旅高景气，文旅或将逐步成为节假日旅游核心主题-2024/09/17 5.社服周观点：假期数据前瞻，中秋短途、周边游占主导，国庆出境游高热度-2024/09/08 行业定期报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 社服周观察 ...................................................................................................................