非银行业周报：一季报有望驱动板块估值反弹

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250427 一季报有望驱动板块估值反弹 2025 年 04 月 27 日 ➢ 险企陆续发布 2025 年一季报，受资本市场波动净利润表现有所承压，主要是公允价值变动带来的当期净利润波动，核心业务质态仍保持向好态势。1）中国平安发布 2025 年一季报：公司 2025 年一季度实现归母净利润 270.16 亿元，同比-26.4%；实现营业收入 2328.01 亿元，同比-5.2%；归母净利润同比有所承压主要系权益市场和债市波动带来的公允价值变动损益有所承压（2025 年一季度为-218.02 亿元，去年同期则为 344.87 亿元）；从剔除短期投资波动后的营运利润来看，公司整体业绩增长仍保持稳健，公司归母营运利润同比+2.4%至379.07 亿元，其中寿险及健康险业务的归母营运利润同比+5.0%至 268.64 亿元；平安产险保费同比+7.7%，COR 为 96.6%，同比大幅优化 3.0pct。2）中国太保发布 2025 年一季报：公司 2025 年实现归母净利润 96.27 亿元，同比-18.1%；实现营业收入 937.17 亿元，同比-1.8%；太保寿险业务质态保持向好，一季度 NBV 为 57.78 亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至 209.80 亿元。太保产险保费收入同比+1.0%，COR 同比优化0.6pct 至 97.4%。 ➢ 本周上市证券公司陆续发布一季报，券商业绩向好趋势或延续。截至 4 月 27日，已有 24 家上市券商发布 2025 年一季报相关公告。按提前发布业绩快报/预告，与本周直接发布 25 年一季报分为两组：（1）其中 12 家上市券商提前披露25Q1 业绩预告/快报，若不考虑国泰海通，其他 11 家券商 25Q1 归母净利润达207 亿元（区间按下限统计，下同），同比增长 50%。（2）其中 12 家上市券商未提前披露预告/快报而直接发布 25Q1 业绩，归母净利润规模 54 亿元，同比增长 33%。其中，华西证券（138%，25Q1 归母净利润同比，下同）、国海证券（114%）、华林证券（88%）、国金证券（59%）、山西证券（57%）、西部证券（48%）、东方财富（39%），共计 7 家券商归母净利润同比增速在 30%以上。另有 3 家上市券商 25Q1 业绩同比保持增长，仅 2 家同比负增，业绩同比增长的券商数量占比达到 83%。整体来看，不考虑国泰海通，23 家券商平均归母净利润增速达到 46%，与 2024 年归母净利润平均增速 12%相比增幅扩大，我们认为上市券商 2025 年业绩有望延续修复趋势。 ➢ 25Q1 上市券商自营、经纪与利息收入同比高增，单季营收与净利润也有望保持较快增速。截至 4 月 27 日，已有 38 家券商发布 24 年年报，24Q4 单季营收/归母净利润 1444 亿元/ 419 亿元，可比口径同比+31%/ +99%。同时有 15家上市券商发布 2025 年一季报，合计营收/归母净利润 176 亿元/45 亿元，可比口径同比+14%/ +51%，仍保持较快增速。从收入结构来看，25Q1 自营/经纪/利息/投行/资管/其他业务收入占比分别为28%/ 27%/ 11%/ 6%/ 5%/ 22%，较 24Q4 分别-0.1pct/ -0.3pct/ +2.6pct/ -1.3pct/ -2.3pct/ +1.3pct；各项业务收入同比分别+22%/ +45%/ +36%/ -9%/ -15%/ -12%。尽管单季自营投资与经纪业务收入占比环比小幅下降，但同比增速仍保持高位，为整体营业收入提供支撑；利息收入占比连续 2 个季度提升，同比增速保持在 30%以上；而投行与资管业务收入同比负增。我们认为 2024 年与 25Q1 券商业绩表现亮眼，净利润同比保持增长，有望为 25 年业务开展奠定良好基础。尽管 25 年一季度末市场交投热度有所回落，但 4 月政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，叠加增量财政与货币政策逐步落地，我们认为全年市场热度有望维持高位，后续继续关注政策落地节奏和 25Q1 券商业绩表现。 ➢ 投资建议：年初至今政策定调积极，多重政策逐步落地见效，有望提振市场情绪并推动估值修复。保险资金长期投资持续入市，头部险企或更加受益于权益投资空间的打开，长端利率反弹有利于保险债券配置和估值修复，分红险压降存量负债成本。券商方面，交投活跃度提升叠加资本市场平稳运行，券商业绩修复趋势有望延续。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@mszq.com 研究助理 李劲锋 执业证书： S0100124080012 邮箱： lijinfeng_2@mszq.com 相关研究 1.非银行业周报 20250420：险企渠道改革提速-2025/04/20 2.保险行业点评：深化个险“报行合一”，构建长期激励机制-2025/04/20 3.证券行业 2025 年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1 券商业绩有望提速-2025/04/15 4.非银行业点评：回调后的“黄金坑”:情绪、政策、基本面再平衡-2025/04/15 5.非银行业周报 20250413：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期-2025/04/13 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 .....................