公用事业2024年第40周周报：国家电投开启资产整合 欧洲电池法案再起争议

证券研究报告 公用事业|电力 行业定期报告 2024 年 10 月 09 日 国家电投开启资产整合 欧洲电池法案再起争议 看好（维持） ——公用事业 2024 年第 40 周周报（20241008） 投资要点： 证券分析师 查浩 S1350524060004 zhahao@huayuanstock.com 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 邹佩轩 S1350524070004 zoupeixuan01@huayuanstock.com 戴映炘 S1350524080002 daiyingxin@huayuanstock.com 邓思平 S1350524070003 dengsiping@huayuanstock.com ➢ 电力央国企资产整合：国家电投水核平台确立 电力资产整合进行时 ➢ 确立电投产融为集团核电平台，将为我国第三大核电上市平台。2024 年 9 月 30 日，电投产融发布重大资产重组计划，拟通过发行股票购买国家电投集团旗下电投核能控股股权，并置出电投资本股权。本次交易完成后，电投产融将成为国家电投集团核电运营资产整合平台，并成为继中国核电、中国广核之后，我国第三大核电上市平台。电投核能拥有国家电投集团全部已投产控股核电机组，9.2GW 核电装机年利润超 30 亿元。集团旗下其他核电资产或在未来择机整合。值得注意的是，电投资本管理电投产融全部金融业务，本次交易完成后，电投产融或将剥离金融业务，聚焦能源行业。 ➢ 确立中国电力为水风光旗舰平台，中国电力控股远达环保。2024 年 9 月 30 日，远达环保收到控股股东国家电投集团《关于筹划重大资产重组事项的通知》，拟通过远达环保发行 A 股或发行 A 股及支付现金收购中国电力旗下水电资产并募集配套资金。本次交易完成后，远达环保将由中国电力控股。本次交易将进一步巩固中国电力以水电、风电、太阳能发电和优质火电为主的综合性清洁能源旗舰上市平台的地位。截至目前集团境内仍有 14GW 未上市水电资产，其中黄河水电公司拥有 12GW 水电装机，为我国第五大水电公司，本次远达环保水电整合平台确立后，集团内未上市水电资产有望择机整合。截至 2024 年 7 月，集团总装机 2.44 亿千瓦，其中清洁能源装机占比 70.13%，为全球最大的清洁能源发电企业，中国电力在集团内水风光旗舰平台地位明确，有望在集团支持下成为全球最大的清洁能源上市平台。 ➢ 证监会并购六条创造时间窗口，建议积极关注电力国企资产重组。中国证监会于 9 月 24 日发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(并购六条)，进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场。结合 2023 年 6 月国资委印发的《国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025 年）》，提出推进国有企业整合重组。此次证监会政策有助于央企借助时间窗口，通过并购重组等方式提高资产证券化率、降低资产负债率。推荐国电投集团旗下平台中国电力，建议关注电投产融、远达环保，以及广西能源集团旗下广西能源。 ➢ 欧盟电池碳足迹认定再起争议 绿证是否纳入成重点 ➢ 欧洲电池法案再起争议，碳足迹计算规则出台再次推迟。2024 年 4 月出台的《电动汽车电池碳足迹计算规则》（征求意见稿）采取了和我国生态环境部对碳排放计算几乎一致的原则，即只考虑电力直联和国家平均电力消费组合碳排放两种方式。对于绿证、PPA 等方式则全部舍弃，进而导致法案推出晚于预期的重要原因，通过的预期时间已经推迟到了 2026 年一季度。 ➢ 我国电网平均碳排放因子显著高于欧洲主要国家。法国虽然可再生能源占比较低，但凭借近 70%的核电占比使得其国家平均电力消费组合碳排放显著低于其他国家。法国、瑞典、挪威等国家平均电力消费组合碳排放在 0.1—0.3 kgCO2/kWh 之间，而德国、波兰、意大利在 0.3—0.6 kgCO2/kWh 之间。我国当前电网平均碳排放因子为 0.5703 kgCO2/kWh，显著高于欧洲国家。 ➢ 源网荷储+绿证市场两手准备可以应对未来海外不同政策。虽然本次法案只涉及动力电池，但随着全球碳中和目标的进一步推进，其他国家和行业采取类似做法可能性也在增加。仅在全国范围内降低非化石电源比重所需时间过长，因此我国目前推进源网荷储一体化方案，可以实现小范围内电力直供，降低大电网用电比例，从而可以有效降低源网荷储一体化项目内企业的平均碳排放。此外绿证市场的认定和建设也至关重要。不论哪种方式，均可以从底层刺激新能源需求，利好绿电运营商成长性及业绩改善，重点推荐：港股低估值龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、中国电力，建议关注新天绿色能源。重点推荐 A 股新能源运营商三峡能源，建议关注云南能投、甘肃能源、金开新能、新天绿能、嘉泽新能、晶科科技。 ➢ 风险提示：资产整合进度不及预期，新能源建设速度低于预期，政策出台存在不确定性。 板块表现： 相关研究 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共14页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 国家电投水核平台确立 电力资产整合进行时 ................................................................. 3 1.1 确立电投产融为集团核电平台 我国第三大核电上市平台 ........................................... 3 1.2 确立中国电力为水风光旗舰平台 中国电力控股远达环保 ........................................... 4 1.3 证监会并购六条创造时间窗口 积极关注电力国企资产重组 ....................................... 6 2. 欧盟电池碳足迹认定再起争议 绿证是否纳入成重点 ..................................................... 8 3．重点公司估值 ..................................................................................................................... 11 目录 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共14页 源引金融活水 泽润中华大地 1. 国家电投水核平台确立 电力资产整合进行时 2024 年 9 月 30 日，国家电投集团旗下多个上市公司发布重大资产重组计划，拟推动集团体内未上市水电、核电资产上市。结合 2024 年 9 月 24 日国资委发