四方股份(601126)深度研究：民营继保产品龙头，网内网外同步增长

[Table_Title] 四方股份（601126）深度研究 民营继保产品龙头，网内网外同步增长 2024 年 10 月 10 日 [Table_Summary] 【投资要点】  长期深耕电力领域，业绩稳健增长。公司由杨奇逊教授创办于 1994年，主营业务为继电保护、自动化与控制系统、电力电子等。业绩稳健增长，净利率持续优化，反映出公司经营效率/费控能力提升。坚持高分红回报股东，近三年发放现金红利均达当年归母净利润的 80%。  网内业务：主网二次跟随电网要求，继保民营龙头地位稳固；配网逐步突破，一二次融合打开新空间。电网互联互通对二次设备提出更高要求，公司本身为继保产品龙头，近年来中标份额稳居前列，紧跟国网需求，布局新型二次，集控站取得成功，后续转向智能运维、运检监控、数字孪生等。配网领域，公司布局一二次终端、主站、开关等产品，在两网拓展顺利，新签合同额稳定增长。  网外业务：传统发电领域中标突出；新能源装机高速增长，带动并网设备、无功补偿设备需求。公司长期深耕传统发电市场，持续稳健中标；新能源装机量持续提升，公司分布式调相机、升压一体化解决方案、无功补偿设备等中标项目充裕，贡献业绩。 【投资建议】  考虑到公司在网内份额稳固，贡献稳健业绩，网外新能源领域带来可观增量。我们预计，2024-2026 年实现营收 69.39/82.22/93.75 亿元，增 速 分 别 为20.65%/18.50%/14.03% ； 对 应 归 母 净 利 润7.26/8.57/10.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.87/1.03/1.21 元，现价对应 PE 分别为 23/19/17 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5751.05 6938.60 8222.05 9375.32 增长率(%) 13.24% 20.65% 18.50% 14.03% EBITDA（百万元） 785.23 885.64 1039.63 1210.34 归属母公司净利润（百万元） 627.21 726.15 856.90 1005.50 增长率(%) 15.46% 15.78% 18.01% 17.34% EPS(元/股) 0.75 0.87 1.03 1.21 市盈率（P/E） 18.88 23.00 19.49 16.61 市净率（P/B） 2.79 3.71 3.46 3.19 EV/EBITDA 11.04 15.20 12.62 10.49 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  电网投资不及预期；行业竞争加剧；新能源装机量不及预期等 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 16702.56 流通市值（百万元) 16295.97 52 周最高/最低（元） 21.96/11.88 52 周最高/最低（PE） 24.93/16.97 52 周最高/最低（PB） 3.95/2.51 52 周涨幅（%） 33.24 52 周换手率（%） 321.50 [Table_Report] 相关研究 -18.42%-8.09%2.25%12.58%22.91%33.24%10/10 12/102/104/106/108/10四方股份 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 四方股份（601126）深度研究 1、关键假设 我们预计公司2024-2026年实现营业收入69.39/82.22/93.75亿元，增速分别为20.65%/18.50%/14.03%；对应归母净利润 7.26/8.57/10.06 亿元，同增 15.78%/18.01%/17.34%。 核心假设： （1）电网自动化 公司在主网继保产品方面，持续保持领先地位，此外紧跟电网需求，布局新型二次；配网方面，一二次融合产品受益于新型电力系统建设，在两网持续稳定中标，在南网区域保持领先地位，因此我们判断公司电网自动化业务有望持续增长，我们预计 24-26 年，电网自动化实现营收 33.62/37.99/40.65 亿元。毛利率方面，预计 24-26 年分别为 42%/41.5%/41.5%。 （2）电厂及工业自动化 公司在传统发电领域，持续稳定的中标贡献稳健业绩；新能源领域，新签合同持续增长，集中式能源的产品业务持续开展，新能源并网产品、无功补偿设备需求景气、增量明确，分布式光伏产品线持续丰富，我们预计 24-26 年，电厂及工业自动化实现营收 30.52/36.62/43.21 亿元。毛利率方面，预计 24-26 年分别为26.5%/26%/26%。 （3）其他 该板块主要产品包括构网型储能、工商业一体柜等。依托公司本身电力电子的技术优势，公司该板块拓展顺利，我们预计 24-26 年，其他业务实现营收 5.24/7.60/9.89 亿元，毛利率维持在 24H1 的水平。 图表：公司主营业务拆分与预测（百万元） 2022 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 总收入 5078.50 5751.05 3477.20 6938.60 8222.05 9375.32 yoy 18.15% 13.24% 21.18% 20.65% 18.50% 14.03% 毛利率 32.15% 34.44% 33.46% 32.66% 31.55% 30.89% 电网自动化 收入 2633.80 2923.80 1689.09 3362.37 3799.48 4065.44 yoy 6.58% 11.01% 11.58% 15.00% 13.00% 7.00% 占比 51.86% 50.84% 48.58% 48.46% 46.21% 43.36% 毛利率 39.90% 41.89% 43.63% 42.00% 41.50% 41.50% 电厂及工业自动化 收入 2232.91 2490.81 1525.91 3051.82 3662.19 4321.38 yoy 25.89% 11.55% 24.89% 22.52% 20.00% 18.00% 占比 43.97% 43.31% 43.88% 43.98% 44.54% 46.09% 毛利率 24.77% 27.54% 26.49% 26.50% 26.00% 26.00% 其他 收入 211.79 336.44 262.20 524.40 760.38 988.50 yoy 296.91% 58.86% 95.85% 55.87% 45.00% 30.00% 占比 4.17% 5.85% 7.54% 7.56% 9.25% 10