基础化工行业专题研究：油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限

[Table_Title] 基础化工行业专题研究 油价风险逐步释放，关税对化工影响或有限 2025 年 04 月 17 日 【投资要点】  特朗普关税政策加深美国衰退风险，叠加 OPEC+增产致使供给宽松，油价短中期维度仍有下行风险，但考虑到反制国家谈判余地，以及OPEC 国家财政收支平衡的支撑，未来一段时间油价或有反复。据 IMF数据，主要产油国 2025 年财政盈亏平衡油价中，沙特需要 91 美元/桶，伊拉克需 92 美元/桶，油价暴跌至成本线以下，预计 OPEC+后续仍将出台管控措施，当前大幅增产或为掌握主动权的短期权衡。从石化产品角度，油价下行风险虽进一步增加，但油价下跌带来的库存损失为一次性影响，长期来看对石化产品成本起到一定积极影响。  化工直接出口少，间接通过转口+原料出口加工后销往美国一定程度上缓解关税对化工影响。直接影响方面，化工品通常为初级原料，从海关出口的部分数据来看，中国直接出口至美国的化工品占化工出口比例较低，整体而言受本轮关税直接影响较小。间接影响方面，2018年特朗普前一任期加征关税后，中国出口总金额保持增长态势，但国内向美国出口占出口总额比例呈现持续下降之态势，但对于越南、墨西哥等国家出口占比则持续提升。我们认为其中存在转口+原料出口至越南、墨西哥等国加工成成品后销往美国的现象，通过终端产品转口，或终端产品上游原料(为化工下游)的出口，缓解关税对国内出口的影响（以化纤为例）。我们认为本次加征关税后，依然会存在转口+原料出口增加的现象，一定程度上能够缓解关税对化工的影响。同时东南亚国家(越南为例)、美洲国家(墨西哥为例)对美出口增加，美国从两国进口占比明显提升，部分佐证转口+原料加工逻辑。  此外，我们对美进口依存度较大的产品进行了梳理：如乙二醇（2024年总进口量 655 万吨，美国进口量 82 万吨，占进口比例约 12.5%）、聚乳酸（2024 年总进口量 4.9 万吨，美国进口量 2.3 万吨，占进口比例约 47%）、氨基酸（大豆进口依赖度较高，关税扰动或将影响国内大豆供给，进而影响豆粕供给，氨基酸作为饲料添加剂提供蛋白的物质，有望替代部分豆粕需求）。成核剂（我国产量有望快速增长，进口替代率有望进一步提升），或经历短期博弈，提高产品价格。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：梅宇鑫 证书编号：S1160525020002 联系人：马小萱，汪智谦 邮箱：maxiaoxuan.18.cn [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《百菌清、阿维菌素、甲维盐需求向好，价格维持上行》 2025.03.30 《择优而取，从气化技术参数看气化炉的选择》 2025.03.25 《燃气轮机等带动铬盐需求，下游扩产有望拉动草酸消费》 2025.03.18 《海外烯烃装置逐步退出，油价未确认继续下跌趋势》 2025.03.10 《民爆需求景气提升，政策推动有望持续并购重组》 2025.03.03 -17.78%-10.24%-2.70%4.84%12.38%19.92%4/156/158/1510/1512/152/15基础化工 沪深300 行业研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 基础化工行业专题研究基础化工行业专题研究 【配置建议】  短期而言，考虑到海外衰退预期叠加中国反制之情绪，建议关注民爆、新疆煤化工（东华科技）等估值合适的偏内需板块。此轮关税政策实际对出口贸易的影响或小于直观的认知，建议关注长丝、轮胎等短期超跌板块的修复，如新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎等。中长期而言，油价下行或将释放化工行业之最后风险，油价回归合理区间将有利于炼化中游企业利润回归，此后或将出现油价、内外需求共振之局面，建议关注底部利润尚丰厚的华鲁恒升、华峰化学、恒力石化等标的。国产替代方面，相关标的呈和科技、卫星化学、万凯新材、海正生材、梅花生物、星湖科技等。 【风险提示】  宏观政策变动风险；油价大幅变动风险；下游需求不及预期风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 基础化工行业专题研究基础化工行业专题研究 正文目录 1.油价下降风险仍存，对下游风险或为一次性释放 ............................................ 3 2.中国通过原料出口+转口贸易等方式或有望减小关税政策的影响 .................. 6 2.1 化工直接出口少，间接通过转口+原料出口加工后销往美国一定程度上缓解关税对化工影响........................................................................................................ 6 2.2 化纤:原料出口至越南等地加工成产成品(服装等)后销至美国比例提升 ... 8 2.3 轮胎:已完成全球化布局，成本优势仍存 ....................................................... 9 3. 对美进口依存度较大的产品梳理 .................................................................... 10 4.风险提示 ............................................................................................................. 12 图表目录 图表 1：布伦特/WTI 原油价格走势（美元/桶） ................................................. 4 图表 2：美国 4 月 2 日行政令对各国关税加征情况 ........................................... 4 图表 3：成员国所需产量表（千桶/日） .............................................................. 5 图表 4：中东及中亚地区盈亏平衡油价（美元/桶） .......................................... 5 图表 5：我国对美国出口金额占总出口金额的比例（化工制品、塑料及橡胶制品）.......................