基础化工行业化工周期新起点系列5：地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 基础化工 2024 年 10 月 14 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《一揽子增量政策出台，或有效拉动改性塑料、地产相关化工品需求增长—行业周报》-2024.10.13 《百菌清、代森锰锌、苏氨酸等库存低位，看好化工白马以及部分化工子行业龙头—行业周报》-2024.10.7 《政策加码助力宏观预期扭转，全面看好化工白马与子行业龙头—化工行业周报》-2024.9.29 地方债务限额置换开启，关注化工减水剂、民爆等行业 ——化工周期新起点系列 5 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  地方债务限额置换开启，一揽子针对性增量政策有待推出 2024 年 10 月 12 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会上，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。2024年以来，财政部门认真贯彻落实中央经济工作会议要求，坚持积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，加大财政政策力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险，促进经济持续回升向好。主要包括扩大财政支出规模、优化税费优惠政策、积极扩大国内有效需求、加强基层“三保”和重点领域保障、更大力度支持基本民生保障以及抓实化解地方政府债务风险六个方面。据蓝佛安介绍，在抓实化解地方政府债务风险方面，中央财政在 2023 年安排地方政府债务限额超过 2.2 万亿元的基础上，2024 年又安排 1.2 万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。未来，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。  混凝土减水剂：行业景气度处于低位，应收账款及应收票据规模持续下降 2024H1，苏博特、垒知集团、红墙股份营业收入及归母净利润均同比下滑，毛利率分别为 34.87%、23.42%、30.54%，净利率分别为 6.38%、6.08%、9.24%，行业景气度处于历史较低水平；应收账款及应收票据规模分别为 27.23、28.94、6.54 亿元，同比分别-8.88%、-10.77%、-13.81%，但应收账款及应收票据周转天数仍处于较高水平。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，下游合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，相关企业有望走出低迷行情。推荐标的：苏博特。受益标的：垒知集团、红墙股份。  民爆：2024H1，应收账款及应收票据周转天数整体上行 2024H1，民爆板块 13 家企业合计实现营收 293.15 亿元，同比下降 10.72%；实现归母净利润 29.74 亿元，同比下降 27.89%；合计应收账款及应收票据规模同比下降 0.97%，平均应收账款及应收票据周转天数同比上升 16.31%。民爆行业产品主要包括工业炸药、工业雷管、工业导爆管及工业导爆索等，主要应用于矿山开采、基础设施建设以及其他工程爆破等领域，下游客户主要为政府各级平台公司。未来伴随各地政府置换存量隐性债务的持续推进，相关民爆企业应收账款规模有望缩减。受益标的：保利联合、高争民爆、北化股份、江南化工、金奥博、国泰集团、凯龙股份、广东宏大、易普力、壶化股份、雅化集团、雪峰科技、同德化工。  风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料涨价风险、政策变动风险等。 -36%-24%-12%0%12%24%2023-102024-022024-06基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 地方债务限额置换开启，一揽子针对性增量政策有待推出 ................................................................................................. 3 2、 混凝土减水剂、民爆等领域回款能力有望提升 ..................................................................................................................... 5 2.1、 混凝土减水剂：行业景气度处于低位，应收账款及应收票据规模持续下降 .......................................................... 5 2.2、 民爆：2024H1，部分企业归母净利润实现增长，应收账款及应收票据周转天数整体上行 ................................. 6 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 2024H1，三家企业营业收入均同比下滑 ........................................................................................................................... 5 图 2： 2024H1，三家企业归母净利润均同比下降 ....................................................................................................................... 5 图 3： 2024H1，苏博特毛利率为 34.87% ............................................................