中矿资源(002738)深度报告：居安思危，壮心不已

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中矿资源(002738) 能源金属/有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-10-13 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/10/11 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 32.45 12 个月股价区间（元） 25.53~41.22 总市值（百万元） 23,682.39 总股本（百万股） 730 A 股（百万股） 730 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 19 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 14% -7% 相对收益 -15% 2% -13% [Table_Report] 相关报告 《中矿资源（002738）：Q2 税前利润显著改善，完成 Kitumba 铜矿收购》 --20240816 《中矿资源（002738）：Q1 业绩环比大幅改善，布局铜矿打造第三成长曲线》 --20240428 [Table_Author] 证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 zengzq@nesc.cn 证券分析师：谭卓尔 执业证书编号：S0550524090002 17717227354 tanze@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 居安思危，壮心不已 ---中矿资源深度报告 报告摘要： [Table_Summary] ◼ 公司概况：积极进取的锂业黑马 ➢ 从地勘到铷铯到锂到铜锗，立足优势不断拓宽能力边界。公司地勘起家，2018 年以来通过陆续收购东鹏新材、Cabot 流体、Bikita 锂矿、Kitumba 铜矿等优质资产，形成了地勘、锂电新材料（锂）、稀有金属（铷铯&锗镓锌）、基本金属（铜）四大业务协同发展的布局。旗下矿山含锂资源量 316 万吨 LCE、铯资源量 12 万吨、铜资源量145 万金属吨、锗资源量 746 金属吨； ➢ 识矿能力卓越，并购资产持续升值。纯正、专业的矿勘 DNA 练就了公司在并购资产时的独到眼光，这一方面体现在超短的投资回收期上（如东鹏新材投资回收期不到 5 年）；另一方面体现在资产被并购后持续增值（如 Bikita 被收购后资源量增长 240%）。 ◼ 核心推荐逻辑：向下有安全边际，向上弹性充分 ➢ 安全边际何在？——1）一是来自于铷铯业务可贡献稳定现金流，为业绩提供充足的安全垫。公司为铷铯领域绝对龙头，垄断全球 80%+资源。当前铷铯业务每年可稳定实现 7 亿元+的利润，后续仍有望实现稳健增长，驱动力有三：①铷铯行业需求前景广阔；②公司可凭借强大的议价能力强化盈利能力；③当前公司尚未满产，销量还有提升空间；2）二是来自于锂业务持续降本增效，足以安全渡过行业下行周期。受益于电力成本的压降及 Bikita 锂辉石选厂的投产，公司 2024H2 单吨锂盐生产成本环比大幅下滑 46%。 ➢ 弹性何在？——1）一是来自于锂资源产能规模位列行业前茅，若价格开启上行周期，业绩有望快速提升。公司当前具备一体化产能 6万吨 LCE，在国内上市公司中位列前三，后续拟进一步扩至 8 万吨LCE。若锂价反弹至 12 万元/吨 LCE（略高于边际最高成本），6 万吨产能对应净利润 21.9 亿元、8 万吨产能对应净利润 28.6 亿元；2）二是来自于铜锗业务的期权。2024 年，公司通过收购赞比亚 Kitumba以及纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂将业务版图进一步拓展至铜锗，打造第三成长曲线，两个项目达产后每年或可贡献 10 亿元+的利润。 ◼ 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.02、10.15、28.75 亿元。考虑到公司铷铯业务稳中有增、锂业务弹性大、铜锗业务有望贡献新的利润增长点，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、盈利预测不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,041 6,013 5,715 5,993 11,768 (+/-)% 232.51% -25.22% -4.96% 4.87% 96.34% 归属母公司净利润 3,295 2,208 902 1,015 2,875 (+/-)% 485.85% -32.98% -59.17% 12.57% 183.28% 每股收益（元） 7.21 3.15 1.24 1.39 3.94 市盈率 9.24 11.84 26.27 23.34 8.24 市净率 4.10 2.23 1.91 1.87 1.64 净资产收益率(%) 56.90% 20.95% 7.27% 8.00% 19.87% 股息收益率(%) 3.08% 3.08% 2.47% 3.08% 4.62% 总股本 (百万股) 462 728 730 730 730 -40%-30%-20%-10%0%10%20%中矿资源沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 中矿资源/公司深度 目 录 1. 中矿资源：积极进取的锂业黑马 ...................................................................... 4 1.1. 从地勘到铷铯到锂到铜锗，立足优势不断拓宽能力边界 ................................................... 4 1.2. 地勘出身造就卓越的识矿能力，并购回报率超高 ............................................................... 6 1.3. 利润表铷铯+锂双轮驱动，资产负债表健康 ......................................................................... 7 2. 铷铯：现金牛业务，公司业绩保护垫 ............................................................ 10 2.1. 垄断全球 80%+资源，龙头地位稳固 .................................................................................. 10 2.2. 绝对定价权优势+行业需求向好，铷铯业务利润有望稳健增长 ....................................... 11 3. 锂：产能规模位列行业前茅，苦修内功降本增效 ........................................ 14