食品饮料行业三季度前瞻暨板块最新观点：白酒延续调整，食品平稳过渡

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 10 月 11 日 推荐（维持） 食品饮料三季度前瞻暨板块最新观点 消费品/食品饮料 白酒中秋需求延续承压，部分企业开始主动控制节奏，单季度增速预期下调。高端白酒需求增速放缓，价盘相对稳定，次高端白酒延续了端午以来的趋势，商务宴恢复偏弱趋势，企业动销表现分化，品牌力差距带来的消费者购买体现更为明显。大众品 Q3 需求平稳过渡，乳制品、调味品有所改善，啤酒依然承压，企业进入旺季加大投入拉动动销，盈利端受益原材料成本回落继续改善。投资建议：主动选股视角：把握三大投资主线短期策略角度推荐高端白酒（五粮液、山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖），中期关注业绩四季度环比改善品种。长期从产业层面，主动寻找高线城市刚性消费以及增量赛道，把握下沉市场优质供给和供应链改革的机会。被动选股视角：关注板块估值底和股息率，以及Q3/Q4 报表环比改善。 白酒板块：中秋需求延续承压，部分企业开始主动控制节奏，单季度增速预期下调。白酒行业三季度整体需求偏弱，但头部企业的品牌地位仍然带来了份额的进一步集中，高端白酒回款发货进度未显著慢于去年。茅台回款仍然按月顺利推进，直销渠道谨慎发货。五粮液严格控制发货节奏，老窖积极开展营销工作，维持市场良性。次高端白酒延续了端午以来的趋势，商务宴恢复偏弱趋势，企业动销表现分化，品牌力差距带来的消费者购买体现更为明显。汾酒动销好于整体，多地市场有小幅动销增长。舍得回款压力依旧，中秋商务费不及预期，经销商多持观望态度。酒鬼酒继续强化终端建设，但回款仍承压。徽酒消费降级体现，苏酒格局继续转化，老白干本部表现稳健。 大众品板块：Q3 需求平稳过渡，盈利能力保持稳健。7 月社零及餐饮增速环比小幅回升，8 月则进一步放缓，整体需求仍偏弱复苏。进入 9 月，中秋消费中规中矩，十一假期则相对有所反弹。企业在经历 Q2 的调整后，Q3 逐步开始加大投入，拉动动销，整体收入端增长环比 Q2 有所改善。利润端看，Q3板块主要原材料成本，如大豆、白糖、生鲜乳等同比延续下降，但辣椒为代表的香辛料涨幅明显，包材同比价格下降，原油价格下降明显。Q3 大众品企业将继续受益成本红利，大部分盈利同比改善，如啤酒、零食、速冻、卤味等公司依然有不错的利润弹性。  乳制品：三季度液态奶动销依然疲软，七月份伊利、蒙牛继续去库存，对三季度液态奶发货有所拖累，八九月发货节奏逐渐恢复正常，产品结构延续上半年趋势。婴幼儿奶粉行业竞争环比改善，伊利、飞鹤保持增长，盈利能力继续修复。利润端，原奶价格同比下降，伊利控制费用投入，预计三季度扣非净利率同比提升，净利润同比表现受公允价值变动收益影响  调味品：基础调味品海天今年加大费用投入，经销商打款较为配合，三季度延续上半年稳定增长，中炬二季度调整后，三季度进入正常发货节奏。榨菜、恒顺收入端也环比 Q2 有明显改善。复调来看，C 端底料进入旺季，天味加大投入和新品推广动销改善。B 端看餐饮渠道表现稳健，日辰餐饮端增速显著快于其他业务。利润端看，受益于成本下行，行业毛利率有所改善但部分企业加大费用投入力度，预计整体利润端保持稳健。 行业规模 占比% 股票家数（只） 139 2.7 总市值（十亿元） 5314.8 6.4 流通市值（十亿元） 5046.2 6.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 20.2 -3.1 -13.7 相对表现 -4.9 -17.1 -23.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料四季度策略报告—估值底部趋势反转，高端消费有望复苏》2024-10-07 2、《食品饮料行业周报（9.29）—政策催化，超跌反转》2024-09-29 3、《食品饮料行业周报（9.22）—茅台回购注销，底部下跌空间有限》2024-09-23 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 田地 S1090522080001 tiandi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)食品饮料沪深300白酒延续调整，食品平稳过渡 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告  啤酒：受餐饮、娱乐渠道客流下降及企业主动控制库存影响，行业销量仍然承压，预计青啤、重啤销量均有个位数下滑，结构变化趋势分化。成本端包材、大麦下降对利润率提升仍有较好正向贡献。  休闲食品：三季度环比有所改善，洽洽去库存后七八月恢复正常发货，三季度实现个位数增长，甘源 KA 商超和电商渠道调整后，三季度增速环比改善，劲仔鹌鹑蛋继续放量，保持较快增速。短保面包、卤味鲜货需求依然较弱，桃李预计收入个位数下滑，绝味单店同比仍有双位数缺口。利润端，瓜子、鹌鹑蛋、鸭副等成本同比仍有红利，多数公司利润表现好于收入。  速冻食品：三季度速冻整体表现平淡，C 端略有好转，B 端餐饮供应链整体平淡。安井主业保持正增长，锁鲜装同比仍有较高双位数增长，立高稀奶油表现优异，冷冻烘焙略有压力。千味大 B 端保持较快增长，味知香受客单价和客单数下降影响，收入有所承压。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，企业注重经营效率，内部控费提升管理效率。 投资建议：把握三大投资主线；投资主线 1：竞争优势强化的龙头，如贵州茅台、五粮液、山西汾酒、农夫山泉、海天味业等；投资主线 2：基本面预期好转类资产，如高端白酒和奢侈品等价格敏感品种；同时推荐白酒升级品种（山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊等），以及部分餐饮供应链，含啤酒调味品（青岛啤酒 H、中炬高新、安井食品）；重点关注人口预期改善（中国飞鹤）；投资主线 3：阿尔法较强的成长股，成长性行业的估值回落机会，推荐消费人群持续增长的饮料行业（农夫山泉、东鹏饮料）、长期逻辑顺畅的营养保健品（仙乐健康、H&H 国际控股）、增量赛道宠物食品（乖宝宠物）、以及三年维度阶段性高增长的品类（达势股份、劲仔食品、甘源食品）。除此之外，关注板块估值底和股息率，以及部分大众品 Q3/Q4 报表环比改善。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨、渠道调研数据不具代表性等风险 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 白酒板块：中秋需求延续承压，部分企业开始主动控制节奏，单季度增速预期下调4 二、 大众品板块：需求平稳过渡，盈利能力改善 ............................................. 7 三、 投资建议：三个阶段看后续行情淡 ..................................