美国通胀，再起波澜？

观研究 世界经济 证券研究报告 海外周度观察 2024 年 10 月 12 日 美国通胀，再起波澜？ 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 8、9 月美国经济和 CPI 数据证伪了前期的衰退交易和超额的降息交易，后续美联储降息节奏是否有变？我们认为，年内两次 25bp 仍是基准假设，但需关注明年降息不达预期的可能性。 热点思考：美国通胀，再起波澜？ 一、9 月美国 CPI 通胀超预期，成色如何？ 9 月美国 CPI 超市场预期强劲，核心通胀除房租外多有升温。9 月美国 CPI 同比 2.4%，环比 0.2%，市场预期同比为 2.3%。从核心通胀结构来看，车辆通胀主要反映前几月二手车价格回升，核心非耐用品通胀反映今年以来进口价格上升，核心非房租服务通胀对应近几月居民薪资增速反复。 四季度美国通胀压力可能再起。主要因素可能是房租通胀（房价）、核心非耐用品（进口价格传导）。若美国就业强势持续，则核心非房租服务通胀也可能成为通胀韧性的来源。展望明年，通胀粘性仍是主基调，在降息的累计影响下，存在结构性地二次通胀压力。 二、三季度美国经济韧性来源于何处？ 各类数据指向美国三季度经济韧性较强。如国庆节期间公布的美国 9 月就业数据、9 月 ISM 服务业 PMI。从更为高频的数据来看，花旗美国经济意外指数自 7 月以来持续回升。根据最新亚特兰大联储实时预测，三季度美国 GDP 季调环比折年增速可能达 3.2%，高于二季度增速。 在美国二季度 GDP 公布之后，市场对于美国下半年的经济增速预测不到 2%，为何美国经济在三季度一步步展现出更强韧性呢？我们认为有两方面因素可能是潜在支撑：财政发力、金融状况放松，美国实体较低的杠杆率也使得三季度飓风冲击对经济影响较小。 三、展望：美联储 11 月降息仍然是基准假设 美联储 11 月降息仍然是大概率事件。美国 9 月 CPI 数据并未对降息预期形成较大冲击，本周失业金数据高于市场预期（飓风）可能是一个因素。由于美联储当前对于就业的关注远高于通胀，11 月降息 25BP 仍是基准假设，但需关注明年降息不达预期的可能性（当前交易 100bp+）。 有两方面因素可能成为四季度经济的“逆风”，一方面近期美债利率的回升，可能会制约金融条件的放松。另一方面，在新财年+大选季+明年 1 月 1 日债务上限临近影响下，四季度美国财政能否继续发力需要观察。未来美债利率走势需观察经济以及大选结果，而美元指数则需关注日央行加息进程（石破茂表态偏鸽）以及欧央行降息进程（下周欧央行举行货币政策例会）。 大类资产&海外事件&数据：特朗普支持率再度领先，美债利率延续反弹 海外市场震荡上涨，美债利率延续反弹。日经 225 上涨 2.5%，恒指下跌 6.5%，WTI 油上涨1.6%，生猪下跌 10.5%，10Y 美债收益率上行 10bp 至 4.08%，美元兑离岸人民币升值至 7.07。 特朗普支持率再度领先。截至 10 月 10 日，七个摇摆州当中，特朗普支持率再度领先。特朗普在密歇根、佐治亚、亚利桑那、北卡及宾州五个州领先，哈里斯民调领先州仅剩威斯康星及内华达。Predictit 胜选概率显示，特朗普胜选概率再度超越哈里斯，达到 54%，哈里斯为 50%。 截止 10 月 5 日，美国当周初申领失业金人数上升至 25.8 万人，强于市场预期的 23 万人，或反映飓风影响。美国 9 月 PPI 同比 1.8%，欧元区 8 月零售量同比 0.8%。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 一、美国通胀，再起波澜？ ................................................ 5 （一）9 月美国 CPI 通胀超预期，成色如何？ ........................................... 5 （二）三季度美国经济韧性来源于何处？ ................................................... 8 （三）展望：美联储 11 月降息仍然是基准假设 .................................... 11 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普支持率再度领先，美债利率延续反弹 ..................................................... 13 （一）大类资产：海外市场震荡上涨，美债利率延续反弹 .................. 13 （二）美国大选：特朗普支持率再度领先 ................................................ 18 （三）流动性：美联储官员发言偏中性 .................................................... 18 （四）PPI：9 月美国 PPI 同比 1.8% ........................................................ 20 （五）欧洲：8 月欧元区零售量同比 0.8% .............................................. 20 （六）就业：当周初申领失业金人数高于市场预期 ............................... 21 三、全球宏观日历：关注美国 9 月零售销售 ..................... 23 风险提示 .......................................................................... 24 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：美国 CPI 同比增速结构及预测 .................................................................... 5 图 2：美国 CPI 环比结构 ..................................................................................... 6 图 3：9 月美国 CPI 同比 2.4%，环比 0.2% ........................