依依股份(001206)24年三季报点评：收入增长显著，盈利能力稳中有升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•24 年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.76 元 依依股份（001206） 美 容护理 目标价： ——元（6 个月） 收入增长显著，盈利能力稳中有升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.85 流通 A 股(亿股) 1.06 52 周内股价区间(元) 9.66-17.47 总市值(亿元) 27.29 总资产(亿元) 20.55 每股净资产(元) 9.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 依依股份（001206）：24Q1 开局表现靓丽，收入利润显著改善 (2024-04-30) 2. 依依股份（001206）：成本下行毛利率显著修复，静待订单回暖 (2023-11-02) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年三季报，2024前三季度公司实现营收 13.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利润 1.5亿元，同比+72.7%；实现扣非净利润 1.4亿元，同比+61.1%。单季度来看，Q3公司实现营收 5亿元，同比+40.7％；实现归母净利润 5574万元，同比+31.4%；实现扣非后归母净利润 5320万元，同比+30.4%。24 年公司老客户订单逐步修复，新客户贡献增量，整体增长显著。  出口订单增长显著，盈利能力稳中有升。 24 年前三季度，公司整体毛利率为19.6%，同比+3.1pp，主要是前三季度海外客户订单持续增长，规模效应提升，原材料采购价格小幅回落。费用率方面，公司总费用率为 5.3%，同比+0.9pp，其 中 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为1.6%/2.7%/-0.2%/1.2%，同比-0.3pp/-0.2pp/+1.9pp/-0.5pp，财务费用率上升主要系三季度末汇率变动产生汇兑损失，以及利息收入较同期减少。综合来看，公司净利率为 11.5%，同比+2.6pp。单季度数据来看，Q3毛利率为 20.7%，同比-1.2pp；净利率为 11.1%，同比-0.8pp。  客户去库结束，新老客户均贡献增量。24年前三季度，公司持续巩固和扩大客户资源，实现老客户修复和新客户拓展共振。公司与亚马逊、PetSmart、沃尔玛、日本 ITO 等原有大客户持续保持良好合作关系。亚马逊在经历 23年去库存周期后于 24年恢复稳健下单。PetSmart 在今年 Q2更换新品，于 Q3恢复下单节奏。日本 JAPELL、沃尔玛等原有中大型客户在 24年前三季度有较高增速。同时，公司大力拓展其他新的海外优质客户，凭借规模化的产能优势，高质量的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了新客户的认可，24 年起山姆等新客户逐步贡献明显收入增量。  产能利用率恢复，竞争优势显著。随着订单的增长，公司产能利用率提升，Q3单季度核心产品宠物尿垫产能利用率达到高效水平。24年 9月新增 3条定制生产线，旧生产线技术改造完成和新生产线投产后，预期产能的规模化优势进一步扩大。海外客户市场渠道和需求相对稳定，供货量要求大，市场渗透率提升空间广阔。客户对供应商准入门槛要求较高，公司凭借规模化和过硬的产品品质，获得了客户们的长期认可，甚至成为一些知名客户的独家生产供应商。2024H1 公司出口占海关同类产品出口额比例达 33.7%，公司以高市占率夯实宠物卫生护理用品市场地位。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01元、1.22元、1.46元，对应 PE 分别为 14 倍、12 倍、10 倍。考虑到公司终端需求稳健，并保持上升趋势，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1337.36 1736.45 2090.12 2440.82 增长率 -11.80% 29.84% 20.37% 16.78% 归属母公司净利润（百万元） 103.26 187.66 225.13 269.95 增长率 -31.41% 81.74% 19.97% 19.91% 每股收益 EPS（元） 0.56 1.01 1.22 1.46 净资产收益率 ROE 5.83% 9.91% 11.28% 12.76% PE 26 14 12 10 PB 1.52 1.42 1.35 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -31%-20%-9%1%12%23%23/1023/1224/224/424/624/824/10依依股份 沪深300 依 依股份（001206） 24 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着下游客户订单修复，新客户拓展带来订单增量，公司宠物一次性卫生护理产品销量在 24 年同比大幅增长，均价稳定，25-26 年稳步增长，预计 2024-2026 年销量分别增长 30%、20%、15%；均价分别增长 0%、1%、2%。 假设 2：公司产能利用率提升，宠物一次性卫生用品毛利率改善。2024-2026 年分别为19%、19.3%、19.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 1337.4 1736.4 2090.1 2440.8 yoy -11.8% 29.8% 20.4% 16.8% 营业成本 1109.8 1,417.8 1,699.3 1,976.3 毛利率 17.0% 18.3% 18.7% 19.0% 宠 物 一 次 性 卫 生 护 理 用 品 收入 1252.6 1628.4 1973.6 2315.0 yoy -13.3% 30.0% 21.2% 17.3% 销量（亿片） 30.09 39.12 46.94 53.98 yoy -10.3% 30% 20% 15% 单价（元/片） 0.42 0.42 0.42 0.43 yoy -3.3% 0% 1% 2% 成本 1028.38 1319.0 1592.7 1861.3 毛利率 17.9% 19.0% 19.3% 19.6% 无 纺 布 收入 62.4 79.8 87.8 96.6 yoy 18.9% 28% 10% 10% 成本 64.53 77.4 84.8 92.9 毛利率 -3.5% 3.0% 3.4% 3.8% 个 人 一 次 性 卫 生