业绩符合预期，2025Q1毛利率承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2024 年年报&2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.30 元 伊 之 密（300415） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 业绩符合预期，2025Q1 毛利率承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.69 流通 A 股(亿股) 4.53 52 周内股价区间(元) 16.72-26.5 总市值(亿元) 95.12 总资产(亿元) 73.67 每股净资产(元) 6.62 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊之密（300415）：2024Q3 毛利率环比提升，净利润增长 60%超预期 (2024-10-29) 2. 伊之密（300415）：业绩符合预期，2024Q2 收入、利润均创历史新高 (2024-08-23) [Table_Summary]  事件：公司公布 2024年报，2024年实现营收 50.63亿元，同比增长 23.61%；实现归母净利润 6.08 亿元，同比增长 27.42%，其中 2024Q4 公司实现营业收入 13.90亿元，同比增长 20.21%；实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 13.49%。公司公布 2025年一季报，2025Q1实现营业收入 11.87亿元，同比增长 24.32%；实现归母净利润 1.23 亿元，同比增长 14.29%。  注塑机和压铸机保持稳定增长态势。2024年公司所处行业景气度企稳回升，3C、小家电、日用品等行业需求改善明显，公司坚定不移的进行战略落地，不断提升运营效率，加大销售力度，不断投入研发推出新产品，自身行业竞争力稳步增强，市场份额进一步提升，总体收入保持较快增长。2024年注塑机实现营业收入 35.55亿元，同比增长 28.80%，毛利率为 31.78%，同比微增 0.37pp。2024年压铸机业务实现营业收入 8.93亿元，同比增长 14.53%，毛利率为 29.01%，同比下降 4.17pp。2024 年公司推出 A6系列高端智能注塑机，逐步实现放量；压铸机方面，公司 LEAP 系列压铸机 2023 年批量推向市场后，取得了良好进展。  受会计准则变化和大客户影响，2025Q1 毛利率有所下滑。2024 年公司综合毛利率为 31.95%，同比下降 1.30pp；净利率为 12.41%，同比提升 0.41pp。毛利率下滑主要是压铸机业务影响，超大型压铸机处于市场拓展初期拖累毛利率，注塑机的盈利能力稳中有升。2024 年公司期间费用率为 19.32%，同比下降1.27pp；其中销售费用率为 8.54%，同比下降 1.36pp；管理费用率为 5.21%，同比下降 0.10pp；研发费用率为 4.86%，同比下降 0.33pp；财务费用率为 0.71%，同比提升 0.52pp。2025Q1 公司综合毛利率为 30.6%，同比下降 4.2pp，主要受到会计准则变化和大客户影响，最新的会计准则要求保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”；净利润率为 11.5%，同比下降 0.9pp。2025Q1公司期间费用率 18.9%，同比下降 4.1pp。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.04亿元、8.25亿元、9.70 亿元，对应 EPS 分别为 1.50、1.76、2.07 元，未来三年归母净利润将保持 17%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格波动风险；行业市场竞争加剧的风险；下游汽车 3C等行业周期性波动的风险；一体化压铸产业发展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5062.99 5906.45 6710.52 7639.49 增长率 23.61% 16.66% 13.61% 13.84% 归属母公司净利润（百万元） 607.90 704.12 824.73 969.82 增长率 27.42% 15.83% 17.13% 17.59% 每股收益 EPS（元） 1.30 1.50 1.76 2.07 净资产收益率 ROE 20.83% 20.02% 19.61% 19.34% PE 16 13 11 10 PB 3.19 2.66 2.23 1.87 数据来源：Wind，西南证券 -23%-14%-5%4%13%22%24/424/624/824/1024/1225/225/4伊之密 沪深300 伊 之密（300415） 2024 年年报&2025 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 注塑机业务：注塑机行业稳健发展，公司注塑机产品布局完善，三板机、二板机、全电动注塑机发展势头好，AS6 等新产品不断导入市场，公司市占率有望进一步提升。预计2025-2027 年注塑机订单增速分别为 19.3%、15.4%、15.4%，毛利率稳定在 31.8%的水平。 压铸机业务：公司 2023 年 LEAP 系列新产品逐步导入市场，竞争力大幅提升。预计2025-2027 年压铸机订单增速分别为 11.7%、9.2%、10.0%，毛利率稳定在 30.0%的水平。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 注塑机 收入 3555.20 4241.24 4894.23 5648.52 增速 28.8% 19.3% 15.4% 15.4% 毛利率 31.8% 31.8% 31.8% 31.8% 压铸机 收入 893.49 998.00 1090.20 1199.22 增速 14.5% 11.7% 9.2% 10.0% 毛利率 29.0% 30.0% 30.0% 30.0% 橡胶注射机 收入 221.96 255.25 293.54 337.57 增速 21.4% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 40.3% 40.0% 40.0% 40.0% 其他 收入 392.34 411.96 432.55 454.18 增速 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 35.4% 35.0% 35.0% 35.0% 合 计 收 入 5062.99 5906.45 6710.52 7639.50 增 速 23.6% 16.7% 13.