营收维持高增，盈利能力持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.82 元 长虹美菱（000521） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 营收维持高增，盈利能力持续修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.30 流通 A 股(亿股) 8.76 52 周内股价区间(元) 6.84-12.25 总市值(亿元) 80.54 总资产(亿元) 258.55 每股净资产(元) 6.09 相 关研究 [Table_Report] 1. 长虹美菱（000521）：外销快速增长，所得税资产减值影响利润 (2025-04-08) 2. 长虹美菱（000521）：收入加速增长，多重因素致毛利率承压 (2024-10-25) 3. 长虹美菱（000521）：外销拉动增长，盈利能力维持稳健 (2024-08-20) 4. 长虹美菱（000521）：收入增速环比提升，盈利能力保持稳健 (2024-04-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季度报告，2025年 Q1公司实现营收 73.6亿元，同比增长 23.8%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 16.9%；实现扣非净利润1.7 亿元，同比减少 6.2%。非经常性损益主要由-235.5 万元的外汇合约公允价值变动及 1028.4万元的政府补助组成。  空调保持较快增速。根据奥维云网（AVC）产销数据显示，2025Q1 空调销售5478.4 万台，同比增长 11.9%。其中内销 2438.2万台，同比增长 2.8%；出口3040.2 万台，同比增长 20.6%，出口表现优于内销。我们预计公司空调产品营收保持较快增速，为营收增长主要动力来源。  毛利率同比有所下降，利润端受减值影响。公司 2025 年 Q1 毛利率同比减少1.6pp 至 11.8%，但相较于 2024Q2、2024Q3而言有所修复，我们认为公司自2024Q2 的修复态势持续，此外毛利率较低的海外业务增速高于国内业务，也对毛利率形成结构性压力。费用率方面，2025 年 Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为 5.4%/1.3%/-0.1%/2.1%，分别同比-1.6pp/+0.1pp/+0.6pp/-0.2pp；净利率来看，2025年 Q1公司净利率同比减少 0.1pp至 2.5%。此外，公司发布计提减值准备公告，其中 2025Q1资产处置、存货及信用减值共影响利润-7545万元（2024Q1为-858万元），此外 2025Q1公司公允价值变动影响利润+4753万元（2024Q1 为-3621 万元），主要系本期公司不可撤销订单及外汇合约公允价值变动所致。  流动性充裕。货币资金+交易性金融资产达 99.5 亿元，报告期末，公司拥有货币资金 83 亿元和交易性金融资产 16.5 亿元，流动性充裕。  盈利预测与投资建议。公司内销受益于国补政策，作为小米空调一供与客户共同成长扩大规模;海外方面，公司主要客户均匀分布在亚非拉及欧洲等新兴市场，市场及 客户均处于快速成 长阶段，且公司对 美敞口极小，因 此预计公司2025-2027 年 EPS 分别为 0.78 元、0.91 元、1.05 元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 28601.04 33140.57 36708.02 39812.08 增长率 17.95% 15.87% 10.76% 8.46% 归属母公司净利润（百万元） 699.27 805.06 933.87 1077.27 增长率 -5.64% 15.13% 16.00% 15.36% 每股收益 EPS（元） 0.68 0.78 0.91 1.05 净资产收益率 ROE 11.19% 11.83% 12.60% 13.28% PE 12 10 9 7 PB 1.24 1.15 1.05 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -29%-19%-9%1%12%22%24/424/624/824/1024/1225/225/4长虹美菱 沪深300 长 虹美菱（000521） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 28601.04 33140.57 36708.02 39812.08 净利润 724.67 829.96 962.75 1110.58 营业成本 25411.28 29376.71 32525.00 35236.60 折旧与摊销 430.49 634.18 639.59 639.59 营业税金及附加 112.74 197.52 206.85 217.42 财务费用 -168.54 -206.10 -257.05 -307.01 销售费用 1477.15 1739.88 1927.17 2090.13 资产减值损失 -116.58 -50.00 -60.00 -70.00 管理费用 359.67 1159.92 1284.78 1393.42 经营营运资本变动 2955.37 801.91 1299.43 1016.87 财务费用 -168.54 -206.10 -257.05 -307.01 其他 144.86 104.26 107.38 110.55 资产减值损失 -116.58 -50.00 -60.00 -70.00 经 营活动现金流净额 3970.26 2114.20 2692.09 2500.58 投资收益 35.71 45.00 45.00 45.00 资本支出 -239.54 -145.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 -87.18 -37.05 -46.32 -50.04 其他 -1455.95 68.20 -1.32 -5.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -1695.49 -76.80 -16.32 -20.04 营业利润 814.57 930.59 1079.95 1246.47 短期借款 -367.36 -766.75 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.99 1.94 1.79 1.38 长期借款 -