2024年报点评：费用率控制有效，新领域增长迅速

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 报点评 买入 （ 维持） 当前价： 51.79 元 拓普集团（601689） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 费用率控制有效，新领域增长迅速 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.38 流通 A 股(亿股) 17.38 52 周内股价区间(元) 31.06-74.73 总市值(亿元) 900.03 总资产(亿元) 375.44 每股净资产(元) 11.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 拓普集团（601689）：Q3 业绩符合预期，净利润同比高增 (2024-10-30) 2. 拓普集团（601689）：持续推动降本增效，国际化战略加速 (2024-08-30) 3. 拓普集团（601689）：Q2 业绩高增长，平台化战略持续推进 (2024-07-29) 4. 拓普集团（601689）：平台型汽车零部件龙头，横向拓展杰出企业 (2024-06-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报，24全年实现营收 266亿元，同比+35%；归母净利润 30 亿元，同比+39.5%；毛利率 20.8%，同比-2.2pp，净利率 11.3%，同比+0.4pp。其中 24Q4 实现营收 72.48 亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利润 7.67亿元，同比+38.5%，环比-1.5%；毛利率 19.8%，同比-4.3pp，环比-1.1pp，净利率 10.5%，同比+0.7pp，环比-0.5pp。  费用率控制有效，政府补贴增厚利润。24年公司主要客户销量实现增长，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利、小鹏、美国创新车企 A 客户、RIVIAN、FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ 等国内外车企均在新能源汽车领域展开全面合作，单车配套金额不断提升。此外，公司不断提升经营绩效，费用率控制有效，24年期间费用率 8.6%，同比-0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.3/-0.4/-0.4pp。24年获政府补贴 2.8亿元，同比+1.3 亿元，进一步增厚利润。  产品平台化战略不断推进。公司目前已经拥有 8大系列产品，Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，各项业务均取得较快增长，其中汽车电子类产品 24 年营收 18.2 亿，同比+908%，主要是空气悬架、电动可调转向管柱、智能门控系统、转屏控制器等高附加值产品逐步量产，平均单价显著提高。公司布局人形机器人的驱动执行器，24 年实现营收 1343 万元，同比+624%。公司与客户从直线执行器开始合作，之后又启动了旋转执行器及灵巧手电机等产品研发，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局，驱动执行器业务将打造公司新的增长极。  国际化战略加速。墨西哥一期项目全部投产，二期项目开始筹划。波兰工厂二期也在筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。与此同时，公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建工作正在加快进行，可以进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外布局，以灵活应对国际贸易环境的不断变化，降低风险；同时，进一步拓展国际客户及出海车企业务；此外，可以利用成本优势，提升经济效益。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.12/2.53/3.01元，对应 PE 为 24/20/17 倍，归母净利润 CAGR 为 20.3%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 266.00 318.14 378.84 438.69 增长率 35.02% 19.60% 19.08% 15.80% 归属母公司净利润（亿元） 30.01 36.81 44.05 52.26 增长率 39.52% 22.66% 19.67% 18.66% 每股收益 EPS（元） 1.73 2.12 2.53 3.01 净资产收益率 ROE 15.34% 16.51% 17.21% 17.72% PE 30 24 20 17 PB 4.60 4.04 3.52 3.05 数据来源：Wind，西南证券 -16%8%32%55%79%103%24/424/624/824/1024/1225/225/4拓普集团 沪深300 拓 普集团（601689） 2024 年 报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：公司传统业务稳健增长，预计 25-27 年橡胶减震产品销量分别为 994/1083/1142 万件；内饰功能件销量分别为 1011/1135/1276 万件； 假设 2：随着轻量化客户持续开拓及产品结构升级，预计 25-27 年底盘系统销量分别为858/977/1071 万件，单价分别增长 1%/1%/1%； 假设 3：随着热管理客户放量，产能利用率提升，预计 25-27 年热管理产品销量分别为121/133/145 万件； 假设 4：随着汽车电子客户逐渐量产，预计 25-27 年底盘电子产品销量分别为 70/83/93 万件，单价分别增长 3%/3%/3%； 假设 5：驱动执行器业务 2025 年起逐渐放量，预计 25-27 年出货量分别为 0.3/5/10 万件。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 橡胶减震产品 营业收入 44.02 46.89 51.11 53.91 yoy 2.40% 6.52% 8.99% 5.48% 毛利率 21.08% 21.00% 21.00% 21.00% 内饰功能件 营业收入 84.34 89.49 100.41 112.89 yoy 28.23% 6.10% 12.21% 12.42% 毛利率 18.13% 18.00% 18.00% 18.00% 底盘系统 营业收入 82.03 97.45 112.13 124.10 yoy 33.99% 18.80%