2025年一季报点评：冰箱出口景气延续，结构升级拉升盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市TCL 智家（002668.SZ）2025 年一季报点评：冰箱出口景气延续，结构升级拉升盈利核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.75 元总市值/流通市值11654/11654 百万元52 周最高价/最低价14.11/7.57 元近 3 个月日均成交额219.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《TCL 智家（002668.SZ）-2024 年报点评：收入业绩较快增长，经营质量进一步优化》 ——2025-03-11《TCL 智家（002668.SZ）-2024 年中报点评：经营景气持续，二季度盈利加速提升》 ——2024-08-09《奥马电器（002668.SZ）-2024 年一季报点评：营收延续较快增长，整体盈利稳中向上》 ——2024-04-26《奥马电器（002668.SZ）-拟更名“TCL 智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐》 ——2024-04-17《奥马电器（002668.SZ）-2023 年业绩预告点评：冰箱外销景气高，全年利润快速增长》 ——2024-01-30收入增长良好，盈利进一步提升。公司 2025Q1 实现营收 46.0 亿/+9.6%，归母净利润 3.0 亿/+34.0%，扣非归母净利润 2.9 亿/+31.3%。Q1 我国冰箱出口在高基数下保持较高景气，公司营收实现良好增长，净利率在结构性升级的拉动下持续提升，经营质量稳步向上。Q1 冰箱出口量价齐升，预计公司外销增长较快。海关总署数据显示，2025Q1我国冰箱出口额达到 177 亿元，同比增长 12.5%；其中出口量同比增长 11.8%，预计均价小幅上涨。公司坚定推进全球化战略，积极开拓欧洲、东南亚及拉美等海外市场。Q1 公司出口及 ODM 订单增加，整体销量同比增长 7.3%，预计在风冷冰箱等占比提升下，均价同比上涨超 2%；海外自有品牌通过打造法国、巴西和西班牙等标杆市场，取得明显成效，推动海外品牌业务快速增长。产品结构升级带动毛利率提升。公司持续优化生产链条，提高中高端产品产能，奥马冰箱“年产 280 万台高端风冷冰箱智能制造项目”一期和二期分别于 2023 年 11 月和 2025 年 1 月正式投产，高端风冷冰箱出货量稳步提升，带动 Q1 毛利率同比提升 2.5%至 22.6%。随着产品的逐步释放，预计未来可持续支持公司产品结构优化与盈利水平提升。费用投放稳健，奥马冰箱净利润增长强劲。同口径下，公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.1/+0.1/+0.3/-0.3pct 至 3.3%/3.0%/3.3%/-1.2%。公司持续推动产品升级，研发投入加大；财务费用率下降预计受益于欧元升值等汇兑收益。Q1 公司净利率达到 12.0%，同比提升 2.0pct；归母净利率达到6.6%，同比提升 1.2pct，预计合肥冰洗业务净利率同样有所提升。公司少数股东损益同比增长 27.2%至 2.5 亿，奥马冰箱业绩延续较高增长趋势。合同负债创新高，经营性现金流表现靓丽。Q1 公司合同负债余额达到 4.3亿元，同/环比分别增长 16.7%/13.1%，创下历史新高。公司 Q1 经营性现金流量净额同比增长 33.3%至 5.8 亿元，现金流质量良好。风险提示：行业竞争加剧；汇率大幅波动；全球冰洗需求增长不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与 TCL 业务协同可期。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为11.3/12.4/13.4 亿，同比+11%/+10%/+8%，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,18018,36120,17721,91623,633(+/-%)93.6%21.0%9.9%8.6%7.8%归母净利润(百万元)7871019113212401340(+/-%)85.7%29.6%11.1%9.5%8.1%每股收益（元）0.730.941.041.141.24EBITMargin11.4%11.7%11.9%11.9%11.8%净资产收益率（ROE）55.6%42.2%33.0%28.0%25.0%市盈率（PE）13.910.89.78.88.2EV/EBITDA10.79.28.88.48.2市净率（PB）7.754.543.192.482.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）600690.SH海尔智家24.682,1312.002.262.492.7412.410.99.99.01.1优于大市000333.SZ美的集团71.725,4565.035.626.136.6314.212.811.710.81.5优于大市000921.SZ海信家电28.363672.422.733.023.3411.710.49.48.51.0优于大市002668.SZTCL 智家10.111170.941.041.141.2410.89.78.88.21.1优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物24