2024年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市巨化股份（600160.SH）2024 年业绩快速增长，制冷剂价格持续提升核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.74 元总市值/流通市值66792/66792 百万元52 周最高价/最低价26.72/14.25 元近 3 个月日均成交额558.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续提升，一季度业绩大幅增长》 ——2025-04-08《巨化股份（600160.SH）-增资控股甘肃巨化新材料，夯实国内氟化工龙头地位》 ——2025-02-19《巨化股份（600160.SH）-制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长》 ——2025-01-23《巨化股份（600160.SH）-持续发展电子氟化液，制冷剂价格继续上行》 ——2025-01-09《巨化股份（600160.SH）-制冷剂价格持续上涨，公司盈利水平不断改善》 ——2024-10-25公司 2024 年实现归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%。2025 年 4 月24 日晚，公司发布 2024 年度报告。公告显示，2024 年公司实现营业收入244.62 亿元，同比增长 18.43%；实现归母净利润 19.60 亿元，同比增长107.69%；实现扣非后归母净利润 19.03 亿元，同比增长 131.23%。公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行，带动主营业务收入、产品毛利率上升有关。制冷剂步入长期景气周期，公司制冷剂板块量价齐升。公司 2024 年全年制冷剂销量达 35.30 万吨，同比提升 22.61%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024 年全年均价为 2.68 万元，同比提升 32.69%，其中 2024 年第四季度制冷剂均价为 2.94 万元。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由 2023 年的收入占比 36.73%提升至 2024 年的 46.23%，对公司盈利提升起到了正面影响。进入 2025 年，二代制冷剂配额同比大幅削减，其中 R22 生产配额削减 18%，R142b 生产配额削减 64%；三代制冷剂于 2024 年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。2024 年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025 年行业新增产能有限，产品价格企稳。含氟聚合物四大主要品种 PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速不及供给增量，而出现失衡状态。在此影响下，2024 年公司含氟聚合物销量虽逐季递增，但售价逐季下行，对公司收入、利润贡献有限。2025 年行业整体扩产周期进入尾声，产品价格在原材料上涨的背景下企稳回升，预计后续随着需求端逐渐起量，行业供需格局有望持续优化。风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。投资建议：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著。制冷剂方面，公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益制冷剂长期景气度提升。含氟聚合物方面，氟化工产品以其独特的性能，应用领域和市场空间不断拓展，年需求稳步增长。从公司自身内生效益来看，多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。维持 2025-2026 年归母净利润 41.14/48.23 亿元的预测，新增 2027 年 51.70亿元的预测；对应 EPS 为 1.52/1.79/1.92 元，对应当前股价对应 PE 为16.2/13.8/12.9X。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)20,65524,46229,53832,30234,563(+/-%)-3.9%18.4%20.7%9.4%7.0%归母净利润(百万元)9441960411448235170(+/-%)-60.4%107.7%110.0%17.2%7.2%每股收益（元）0.350.731.521.791.92EBITMargin4.0%8.9%18.5%19.7%19.7%净资产收益率（ROE）5.9%11.0%19.9%20.1%18.7%市盈率（PE）70.834.116.213.812.9EV/EBITDA39.920.411.19.58.8市净率（PB）4.163.753.232.782.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%。2025 年 4 月 24 日晚，公司发布 2024 年度报告。公告显示，2024 年公司实现营业收入 244.62 亿元，同比增长 18.43%；实现归母净利润 19.60 亿元，同比增长 107.69%；实现扣非后归母净利润 19.03 亿元，同比增长 131.23%。公司归母净利润同比增长主要与公司制冷剂产品外销量及价格上行，带动主营业务收入、产品毛利率上升有关。图1：巨化股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：巨化股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：巨化股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：巨化股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：巨化股份毛利率、净利率变化情况图6：巨化股份各项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：巨化股份各业务板块收入结构（百万元）图8：巨化股份各版块毛利润结构（百万元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理制冷剂步入长期景气周期，公司制冷剂板块量价齐升。公司 2024 年全年制冷剂销量达 35.30 万吨，同比提升 22.61%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024年全年均价为 2.68 万元，同比提升 32.69%，其中 2024 年第四季度制冷剂均价为2.94 万元。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由 2023 年的收入占比 36.7