业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市爱美客（300896.SZ）业绩一季度增长承压，海外并购有望打开新增长空间核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价172.79 元总市值/流通市值52285/36043 百万元52 周最高价/最低价300.70/132.81 元近 3 个月日均成交额689.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务》 ——2025-03-20《爱美客（300896.SZ）-收购韩国医美企业，强化再生材料和国际化布局》 ——2025-03-11《爱美客（300896.SZ）-前三季度归母净利润增长 11.79%，持续丰富产品管线储备》 ——2024-10-24《爱美客（300896.SZ）-上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富》 ——2024-08-22《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵建设稳步推进》 ——2024-04-25一季度整体业绩增长承压。公司 2025 年一季度收入 6.64 亿元，同比-17.9%，归母净利润 4.44 亿元，同比-15.87%，扣非净利润 4.02 亿元，同比-24.02%。非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821 万元。一季度在整体医美终端景气度承压下公司业绩亦有所下滑，未来海外并购有望打开新成长空间。公司 3 月公告拟收购并表韩国 REGEN Biotech 公司 59.5%股权，强化再生类医美产品布局及借助收购打开国际市场的销售。毛利率略有下降，研发投入强度进一步提升。公司 2025 年一季度毛利率93.85%，同比略降 0.7pct，受产品结构变化影响。销售费用率/管理费用率分别为 9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct。研发投入进一步提升，研发费用率 8.82%，同比+1.7pct。一季度经营性现金流净额 3.33 亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：中长期维度看，行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍处于增长趋势。其中产品矩阵完善、拥有外延布局能力的合规龙头更具竞争优势。公司层面短期积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至 21.23/24.3/28.03 亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17 亿元），对应 PE 分别为 24.6/21.5/18.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,869.353,025.673,398.643,848.744,377.70(+/-%)47.99%5.45%12.33%13.24%13.74%净利润(百万元)1858.481957.602122.732430.132802.90(+/-%)47.08%5.33%8.44%14.48%15.34%每股收益（元）8.596.477.038.059.28EBITMargin71.74%70.73%70.74%70.77%71.26%净资产收益率（ROE）29.28%25.11%23.32%22.98%22.58%市盈率（PE）20.1226.7124.5821.4718.62EV/EBITDA18.0824.2721.5519.0016.62市净率（PB）5.896.715.734.934.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体业绩看，公司 2025 年一季度收入 6.64 亿元，同比-17.9%，归母净利润 4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润 4.02 亿元，同比-24.02%。非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加 2821 万元。一季度在整体医美终端景气度承压下公司业绩亦有所下滑，未来海外并购有望打开新成长空间。公司 3 月公告拟收购并表韩国 REGEN Biotech 公司 59.5%股权，强化再生类医美产品布局及借助收购打开国际市场的销售。图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2025 年一季度毛利率 93.85%，同比略降 0.7pct，受产品结构变化影响。销售费用率/管理费用率分别为 9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct。研发投入进一步提升，研发费用率 8.82%，同比+1.7pct。一季度经营性现金流净额 3.3亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致。图3：爱美客单季度毛利率及净利率（%）图4：爱美客单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：中长期维度看，行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，随着优质产品供给增加及合规市场完善，行业仍处于增长趋势。其中产品矩阵完善、拥有外延布局能力的合规龙头更具竞争优势。公司层面短期积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 21.23/24.3/28.03 亿元（前值分别为 22.37/26.18/30.17 亿元），对应 PE 分别为 24.6/21.5/18.6 倍，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物24341515273442046028营业收入28693026339938494378应收款项218176229259282营业成本141162199227257存货净额50738288105营业税金及