风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市广大特材（688186.SH）风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期核心观点公司研究·财报点评钢铁·特钢Ⅱ证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cnS0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值30.56 - 32.47 元收盘价26.00 元总市值/流通市值5570/5570 百万元52 周最高价/最低价26.13/8.49 元近 3 个月日均成交额112.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。公司成立于 2006 年，专注特钢材料，下游应用领域广阔；2008 年进入风电领域，陆续开辟主轴、铸件、齿轮箱零部件等产品。2020 年以来公司特钢材料销量和收入稳中有增，以风电相关产品为主的特钢制品业务快速增长。2024 年公司核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应，同时配套开发的低活化马氏体钢 CLAM 已成功交付，可用于聚变堆内部结构件。重资产投入压制公司业绩，铸件和齿轮箱业务走出低谷。2019 年以来，公司陆续投资合计超 50 亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。截至一季度末，公司固定资产转固进入尾声，铸件和齿轮箱业务触底复苏，后续经营压力有望缓解。风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速。24 年以来我国陆风招标保持高增态势，25 年新增装机有望达 100GW；22-24 年多重因素压制海风装机，24-27年新增装机 CAGR 有望达 42%，“十五五”海风新增装机有望超 100GW。行业景气需求下国内风机价格战趋缓，中国主机企业凭借价格等优势出海加速，上游零部件企业价格压力有望缓解。风电铸件承压多年，25 年迎来量价齐增。21-24 年国内风电铸件价格持续下行，相关企业经营持续承压；展望未来，全球大兆瓦轮毂底座产能整体偏紧，主轴“锻改铸”背景下技术壁垒持续提升，25 年风电铸件迎来量价齐增。24年以来公司主动优化产品结构、推动技术降本，下半年铸件业务扭亏为盈。25 年公司风电铸件价格有所修复，铸造主轴产品开始批量交付。齿轮箱零部件业务取得重要进展，25 年起有望进入收获期。齿轮箱是风电核心零部件，而齿轮箱零部件技术难度高、工艺流程复杂。公司坚持布局风电齿轮箱精密零部件系列产品，24 年以来在设备调试、技术工艺、产品结构和客户开拓等方面取得重要进展，有望逐步进入收获期。公司依托齿轮箱零部件项目，积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。风险提示：公司产能爬坡不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预 计 2025-2027 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 3.37/4.05/4.64 亿 元（+194%/20%/15%）。通过多角度估值，预计公司合理估值 30.56-32.47 元，相对目前股价有 18%-25%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7884,0035,8306,4126,638(+/-%)12.5%5.7%45.6%10.0%3.5%净利润(百万元)109115337405464(+/-%)6.1%5.0%194.0%20.1%14.6%每股收益（元）0.510.541.571.892.17EBITMargin4.9%6.0%9.3%10.3%11.2%净资产收益率（ROE）3.1%3.2%8.9%9.8%10.3%市盈率（PE）51.048.616.513.812.0EV/EBITDA27.322.613.812.410.7市净率（PB）1.431.391.271.161.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2特钢材料起家，风电业务快速成长特钢材料老牌企业，向下游制品快速延伸公司是特钢材料老牌企业，产业链不断延伸。公司成立于 2006 年，主要专注合金材料生产，2008 年进入风电和高铁领域，提供特钢精加工产品和模具，2015 年进入航空合金领域。2020 年公司在科创板上市，并开始建设风电铸件产线，发力特种合金制品业务，2022 年募资建设风电齿轮箱零部件产线，拓展风电产业链，2024年公司首次完成除轴承外的所有齿轮箱锻件工序。图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：公司股权架构（截止 2025 年第一季度末）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营业务聚焦于特钢材料与特钢制品两大产业，下游应用广泛。公司特钢材料包括高品质齿轮钢、高品质模具钢、特种不锈钢以及高温合金、超高强度钢等国家重点鼓励发展的新材料产品；特钢制品主要包括以合金材料为基础制成的风电装备、轨道交通及各类精密机械部件。目前，公司产品广泛应用于新能源风电、轨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3道交通、机械装备、航空航天、新能源电力、燃气轮机、海洋石化、半导体芯片装备等高端装备制造业。公司目前已形成以本部基地为首的四大生产基地。其中广大特材基地侧重于材料研发、冶炼并实施“小批量、多品种，定制化”产品类生产，鑫盛智造基地侧重于齿轮箱及其他高端精密机械部件的精加工生产，如皋生产基地侧重于风电铸件、模具钢及其他锻件产品的专业化生产，德阳生产基地侧重于能源电力装备铸钢产品及汽轮机叶片的研发和专业化生产。通过四大产业基地的打造，公司成为集熔炼、成型、精加工、热处理等一系列工艺于一体且产业链完善的企业。图3：公司主要产品资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表1：公司主要高管姓名职务个人简介徐卫明董事长，总经理本科学历，高级经济师，张家港市工商联副会长。曾任张家港市塘市电瓷耐火材料厂销售经理、张家港市塘市电瓷耐火材料厂经营厂长、塘市光大耐火材料贸易公司总经理、张家港市光大耐火材料有限公司总经理。2003 年 4 月至今，担任广大钢铁执行董事、总经理；现任公司董事长、总经理。徐晓辉董事本科学历。2013 年 5 月至今，任公司采购经理，期间还兼任广大控股总经理；现任公司董事。缪利惠董事、副总经理大专学历。曾任张家港市峰超机械制造有限公司销售员、担任广大钢铁销售经理、广大特材销售员、销售经理；现任公司董事、副总经理。董金雷副总经理曾任无锡宏达重型锻压有限公司技术部长、无锡市金声锻造有限公司常务副总，2023 年 1 月至今任公司锻造分厂厂长，2024年 1 月至今任公司副总经理。何安云副总经理本科学历。曾任东方汽轮机厂焊接分厂技术员、计调员、计调组长、调度长、东方汽轮机有限公司焊接分厂副厂长、厂长、东方汽轮机有限公司生产部部长、东方汽轮机铸锻事业部总经理。2021 年 3 月至今任德阳广大东汽新材料有限公司总经理，2024 年 1 月至今任本公司副总经理。郭燕董事会秘书本科学历。曾任合肥