2024年报点评：四季度收入延续高增长，盈利暂时承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市乐歌股份（300729.SZ）2024 年报点评：四季度收入延续高增长，盈利暂时承压核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.85 元总市值/流通市值4727/4109 百万元52 周最高价/最低价20.08/11.00 元近 3 个月日均成交额160.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐歌股份（300729.SZ）-2024 年三季报点评：三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压》 ——2024-11-06《乐歌股份（300729.SZ）-2024 年半年报点评：海外仓增速强劲，新品开拓初显成效，下半年旺季值得期待》 ——2024-08-04《乐歌股份（300729.SZ）-2023 年年报点评：Q4 海外仓延续高增，盈利能力持续提升》 ——2024-04-21《乐歌股份（300729.SZ）-定增加码海外仓，智能家居与海外仓双轮协同发展》 ——2024-01-17四季度收入延续高增，盈利短期承压。公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 56.70 亿/+45.33%；归母净利润 3.36 亿/-46.99%；扣非归母净利润 2.00亿/-20.45%。其中 2024Q4 收入 16.95 亿/+39.38%；归母净利润 0.70 亿/-39.71%；扣非归母净利润 0.61 亿/-38.63%，公司拟每 10 股派发现金红利3 元。2024Q4 跨境电商旺季，海外需求高景气，公司收入维持高增长；海外仓扩仓与新业务开拓短期影响盈利。Q4 跨境电商旺季海外仓保持高增长，新开仓短期拖累盈利。2024 年海外仓业务收入 24.2 亿/+154.8%，其中 Q4 预计增速更高。截至 2024 年末，公司在全球共拥有 21 个海外仓，面积 66.2 万平，新增英国、加拿大与德国三方仓布点。盈利方面，2024 年海外仓业务毛利率 10.4%/-2.3pct，主因 2024H2海外新开仓较多，库容利用率爬坡与租金前置拖累盈利。公司已提前储备了5000 亩工业物流用地，首个自建仓 Ellabell 仓在 2024 年内已动工，预计2025 年底将投入使用，有望降低运营成本。独立站表现优异，新品逐渐起量。2024 年公司跨境电商收入 20.3 亿/+14.3%，其中独立站收入 8.2 亿/+22.0%，增速高于亚马逊等三方平台，公司现有独立站 12 个，占跨境电商的收入比例约 4 成，新品开拓卓有成效，凭借高性价比与多价位段覆盖，电动沙发、人体工学椅等新品逐渐起量。代工业务方面，公司 2B 业务稳健，宜家等大客户稳步增长。全年毛利率下降，费率有效控制。2024 年毛利率 29.1%/-7.4pct，净利率5.9%/-10.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为 15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比-4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct。净利率下滑主要系：1）2024 年小仓换大仓处于收尾阶段，出售海外仓的非经常性收益同比大幅下降；2）新模式、新业务与新产品相关投入较多；2）2024 年海外仓面积大幅增加，租金前置与库容处于爬坡期；4）前期高企的海运费影响跨境电商利润。风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；海外仓需求旺盛。考虑到关税扰动、新业务投入期与海外仓库容利用率正在爬坡，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润 3.6/4.5/5.4 亿元（前值 4.9/5.7/-亿），同比+7%/24%/19%，当前股价对应 PE=14/11/9 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,9025,6706,8607,9629,025(+/-%)21.6%45.3%21.0%16.1%13.3%归母净利润(百万元)634336360448535(+/-%)189.7%-47.0%7.2%24.3%19.4%每股收益（元）2.030.981.061.311.57EBITMargin7.9%5.4%6.8%6.9%7.0%净资产收益率（ROE）20.9%9.2%9.4%11.2%12.8%市盈率（PE）7.014.513.510.99.1EV/EBITDA20.926.719.417.616.4市净率（PB）1.471.341.281.221.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24A/E25E26E23A24A/E25E26E（24E）603583.SH捷昌驱动39.1149.80.50.91.31.272.342.029.431.52.7无评级301061.SZ匠心家居69.0115.53.24.14.65.321.716.914.913.01.2无评级301381.SZ赛维时代21.485.80.80.91.21.625.524.418.013.80.7无评级300729.SZ乐歌股份14.348.82.01.01.11.37.014.613.510.90.9优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：捷昌驱动、匠心家居与赛维时代盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）20232024