煤炭以量补价，静待煤化工项目建设落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月25日优于大市广汇能源（600256.SH）煤炭以量补价，静待煤化工项目建设落地核心观点公司研究·财报点评石油石化·炼化及贸易证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.59 元总市值/流通市值36703/36703 百万元52 周最高价/最低价8.47/5.39 元近 3 个月日均成交额382.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广汇能源（600256.SH）-三季度煤炭销量同比提升 91%，看好公司长期发展前景》 ——2024-10-31《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获采矿许可证，三季度煤炭销量同比提升 95%》 ——2024-10-18《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获批，看好长期发展》 ——2024-08-31《广汇能源（600256.SH）-白石湖煤矿产能核增，稳产保供能力提升》 ——2024-06-24《广汇能源（600256.SH）-马朗煤矿获国家能源局批复，产能释放带动盈利上行》 ——2024-06-04煤炭以量补价，主动缩减天然气贸易，公司 2024 年营收利润同比下滑。2025年 4 月 24 日，广汇能源发布 2024 年年报及 2025 年一季报。公告显示，2024年公司总资产 568.36 亿元，同比下降 3.24%；实现营业收入 364.41 亿元，同比下降 40.72%；实现归母净利润 29.61 亿元，同比下降 42.60%；实现扣非后归母净利润 29.52 亿元，同比下降 46.41%；实现经营活动产生的现金流量净额 56.75 亿元，同比下降 16.64%。2025 年一季度，公司实现营业收入89.02 亿元，同比减少 11.34%；实现归母净利润 6.94 亿元，同比减少 14.07%；实现扣非后归母净利润 70.09 亿元，同比减少 9.48%；实现经营活动产生的现金流量净额 7.54 亿元，同比减少 55.94%。公司营收、利润下滑主要与煤炭价格下滑、公司在进口 LNG 市场价格倒挂背景下主动缩减天然气贸易量有关。港口煤炭价格同比下滑，公司吨煤利润回调，但全年煤炭量增显著，实现煤炭板块营收增长。煤炭价格方面，根据 wind 数据，2024 年 5500K 山西产动力煤秦皇岛港口均价为 854.92 元/吨，同比下滑 11.44%；公司销售煤价据公司披露口径测算，同比下滑 15.85%，公司吨煤利润回调。2025 年一季度，港口煤均价为 721.22 元/吨，环比下滑 12.32%。煤炭产销量方面，2024 年随着马朗煤矿的开采，公司实现原煤产量 3983.29 万吨，同比增长 78.52%，实现煤炭销量 4723.40 万吨，同比增长 52.39%。2025 年一季度公司实现原煤产量 1406.65 万吨，同比增长 138.75%，实现原煤销量 1335.77 万吨，同比提升 71.19%。自产气产量同比增长，贸易气销量受 LNG 进口市场价倒挂影响，公司主动削减销量。2024 年进口 LNG 市场价格持续倒挂，为规避市场价格风险公司主动缩减业务规模，2024 年公司实现自产气产量 6.82 亿方，同比提升 17.58%；实现贸易气销量 32.44 亿方，同比下降 51.65%。2025 年一季度实现天然气销量 8.65 亿方，同比下滑 26.75%。煤化工板块整体稳定生产，主要产品产量有所提升。煤制甲醇为公司煤化工板块的核心收入、利润构成，2024 年甲醇全年产量 107.88 万吨，同比增长18.43%；2025 年一季度产量 27.79 万吨，因汽化炉轮检同比下跌 3.51%，目前已恢复正常。清洁炼化公司产品价格下跌及环保科技公司亏损对板块利润形成拖累。此外，公司将投建伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目，本项目产品包括提质煤 714 万吨、煤焦油 150 万吨、LNG77.7660 万吨、燃料电池氢气 2 万吨（量可调节）、液体二氧化碳 50 万吨等，并围绕产业链延伸规划建设下游高端化学品、新材料等。根据公司测算，本项目投资额约 164.8 亿元，建设周期为 30 个月，项目建成后年均税后利润可达 16.4 亿元，未来将进一步延伸公司煤化工产业链。风险提示：新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差进一步缩窄的风险。投资建议：下调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿当前已获得国家发改委核准批复，马朗煤矿的产能释放将带动公司盈利上行，后续东请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告部矿区产能释放有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。2024 年受天然气海内外价格下降、价差收窄等影响，公司主动缩减天然气贸易量，此外，煤炭售价也在 2024 年出现一定幅度的下滑。2025 年我们下调了煤炭销售价格；随着马朗煤矿的产能提升，我们上调了煤炭销量。基于此，我们谨慎下调公司 2025-2026 年的盈利预测，预计 2025-2026 年营业收入分别为 538/602 亿元（前值为 560/722 亿元），新增 2027 年营收预测 620 亿元。预计公司归母净利润分别为 36/36 亿元（前值为 58/71 亿元），新增 2027年归母净利润预测为 38 亿元，其中 2025 年或将确认由东部矿区 40%股权转让带来的投资收益约 10 亿元。当前股价对应 PE 分别为 10.3/10.2/9.6X，考虑到公司煤炭产能将持续提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)61,47536,44153,79860,17761,983(+/-%)3.5%-40.7%47.6%11.9%3.0%净利润(百万元)51732961355935903807(+/-%)-54.4%-42.8%20.2%0.9%6.0%每股收益（元）0.790.450.540.550.58EBITMargin13.4%14.0%8.4%9.5%9.7%净资产收益率（ROE）17.9%11.0%12.7%11.9%11.7%市盈率（PE）7.112.410.310.29.6EV/EBITDA6.59.49.47.87.2市净率（PB）1.271.361.311.211.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3煤炭以量补价，主动缩减天然气贸易，公司 2024 年营收利润同比下滑。2025 年4 月 24 日，广汇能源发布 2024 年年报及 2025 年一季报。公告显示，2024 年公司总资产 568