持续成长的国际铜钴龙头

洛阳钼业（603993.SH） 持续成长的国际铜钴龙头 公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 有色金属 2025 年 4 月 25 日 推荐（首次） 4 月 24 日：7.06 元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.cmoc.com 大股东/持股 鸿商产业控股集团有限公司/ 24.69% 实际控制人 于泳 总股本(百万股) 21499 流通 A 股(百万股) 17566 流通 B/H 股(百万股) 3933 总市值（亿元） 1456 流通 A 股市值(亿元) 1240 每股净资产(元) 3.24 资产负债率(%) 49.52 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 平安观点：  “矿山+贸易”双轮驱动，打造国际矿业巨头。公司拥有世界级优质矿山资源及全球金属贸易网络。十余年来公司精准把握扩张周期 ，多次在铜价周期底部完成世界级矿山并购。现已成长为全球前十的铜 生产商；同时拥有国内钨钼业务及巴西铌磷业务板块，实现多元化的金 属资源布局。公司同步构建全球金属贸易网络，涵盖先进的仓储和物流 体系，以实现贸易与矿业板块的战略协同。受益于公司铜钴产品放量及 铜价趋势性上涨，近年来公司业绩实现持续增长。2020-2024 年公司营收 CAGR达 17.2%，公司归母净利润 CAGR 达 55.3%。  铜钴为矛，多板块业务协同发展。公司在刚果（金）运营两座世界级矿山 TFM 和 KFM。截至 2024 年底，公司 TFM 铜金属资源量达 3013.94万吨，KFM铜金属资源量达 430.51 万吨。随着 TFM及 KFM投产达产，公司铜钴产量实现持续增长，目前已在刚果（金）合计形成 6 条生产线、60 万吨以上的年产铜能力。公司积极筹备新一轮扩产改造项目。公司规划远期实现年产铜金属 80-100 万吨，随着公司资源潜力释放，预计铜产能空间进一步向上打开。此外，公司巴西铌磷业务、国内 钨钼业务趋势向好，贸易板块业务稳中有进，各板块形成增长合力。  铜中枢有望持续抬升，钴远期供需逐步向好。铜矿长期资本开支形成有效供给仍需较长周期，中期铜矿紧缺格局持续加速传导，精铜 供给收缩趋势或渐进。国内国补推动家电、汽车等多消费领域需求维持高景气度，新能源及 AI 产业作为核心产业支柱打开铜需求新增长极，预计铜价中枢仍将处于持续抬升趋势。全球钴供给呈现增速放缓趋势， 受益于终端新应用场景，钴需求增速有望逐步回暖，钴价有望逐步走出底部。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 186269 213029 225498 229145 234901 YOY(%) 7.7 14.4 5.9 1.6 2.5 归母净利润(百万元) 8250 13532 15068 16170 17903 YOY(%) 36.0 64.0 11.3 7.3 10.7 毛利率(%) 9.7 16.5 16.6 17.0 17.9 净利率(%) 4.4 6.4 6.7 7.1 7.6 ROE(%) 13.9 19.1 18.1 16.8 16.2 EPS(摊薄/元) 0.38 0.63 0.70 0.75 0.83 P/E(倍) 18.4 11.2 10.1 9.4 8.5 P/B(倍) 2.6 2.2 1.8 1.6 1.4 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%2024/42024/62024/82024/102024/122025/22025/4洛阳钼业沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 洛阳钼业·公司首次覆盖报告 2/ 24  盈利预测与投资建议： 我们认为供需收紧趋势下，铜价有望维持高景气度，同时钴价预计逐步走出底部。公司具有较高的成本优势，有望享有更高的业绩弹性。随着海外铜钴矿扩建项目的逐步落地，公司铜钴产量也将实现稳步提升，量增逻辑进一步打开公司业绩成长空间。预计公司 2025-2027 年营业收入为 2255.0、2291.5、2349.0 亿元，归母净利润为 150.7、161.7、179.0 亿元。 公司主营以铜为主的金属采选及冶炼业务，我们选取主营业务相对较为一致的紫金矿业、金诚信及江西铜业作为可比公司，按 2025 年 4 月 24 日 Wind 一致预期计算的可比公司 2025 年市盈率均值为 12.4 倍，洛阳钼业低于可比公司。行业景气度提升下，预计公司业绩有望实现持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示： 1、金属价格波动的影响。如果海外宏观政治局势出现超预期变化，则或一定程度影响金属需求，铜价或面临较大波动，公司业绩可能会受到一定影响。 2、公司扩产项目大幅不及预期。如果公司扩产项目受到政策变化或设备等方面的影响，施工进度大幅不及预期，则可能对公司业绩产生影响。 3、安全生产风险。矿山开采可能涉及较多风险，包括自然灾害以及其他突发事件等，如果矿山开采出现超预期事故，可能对企业盈利带来较大影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 洛阳钼业·公司首次覆盖报告 3/ 24 正文目录 一、 “矿山+贸易”双轮驱动，打造国际矿业巨头........................................................................................ 6 1.1 逆周期并购，低成本开发，实现全球资源布局 ......................................................................................... 6 1.2 铜钴业务加速成长，公司业绩持续提升 ................................................................................................... 7 二、 铜钴为矛，多板块业务协同发展 ........................................................................................................... 8 2.1 铜钴业务：世界级矿山放量，盈利能力快速提升.................................