食品饮料行业深度报告：复盘系列之十一：消费的韧性：解码2018年食品饮料行业表现

复盘系列之十一 消费的韧性：解码 2018 年食品饮料行业表现 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 食品饮料 2025 年 04 月 25 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingy un937@pingan.com.cn 平安观点：  消费韧性十足，食品饮料板块配置价值凸显。食品饮料板块作为内需板块，2018 年行业指数跑赢大盘，尤其是业绩有支撑的个股如顺鑫农业、重庆啤酒、安井食品等，更是大幅跑赢沪深 300 指数。今年，中央经济工作会议和《政府工作报告》都把大力提振消费、全方位扩大需求列为今年经济工作重点任务之首。我们认为，随着促进消费相关政策持续发挥作用，居民收入和信心逐步恢复，食品饮料行业作为促内需的排头兵之一，有望实现业绩的稳健增长，维持食品饮料行业“强于大市”评级。  大众品必选属性较强，关注度有望持续提升。回顾 2018 年，大众品作为必选消费其需求具有韧性，全年业绩保持平稳增长，配置价值彰显。我们判断今年短期内大豆、玉米等原材料价格有所承压，但进口源多元化能够有效平滑成本波动，对企业成本端影响有限。此外，我们认为随着促进消费政策和提升居民收入等政策加码，居民收入和信心的逐步恢复，大众品的关注度有望持续提升。  白酒自身调整已在途，政策加码下估值或先行。2018-2019 年，白酒行业经历了一轮由旺转衰再转旺的小周期，最终白酒行业凭借自身深厚的安全垫和对上下游较强的掌控力，克服了下行压力，重回上行周期。今年以来，各大酒业持续加强终端动销、减缓库存压力，销售节奏整体保持平稳。目前行业估值处于近年来较低位置，随着消费刺激政策不断加码，白酒需求有望持续回升，估值或将率先恢复。  投资建议：建议关注以下几条主线：（1）行业高景气，新渠道新品类持续带来红利的零食和饮料板块。个股推荐三只松鼠、东鹏饮料，建议关注盐津铺子。（2）成本弹性正在释放，仍有估值修复空间的啤酒板块。看好板块性机会，个股推荐燕京啤酒、重庆啤酒，建议关注青岛啤酒。（3）业绩筑底出清，聚焦良性发展的白酒板块。一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒。（4）供需关系改善，原奶周期有望迎来拐点的乳制品。看好全国性乳企的估值修复，及区域乳企的盈利能力提升，推荐伊利股份、妙可蓝多，建议关注新乳业。（5）关注顺周期品种，看好餐饮产业链的修复，关注预制食品、调味品。预制食品推荐安井食品、千味央厨；调味品推荐海天味业、宝立食品，建议关注千禾味业。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业深度报告 2/ 23  风险提示：（1）宏观经济波动风险：宏观经济环境直接影响居民收入水平和消费意愿，如果宏观经济波动，将影响消费需求；（2）食品安全问题：食品安全关乎消费者人身安全，是行业发展的红线，一旦出现食品安全问题，对行业将产生巨大的负面影响，行业恢复或将需要较长时间；（3）原材料波动影响：食品行业能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；（4）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度上影响食品饮料行业的价体系，对行业造成不良影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 食品饮料·行业深度报告 3/ 23 正文目录 一、 2018 年食品饮料板块配置价值凸显 ........................................................................................................ 6 二、 白酒：2018 年基本面短暂承压，政策刺激下快速重启上行周期 .............................................................. 7 2.1 2018 年：经销商层面承接需求减缓，估值先行 ....................................................................................... 7 2.2 2019 年：延续消费升级主线，白酒呈现超额阿尔法................................................................................11 三、 大众品：刚需属性，超额收益明显 ........................................................................................................ 14 3.1 大众品具有刚需属性，跑赢大盘 ........................................................................................................... 14 3.2 成本变化： 2018 年短期有所波动，年末价格影响减弱.......................................................................... 15 3.3 业绩表现：主要企业业绩稳健，盈利能力改善 ....................................................................................... 17 3.4 股价表现：基本面支撑，跑赢大盘 ....................................................................................................... 19 四、 投资建议............................................................................................................................................... 20 五、 风险提示.........................................................