营收韧性稳盈利，分红抬升夯股息

银行 2025 年 4 月 25 日 上海银行(601229.SH) 营收韧性稳盈利，分红抬升夯股息 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：10.57元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bosc.cn 大股东/持股 上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股) 14,207 流通 A 股(百万股) 14,207 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 1,502 流通 A 股市值(亿元) 1,502 每股净资产(元) 16.78 资产负债率(%) 92.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】上海银行（601229.SH）*季报点评* 营收持续改善，息差边际企稳*推荐20241031 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 许淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 研究助理 李灵琇 一般证券从业资格编号 S1060124070021 LILINGXIU785@pingan.com.cn 事项： 上海银行发布 2024 年年报和 2025 年一季报，公司 2024 年和 25 年 1 季度营收分别同比增长 4.8%/3.8%，其中归母净利润分别同比增长 4.5%/2.3%，24 年和 25 年 1 季度年化加权平均 ROE 分别是 10.01%/10.64%。截至 25 年 1 季度末，公司总资产规模达到 3.27 万亿元，同比增长 3.7%，其中贷款同比增长 0.5%，存款同比增长 4.6%。公司 2024 年全年利润分配预案为：每 10 股派发现金股利2.20 元，合计现金分红率约为 31.22%。 平安观点：  利差业务修复，盈利增速平稳。上海银行 25 年 1 季度归母净利润同比增长 2.3%（+4.5%，24A），拨备前利润同比增长 6.0%（+6.1%，24A），盈利稳健增长与营收端韧性息息相关。公司 25Q1 营收同比增长 3 .8%（+4.8%，24A），其中利息净收入同比增长 4.7%（-7.6%，24A），负债成本的红利的释放支撑利差业务回暖，公司 25 年 1 季度利息支出同比负增 16.50%（-1.36%，24A）。非息收入方面，25 年 1 季度非息收入整体同比增长 2.6%（+33.1%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比增长 6.0%（+57.8%，24A），高基数下仍实现稳健增长。中收业务略有回暖，公司 25 年 1 季度手续费及佣金净收入同比负增 8.2%（-19.5%，24A）。  息差边际企稳，资负扩张稳健。上海银行 2024 年末净息差水平为 1.17%（1.19%，24H1），同比下降 17BP，不过我们根据期初期末余额测算公司 25 年 1 季度单季度净息差环比 24 年 4 季度上升 10BP 至 1.05%，预计与负债成本释放息息相关。资产端方面，公司 24 年末贷款收益率环比半年末下降 13BP 至 3.76%，降息以及存量按揭的调整对资产端定价冲击较为明显，与行业趋势一致。负债端成本红利持续释放，公司 24 年末存款成本率环比半年末下降 8BP 至 1.92%，预计与公司主动压降高成本存款，调整存款挂牌利率息息相关。规模方面，截至 25 年 1 季度末，公司总资产规模同比增长 3.7%（+4.6%，24A），其中贷款同比增长 0.5%（+2.1%，24A），24 年末对公和零售贷款分别同比变化+3.17%/-3.00%。负债端存款同比增长 4.6%（+4.3%，24A），整体保持平稳。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业净收入(百万元) 50,563 52,987 53,270 54,741 57,005 YOY(%) -4.8 4.8 0.5 2.8 4.1 归母净利润(百万元) 22,545 23,560 24,404 25,797 27,343 YOY(%) 1.2 4.5 3.6 5.7 6.0 ROE(%) 10.8 10.4 10.2 10.3 10.1 EPS(摊薄/元) 1.59 1.66 1.72 1.82 1.92 P/E(倍) 6.7 6.4 6.2 5.8 5.5 P/B(倍) 0.69 0.64 0.62 0.58 0.54 证券研究报告 资料来源：wind、平安证券研究所 上海银行·公司年报和一季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5  不良率保持平稳，拨备水平小幅提高。截至 2025 年 1 季度末，上海银行不良率环比持平 24 年末于 1.18%，环比 24 年 3 季度末下降 2BP，我们测算公司 24 年末年化不良生成率为 1.02%（0.70%，24H1），预计与零售预计小微资产业务波动相关，公司 24 年末个人贷款不良率环比半年末上升 3BP 至 1.14%，其中个人经营贷不良率环比 24 年半年末上升 7BP 至 1.56%。对公业务资产质量保持稳健，24 年末对公贷款不良率环比半年末下降 3BP 至 1.37%，其中对公房地产贷款不良率环比半年末下降 41BP 至 0.98%。前瞻性指标方面，公司 25 年 1 季度末关注率环比 24 年末下降 1BP 至 2.05%，公司 24 年末逾期率环比 24 年半年末上升 1BP 至 1.73%，潜在资产质量压力可控。拨备方面，公司 25 年 1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24 年末变化+1.43pct/2BP 至 271%/3.20%，风险抵补能力稳中有进。  投资建议：估值具备安全边际，分红率抬升夯实股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司 24 年利润分配预案中上调分红比例 1.16pct 至 31.22%，按当前股价计算公司股息率达到 4.73%，股息价值突出。考虑到公司稳健的经营基础，我们小幅上调公司 25-26 年盈利预测，并新增 27 年盈利预测，预计公司 25-27 年 EPS 分别是 1.72/1.82/1.92 元（原 25-26 年预测为 1.70/1.79 元），对应盈利增速分别是 3.6%/5.7%/6.0%（原 25-26 年盈利增速预测分别是 5.0%/5.3%），目前公司股价对应 25-27 年 PB 分别是0.62x/0.58x/0.54x，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 上海银行·公司年报和