理财2025Q1季报解读：春潮涌动，韧性彰显

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 银行 2025 年 04 月 25 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《破解利润调节器，从拨备论证大行盈利确定性价值—行业深度报告》-2025.4.19 《大行资金融出恢复，非银转向一般性存款—3 月央行信贷收支表要点解读》-2025.4.15 《信贷超季节性恢复，“以价换量”或告一段落—行业点评报告》-2025.4.13 春潮涌动，韧性彰显 ——理财 2025Q1 季报解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：Q1 季末回表+债市回调，影响理财规模读数 截至 2025Q1 末，理财时点规模为 29.14 万亿元，较年初下降约 8000 亿元。Q1春节取现需求+银行存款冲量对理财造成一定挤出，特别是理财季末回表行为使规模读数偏低；债市波动也使得理财 3 月中下旬周度规模连续小幅下降。 Q1 回表力度同比减弱。2025Q1 理财公司季末回表共 1.1 万亿元，同比下降约 3000亿元。随着“手工补息”叫停及协定存款、通知存款上限下调，目前季末引导理财回表的方式显著减少，回表力度减弱或成为长期趋势。 3 月债市波动对理财净值和规模的影响较为可控。2025 年 3 月 16 日当周破净率升至年内高点（4.84%），略小于 2024 年 10 月高点（5.60%），理财规模从 3 月 9日到 3 月 23 日共下降约 2000 亿元，影响相对可控，我们认为或主要受益于理财底层持有的低波资产。年初至今“最小持有期”产品仍为增长最快的品类。  4 月重启增长：高点已超 2024 年，但增速或有下降 理财季末回表的规模在 4 月初如期“恢复性增长”。截至 4 月 20 日理财规模为30.84 万亿元，已超过 2024 年内最高点（30.11 万亿元）。4-5 月份是居民理财的“大月”，我们预计其规模在 5 月仍将进一步增长至 31.5 万亿元左右，但在高基数和催化剂减少的影响下，增速或不及 2024 年。 严监管预期下，市场份额不断向理财公司集中。2025Q1 末尚未获得理财子牌照的中小银行理财规模降至 3.4 万亿元，市占率为 11.67%；共有 215 家银行机构有存续的理财产品，较年初减少 3 家。意味着理财份额不断转移至理财公司（市场前三仍为招银、兴银、信银），在投资端或表现出一定的差异性，比如对于信用债下沉普遍较为谨慎，极少下沉至隐含评级 AA（2）以下。  资产端：被动加大债券仓位，估值整改或影响风险偏好 预计全年持仓延续“存款降、债券升”。受 2024 年监管收紧协议存款、手工补息存款、同业活期存款的影响，理财底层的“现金及银行存款”占比已连续 3 个季度下降。而债券（不含同业存单）占比较年初微升至 43.89%，占比上升 0.39pct，非标占比较年初微升至 5.60%，占比上升 0.18pct。我们测算 2025Q4、2026Q1或分别有 1.2 万亿元、1.2 万亿元协议存款到期，理财或继续加大债券仓位。 关注后续估值整改对理财风险偏好的影响。交易商协会“估值指引”并非仅针对理财，避免过度解读。但信托收盘价估值年内仍有存量整改的可能性（测算理财收盘价估值的债券约 6400 亿元）。其落地将使得理财安全垫进一步减少，或使得投资风险偏好降低，更为谨慎地拉久期或做下沉。 应对净值波动的方法：布局现金管理类、封闭式产品。若信托估值被严格收紧，后续理财平滑净值的方法将不多，或在产品端发力布局现金管理类和封闭式产品（可有条件使用摊余成本法），以应对可能出现的债市波动。  投资建议： 2025Q1 春节取现需求+银行存款冲量对理财造成一定挤出。4 月理财重启增长，股份行理财子仍可通过差异化优势巩固零售客群，推荐中信银行、光大银行，受益标的有招商银行、兴业银行等。  风险提示：经济增速不达预期；理财监管趋严；理财子牌照发放收紧等。 -19%-10%0%10%19%29%2024-042024-082024-12银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 负债端：Q1 短期波动，4 月高点已超 2024 年高点 .............................................................................................................. 3 1.1、 Q1 季末回表+债市回调，影响理财规模读数.............................................................................................................. 3 1.1.1、 Q1 末回表力度同比减弱，Q2 已恢复增长 ....................................................................................................... 4 1.1.2、 Q1 债市波动下理财总体平稳渡过 ..................................................................................................................... 4 1.1.3、 增长最好的品类仍为“最小持有期”型 ........................................................................................................... 5 1.2、 严监管预期下，市场份额不断向理财公司集中 .......................................................................................................... 6 1.2.1、 中小银行正主动退出理财市场 ........................................................................................................................... 6 1.2.2、 股份行理财子仍稳居市场前三 ........................................................................................................................... 8 2、 资产端：被动加大债券仓