A股趋势与风格定量观察：整体震荡上行，关注季报超预期板块

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 10 月 27 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241027 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势上来看，本周 A 股震荡上涨，小盘和成长风格继续占优。具体来看，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.07%、0.82%、3.94%；风格上，国证成长指数上涨约 3.17%，而国证价值指数则走平。 ❑ 从短期基本面上来看，基于本周末数据，A 股三季度盈利增速存在超预期可能，结合 9 月宏观基本面数据边际改善，基本面因素对后续走势或有支撑。 1）截至 2024 年 10 月 25 日，A 股三季度财务报告披露率在 30%左右，以此为基础的整体法 A 股净利润同比增速回正。从风格上来看，金融风格净利润增速有潜在超预期可能，周期、稳定、成长风格有潜在低于预期的可能。不过，最新公布的 1-9 月份规模以上工业企业利润同比增速为-3.5%，与当前A 股盈利增速数据有所背离。考虑到工业企业数据样本多为大型企业，因此如果下周季报披露完毕后，A 股增速仍呈现超预期上行走势，则暗示中小企业活力或超预期回升；但若二者走势趋于同步，则表明当前财务基本面数据仍有改善空间。此外，由于当前 A 股市场主线轮动加速、市场波动较大，若有板块盈利增速存在超预期现象，则值得短期关注，并择机超配。 2）宏观基本面数据上，9 月供需两端边际改善。一是工业增加值当月同比增速较 8 月有较为明显的提升，二是 M1 和 M2 增速有筑底迹象，且社会消费品零售总额同比增速较 8 月也有明显提升。 ❑ 从短期 A 股量价数据上来看，虽然当前市场波动处于历史高位，但量能情绪也同样处于高位，为市场后续走势提供了保护垫。截至本周末，A 股短期波动率处于过去 10 年 99.80%分位数，换手率处于过去 10 年 94.30%的分位数。一方面，由于波动率处于极高位置，对市场整体呈谨慎信号；但另一方面，量能情绪也明显处于高位，对市场支撑作用明显。综合二者数据，历史上“高波+高量能”信号出现后市场平均短期收益为正。换而言之。在换手率尚未走弱之时，即便市场短期波动加剧，整体下跌风险仍相对可控。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为27.03%、17.03%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为50.89%、47.80%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间。 ❑ 短期择时：本周末量化短期择时信号维持乐观，整体与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 整体震荡上行，关注季报超预期板块 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周 A 股震荡上涨，小盘和成长风格继续占优。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数上涨约 2.72%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 0.07%、0.82%、3.94%；风格上来看，国证成长指数上涨约 3.17%，而国证价值指数则走平。交易情绪上，量能情绪指标本周仍处于在近三年的相对高位。风格上来看，政策密集发布后，当前市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，三季报未披露完毕前，建议短期均衡配置。趋势上来看，基本面数据边际改善，且 A 股成交量和换手率仍处于较高水平，均为市场短期的高波动提供了保护垫。 图表 1. 本周市场回升但分化明显 图表 2. 本周成长风格显著上涨 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量能情绪仍处于高位 图表 4. 各风格情绪均处于正向区间 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 反弹开启后成长风格占优 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 2.72%0.07%0.82%3.94%3.17%0.00%2.00%1.28%0%4%8%本周各指数收益率-0.67%2.86%3.05%4.01%0.55%-1%0%1%2%3%4%5%本周各风格收益率指标24/10/21 24/10/22 24/10/23 24/10/24 24/10/25 近1周走势价格情绪得分0.200.210.210.700.70 布林带得分-1.00-1.00-1.001.001.00 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.310.180.190.300.15 PSY得分0.500.670.670.500.67量能情绪得分0.870.670.670.370.54 换手率得分0.990.730.700.390.56 成交量得分0.750.610.640.340.52复合情绪得分0.540.440.440.530.62风格24/10/21 24/10/22 24/10/23 24/10/24 24/10/25 近1周走势大盘成长0.740.580.670.450.60大盘价值0.500.360.360.250.30中盘成长0.510.380.400.510.63中盘价值0.540.420.430.310.39小盘成长0.530.450.460.530.44小盘价值0.560.490.520.330.450.01.02.03.04.038004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.91.01.11.21.31.41.5大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为27.03%、17.03%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 50.89%、47.80%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, W