沪农商行(601825)业绩低位平稳，资产结构调优夯实成长潜力

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2024 年 10 月 27 日 沪农商行 (601825) ——业绩低位平稳，资产结构调优夯实成长潜力 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：沪农商行披露 2024 年三季报，9M24 实现营收 205 亿元，同比增长 0.3%，实现归母净利润 105 亿元，同比增长 0.8%。3Q24 不良率季度环比持平 0.97%，拨备覆盖率季度环比下降7.4pct 至 365%。业绩及资产质量符合预期。 ⚫ 营收、利润增长依旧承压，非息收入叠加拨备反哺助力业绩小幅微增：9M24 沪农商行营收同比增长 0.3%（1H24 为 0.2%），归母净利润同比增长 0.8%（1H24 为 0.6%）。从驱动因子来看，① 量难补价下利息净收入降幅扩大成为营收主要拖累。9M24 利息净收入同比下滑 3.1%（1H24 为下滑 2.6%），拖累营收增速 2.4pct，其中规模增长贡献 4.8pct，息差收窄拖累 7.1pct。② 中收降幅收窄叠加投资收益高增持续正贡献营收。9M24 非息收入增长 11.8%（1H24 为 8.9%），贡献营收增速 2.7pct。③ 去年上半年参股杭州联合农商行带来的营业外收入基数影响逐步消化，拨备反哺助力利润平稳增长。9M24 营业外支出负贡献利润增速 3.4pct，拨备反哺利润增速 3.4pct。 ⚫ 三季报关注点：① 在实体弱需求客观存在的背景下，信贷放缓扩张步伐但更侧重结构优化。3Q24 贷款增速约 6%，较 2023 年高点下降超 3pct，但其中三季度零售贷款有所恢复，贡献新增贷款近 3 成；前三季度新增贷款中，民营、科技、绿色分别贡献 61%、56%、56%。② 资产定价降幅收窄，叠加成本稳步改善，息差季度环比趋稳。测算 9M24 息差1.55%，较 1H24 下降 1bp。其中测算 3Q24 息差 1.55%，季度环比下降 3bps。③ 资产质量保持平稳，灵活摆布利润释放与拨备计提节奏，拨备覆盖率延续小幅回落。3Q24不良率季度环比持平 0.97%，测算 9M24 年化不良生成率 0.55%；3Q24 拨备覆盖率季度环比下降 7.4pct 至 365%。 ⚫ 弱需求下信贷扩张更侧重结构调优，新增贷款向民营、科技、绿色等重点领域倾斜：3Q24沪农商行贷款同比增长 6%（2Q24 为 5.7%）。1）前三季度累计新增贷款 318 亿元，其中对公、票据分别新增 137 亿元和 205 亿元，零售贷款则仍未浮出水面（较年初下降 24亿元），结构上民营、科技、绿色分别新增 194 亿元、178 亿元、177 亿元，占前三季度新增贷款 61%、56%和 56%（不同统计口径下贷款客户可能存在重复）。2）单三季度新增贷款 74 亿元，尽管结构上仍以对公和票据为主（合计新增 53 亿元），但零售贷款有所恢复，单季新增 21 亿元，贡献季度增量接近 3 成。 市场数据： 2024 年 10 月 25 日 收盘价（元） 7.90 一年内最高/最低（元） 8.48/5.56 市净率 0.6 息率（分红/股价） 7.82 流通 A 股市值（百万元） 73,601 上证指数/深证成指 3,299.70/10,619.85 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 12.40 资产负债率% 91.63 总股本/流通 A 股(百万) 9,644/9,317 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 研究支持 李禹昊 A0230123070008 liyh2@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 25,627.27 26,413.80 26,541.39 27,531.90 28,891.59 营业总收入同比增长率（%） 6.05 3.07 0.48 3.73 4.94 资产减值损失（百万元） 3,868.91 3,207.37 3,654.61 4,079.77 4,106.65 资产减值损失同比增长率（%） (13.94) (17.10) 13.94 11.63 0.66 归母净利润（百万元） 10,974.38 12,141.96 12,281.45 12,629.58 13,356.35 归母净利润同比增长率（%） 13.16 10.64 1.15 2.83 5.75 每股收益（元/股） 1.14 1.26 1.27 1.31 1.38 ROE（%） 11.22 11.33 10.52 10.08 9.95 不良贷款率（%） 0.94 0.97 0.98 0.97 0.96 拨备覆盖率（%） 445.32 404.98 361.96 336.88 320.40 市盈率 6.94 6.28 6.20 6.03 5.70 市净率 . . . . . 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-2511-2512-2501-2502-2503-2504-2505-2506-2507-2508-2509-2510-25-20%0%20%40%60%(收益率)沪农商行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 ⚫ 资产定价降幅收窄叠加成本稳步改善，息差季度环比趋稳：测算 9M24 沪农商行息差 1.55%，较 1H24 下降 1bp，其中 3Q24 息差 1.55%，季度环比下降 3bps。以期初期末平均口径计算，3Q24 生息资产收益率季度环比下降 4bps 至 3.3%（1Q24/2Q24 为下降 10bps/7bps）； 3Q24付息负债成本率季度环比持平 1.92%，年初以来已累计下降 14bps，主要得益于存款成本的持续压降（三季度人民币储蓄存款付息率较上年末已压降 24bps、2023 年以来累计下降 43bps）。 ⚫ 资产质量总体平稳，不良生成率低位运行，拨备反哺利润下拨备覆盖率延续小幅回落趋势：3Q24沪农商行不良率季度环比持平 0.97%，测算 9M24 加回核销回收后年化不良生成率 0.55%（2023年为 0.44%）。从前瞻指标来看，3Q24 关注率季度环比回升 13bps 至 1.36%，预计主要与零售长尾客群风险暴露增加等行业共