建筑材料行业：化债政策力度超预期；水泥价格近期持续推

请务必阅读正文之后的重要声明部分化债政策力度超预期；水泥价格近期持续推涨建筑材料证券研究报告/行业定期报告2024 年 11 月 11 日评级：增持（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn分析师：王鹏执业证书编号：S0740523020001Email：wangpeng07@zts.com.cn分析师：张昆执业证书编号：S0740524050001Email：zhangkun06@zts.com.cn联系人：农誉Email：nongyu@zts.com.cn基本状况上市公司数71行业总市值(亿元)7,809.29行业流通市值(亿元)6,822.92行业-市场走势对比相关报告1、《财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好》（20241028）2、《政策组合拳加速落地；华东水泥价格近期涨幅明显》（20241020）3、《政策加码促底部估值修复；长三角水泥开启大幅提价》（20241007）重点公司基本状况简称股价EPSPEPB评级(元)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E北新建材31.392.12.53.03.315.012.510.59.52.1买入海螺水泥27.122.01.61.92.013.816.514.613.40.8买入中国巨石11.640.80.50.80.915.321.615.512.71.6买入伟星新材14.660.90.70.80.816.321.919.617.54.9买入三棵树47.300.31.11.41.8143.345.133.626.69.0增持华新水泥14.321.30.81.01.210.817.313.911.71.0买入山东药玻25.911.21.51.82.122.216.814.212.52.3买入旗滨集团6.610.70.80.91.010.28.77.46.71.3增持东方雨虹15.240.90.70.81.116.422.818.413.41.4买入坚朗五金31.100.90.40.60.833.886.449.440.41.9买入备注：股价取自 2024 年 11 月 8 日收盘价报告摘要本周重点事件及观点：1）化债力度超预期利好基建链，地产配套政策后续望持续落地。11 月 8 日，人大常委会批准重点部署新增 6 万亿专项债限额，以及 4 万亿新增专项债资金用于化解地方隐性债务，加之 2 万亿棚改隐性债务按合同偿还，使 2028年前地方政府平均每年需要化解的隐债规模由 2.86 万亿减为 4600 亿元，为地方政府化债大幅减压。去年以来由于化债要求，投入基建领域资金受限，基建实物工作量落地较慢。本次一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。同时，会议表示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。2）三季报水泥板块初见改善，品牌建材、玻纤、玻璃加速探底。上市公司三季报发布完毕，24Q3 水泥板块营收、利润同环比仍有下滑，盈利水平表现略有分化，海螺水泥、天山股份、上峰水泥等毛利率同环比略有改善，华新水泥、塔牌集团等毛利率季度同环比仍有下滑，由于费用端仍有压力，板块扣非净利率仍在低位。24Q3 品牌建材板块营收、利润同环比压力有所扩大，盈利水平仍略有下滑，我们选取的 16 家样本公司 24Q3 合计营收同比-11.4%，季度环比-12.2%；归母净利同比-39.2%，季度环比-30.8%；24Q3 板块毛利率同比-1.6pcts，季度环比-0.7pcts；归母净利率同比-3.6pcts，季度环比-1.8pcts；24Q3 行业公司继续控制应收风险，24Q3 末应收款项占营收比 50.4%，较 24H1 占比 77.4%有所下降；24Q3行业公司继续释放减值风险，合计信用减值规模 14.0 亿，较 24H1 末 8.9 亿有所提升。玻纤板块来看，由于 24H1 产品复价，板块营收及扣非利润表现为同比增长、环比略有下滑；盈利水平看，龙头中国巨石继续保持盈利领先，毛利率及扣非净利率水平季度同环比均有提升。玻璃板块来看，龙头旗滨集团受光伏玻璃盈利拖累，季度环比由盈转亏，行业供需变化来看，浮法业务有望率先底部回升，带动公司盈利修复。药用玻璃板块受 Q3 下游药企检修季节性影响，业绩增速略有放缓，随 Q4 旺季到来，业绩望重回快速增长通道。品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。24Q3 在需求下行、竞争加剧背景下，C 端优势企业保持相对韧性；板块盈利水平表现为同环比下滑，阶段性仍有一定压力。24Q3 企业继续主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重同比下降，此外，行业集中计提坏账减值风险影响逐步消退。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是 C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。水泥复价持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至 11 月 8 日水泥（申万）及海螺水泥 PB 分别为 0.80X、0.77X，分别处历史 10.1%、14.97%分位。本周全国水泥市场价格环比继续走高，全国均价 426 元/吨，周环比+9 元/吨，同比+52 元/吨，其中华东地区均价 433 元/吨，周环比+3 元/吨，同比+54 元/吨，华南地区均价 430 元/吨，周环比+47 元/吨，同比+45 元/吨。十一月上旬，随着环保预警解除，以及天气情况好转，下游市场需求环比有所恢复，全国重点地区企业出货率为 53.8%，环比增加约 3 个百分点。价格方面，在四季度最后需求期，各地企业为提升盈利，继续积极行业周报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分4、《保障性住房再贷款加速推进；电子纱价格提》（20240616）5、《国常会研究储备去库存措施；沪 广 深 房 产 成 交 活 跃 度 好 转 》（20240609）推动价格上行，符合预期。24Q4 水泥价格持续推涨，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、华润建材科技。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱 2400tex 均价 3595 元/吨（环比-10，同比+230）；电子纱 G75 均价 9200 元/吨