2024年11月宏观利率展望：政策效应逐步显现，利率债供给增大

1 阿 内容摘要： 宏观经济方面，10月经济数据显示，在9月底以来的一系列政策实施后，经济有逐步企稳的迹象。主要体现在一是基建增速继续回升，显示财政支出力度加大；二是消费增速超出预期，显示财政补贴效果显著。向后看，11月人大常委会会议之后，新出台的地产政策、化债政策仍在陆续实施中，短期内对经济能够形成一定支撑。通胀方面，CPI受食品价格下跌再度回落，PPI同比增速也继续下行，但环比降幅有所缩窄，显示下游需求逐步改善。 11 月以来，资金面波动较上月下降，DR007 保持在政策利率之上 23bp 以内运行。质押式回购成交量创年内新高。11 月票据利率再下台阶，转型期企业信贷偏弱。另外，同业活期存款利率自律管理或加强，有利于银行负债端成本下降，有利于银行流动性释放。货币政策方面，央行再次强调将坚定坚持支持性货币政策。基调整体稳中偏宽。资金面扰动因素之一是年内增加了 2 万亿地方政府专项债务限额，二是发行特别国债补充银行资本也在推进中，流动性需求阶段性加大。但央行 9 月 24 日提到年内视情况可能进一步下调存款准备金率 0.25%-0.5%，另外，叠加央行新的流动性投放工具的运用，如买断式逆回购、现券买卖以及隔夜逆回购等，对流动性的管理更加灵活，资金面扰动或有限。 11月以来，政策冲击效应有所减弱，债券市场情绪略有好转，收益率逐步回落。从经济基本面看，在各项稳增长政策陆续实施后，经济有企稳迹象，短期内也有支撑，对债市偏中性。货币政策方面，整体基调预计仍然宽松，但特朗普当选后美元持续上涨使得人民币汇率贬值压力增大，对国内货币政策的宽松空间略有制约。从债券供需来看，11月人大常委会通过了6万亿化债额度，年内预计将有2万亿以上的地方债供给，预计期限集中在长期和超长期限。总体而言，目前债市干扰因素较多，包括政策逐步落地、供给放大等，但股市对债市的压制有所减轻，预计整体维持震荡走势。对于交易盘，建议短期内规避供给较多的超长期限，中短期限近期隐含税率上行，可选择政金债品种；对于配置盘，年末事件冲击若带动利率上行，可择机介入，目前7~10年较陡。 南京银行 2024 年 11 月宏观利率展望 政策效应逐步显现，利率债供给增大 2 目录 一、宏观经济：政策效应逐步显现，经济企稳 .......................................................................................3 （一）需求：政策效应逐步显现，消费、基建增速回升 ...........................................................3 1、投资：固定资产投资增速与前值持平，基建增速继续加快 .......................................3 2、地产：销售持续改善，但新开工回升不明显 ..................................................................4 3、消费增速持续回升，补贴政策提振明显 ...........................................................................4 4、就业：失业率继续下行 ............................................................................................................5 5、出口：出口顺延带动增速回升，进口增速继续回落 ....................................................6 6、高频数据： 开工率上行，生产保持稳定 .........................................................................8 （二）生产：工业增加值增速持平前值......................................................................................... 12 （三）食品价格下跌带动 CPI 回落，PPI 环比跌幅缩窄 ......................................................... 13 （四）人大常委会化债决议通过，地方政府负担减轻 ............................................................. 16 二、流动性及货币政策：货币政策加强传导，降准适时落地 ........................................................ 18 （一）流动性回顾：资金面波动减小，回购成交量创年内新高 .......................................... 18 （二）金融数据：M1 连续 7 个月负增长，社融增速再创新低 .............................................. 21 （三）下阶段流动性展望：关注政府债发行进度，降准适时落地 ...................................... 23 三、利率债策略：政策效应逐步显现，利率债供给扩大 ................................................................. 24 （一）利率债走势回顾 ......................................................................................................................... 24 1、收益率整体下行 ...................................................................................................................... 24 2、隐含税率 3~7 年有所上行 .................................................................................................... 26 （二）利率债影响因素分析................................................................................................................ 27 1、经济基本面：政策落地，经济逐步企稳 ........................................................................ 27 2、通胀