债券市场2024年10月月报：内外扰动因素增多，债市把握波段机会

内外扰动因素增多，债市把握波段机会——债券市场2024年10月月报2024年10月31日基本观点海外市场：美国制造业稍承压，服务业强劲，就业明显好转，核心通胀稍反弹，美联储多位官员表示需放缓降息节奏，中长期美债收益率明显回升，美元有所走升。美国经济短期韧性相对强，预计美元短期偏强震荡。欧元区经济弱中稍改善，核心通胀平缓降温，欧央行推进降息，欧元兑美元有所走贬。欧元区经济相对弱，但边际有改善迹象，预计欧元兑美元短期震荡。日本经济转弱，核心通胀有所降温，日元兑美元快速贬值。日本核心通胀能否再次上行有待观察，预计日元兑美元短期稍偏弱。中美利差倒挂程度有所扩大，人民币兑美元小幅贬值。美国大选可能令人民币汇率有所承压，但国内政策持续发力将支撑市场对人民币汇率信心，预计人民币兑美元短期稍走贬。宏观基本面：9月经济数据显示，经济在下行至低位后有逐步改善迹象，一是当月基建投资增速上行，显示财政支出节奏加快；二是消费增速略高于预期，主要受补贴政策提振。高频数据显示，10月以来地产销售继续改善，生产端钢铁、煤炭开工率也有所回升，显示传统动能有所企稳。通胀方面，CPI增速受非食品价格下跌拖累再度回落，PPI同比增速继续下行，显示整体需求仍然偏弱。向后看，四季度随着稳增长政策陆续实施，房地产、消费以及基建等传统动能预计将受到一定拉动。2基本观点货币政策及流动性：10月资金利率中枢跟随政策利率下移，且大多时间高于政策利率10bp。央行启动买断式逆回购，现券买卖也呈净买入，对资金面形成呵护。央行潘功胜行长表示将把促进物价合理回升作为重要考量，货币政策整体基调稳中偏宽。向后看，中美经济工作会议上中方表示一揽子增量政策规模较大，预计于11月通过法定程序后公布。政府债增发概率较大，叠加后续MLF到期量较大，资金面将受到扰动。但货币政策发力空间仍在，央行表示年内仍有0.25-0.5个百分点降准空间，另外，买断式逆回购的启动进一步增强了央行中短期流动性调控能力，资金面大幅收敛概率较小。后续关注增量财政政策力度。利率债策略：9月底以来，一系列经济支持政策发布令市场预期转变，债券收益率从低位快速回升，并在冲高后略有回落。向后看，9月数据显示经济基本面有底部企稳迹象，叠加后续出台增量政策预期较强，债市利好因素逐步减弱。货币政策方面，短期内预计维持宽松基调，四季度仍有降准可能，资金利率下调为债市提供了一定安全边际。短期内债市仍然面临一定不确定性，包括政府债券供给规模可能扩大、股市回暖带来资金分流、美国大选对国内资产价格的扰动等。总体而言，预计利率维持震荡走势，波动较前期有所增大。建议交易盘继续在区间内波段操作，配置盘可逢利率上行介入，目前7~10年较陡。3基本观点信用债策略：受股债跷跷板效益及理财基金赎回压力影响，10月信用债波动较大，尤其是低等级长久期品种。信用利差整体修复，其中1-3年中高等级品种修复明显，市场对长久期品种仍较为谨慎。当前1年期中高等级品种信用利差历史分位数水平相对较高，为40-45%左右，配置性价比相对较高。债市面临政策面和权益市场等不确定因素较多，若赎回行情再现，低等级长久期品种防御性一般。因此，当前信用债投资更应关注流动性较好的品种。具体品种方面，城投债安全性增强，财政部特别提出将出台近年来化债力度最大的措施，这市场对城投债的风险偏好显著提升。地产债关注度提升，9月底一系列楼市新政出台后，地产销售端明显好转，可关注短端财务较为稳健、销售情况尚可的央国企地产主体债券。同业存单利率可能维持高位震荡状态，存款下调后银行负债流失，同时后续存在潜在的政府债供给压力，银行资产端或仍将面临一定压力，可逢高介入高等级存单品种。4第一部分 海外市场美国经济韧性增强，人民币小幅走贬6制造业收缩稍降低服务业维持强劲零售增速平缓核心资本品扩张停滞就业走强核心通胀略反弹美元和美债短期走势影响概述美元和美债短期走势影响概述美国经济韧性增强就业与通胀国际油价冲高回落稍有再通胀压力美联储多位官员表态需放缓降息节奏市场对美联储放缓降息节奏充分预期流动性较宽松美元偏强震荡中长期美债收益率高位震荡非美货币稍承压美联储和市场预期美国经济相对好欧元区经济偏弱7中东冲突先升级后缓和令油价先涨后中东冲突先升级后缓和令油价先涨后跌图 国际油价和天然气价格10月以来，以色列和伊朗冲突先升温后降温，对国际油价先推升后拉低。10月初伊朗对以色列发动导弹袭击，此后市场担心以色列袭击伊朗核设施和石油设施引发中东爆发大规模战争，进而冲击中东石油生产，国际油价大幅上冲。此后美国不支持以色列袭击伊朗核设施和石油设施，10月下旬以色列只对伊朗军事设施实施导弹袭击，中东爆发大规模战争的担忧降温，国际油价大幅下降。布油价格先上冲至81.2美元/桶，后下降至71.6美元/桶。预计国际油价短期小幅下降。中东石油供给短期预计不会受到冲突影响，同时欧洲增长乏力，以及全球几大经济体新能源转型程度深化令需求端放缓，国际油价短期预计小幅下降。8美国经济韧性增强数据来源：Wind加速改善缓慢改善恶化10月以来，美国制造业收缩稍减小，服务业维持强劲，经济韧性增强。10月，美国Markit制造业PMI初值47.8，稍高于预期47.5和前值47.3，制造业收缩稍减小；美国Markit服务业PMI初值55.3，略高于预期55和前值55.2；美国NAHB地产景气指数43，地产市场连续第二个月向好。9月，美国核心资本品订单同比0.1%，企业资本扩张意愿维持偏低。美国就业市场明显转好，核心通胀略反弹。10月，美国ADP新增就业23.3万，明显高于前值14.3万人；9月，美国非农新增就业25.4万人，明显高于前值15.9万人。9月，美国核心CPI同比3.3%，略高于前值3.2%；美国核心PCE同比2.7%，持平前值。核心通胀总体略反弹。美国就业明显好转，经济面临一定再通胀压力，美联储降息步伐预计将有所放缓。经济GDP出口进口贸易差额零售核心资本品订单制造业PMI 服务业PMI NAHB指数环比折年率 季调，同比 季调，同比百万美元季调，同比 季调，环比 季调，同比 季调，环比MarkitMarkit指数2024/1047.8 55.3 432024/92.81.7 0.4 0.1 0.5 47.3 55.2 412024/805.1 7.6 -704312.2 0.1 -0.1 0.3 47.9 55.7 392024/704.9 8.4 -789182.9 1.2 0.5 -0.3 49.6 55.0 412024/635.7 7.1 -730162.0 -0.3 -0.1 0.6 51.6 55.3 432024/504.0 6.0 -753062.6 0.2 -0.5 -0.9 51.3 54.8 45就业非农新增非农时薪ADP新增失业率季调，万 季调，环比季调，同比 季调，万季调，%2024/1023.32024/925.40.4 4.0 14.34.12024/815.90.5 3.9 10.34.22024/714.40.2 3.6 11.14.32024/611.80.3 3.8 15.54.12024/521.60.4 4.0 15.74通胀PCE核心PCECPI核心CPIPPICPI-