赛力斯(601127)携手华为跨界融合，合力打造科技豪华新范式

赛力斯：携手华为跨界融合，合力打造科技豪华新范式华西证券汽车团队2024年 12月5日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告|公司深度研究报告分析师：白宇SAC NO：S1120524020001分析师：赵水平SAC NO：S1120524050002摘要1 核心逻辑：1）拥抱华为跨界融合，实现跨越式转型。公司与华为实现跨界联合，共同创立全新科技豪华新能源品牌问界，凭借强大的产品力与华为渠道赋能，共同打造问界M7\M9等多款高端爆款车型，产品矩阵与收入结构实现跨越式转型。2）产品智能化体验领先，打造多款爆款车型。公司通过聚焦智能化，产品端为用户提供领先的智能座舱与智能驾驶体验，率先实现全国都能开、全国都好开的城市NOA智能驾驶，不断成为消费者广泛仍可的智能化品牌，通过打造多款爆款车型积累产品定义与营销能力，随着新车的上市以及现有车型的迭代升级，有望迎来新一轮成长。3）高端化+规模化加持，企业盈利实现正循环。通过高端化+规模化两条发展路径共同发力，2024年Q1逐步跨过盈亏平衡点，随后随着高端车型占比的提升以及规模优势的进一步扩大，盈利能力不断提升，未来随着新车的推出以及规模优势进一步提升，公司将实现盈利的正循环。 投资建议：公司通过与华为跨界合作，顺利实现了高端新能源化的转型，随着未来新车型的推出以及现有车型的不断迭代升级，销量与盈利的成长潜力依然较大，同时公司也在积极探索预研智能新科技领域的机会，智能化新科技领域的前瞻布局有望带来估值的提升。我们预计2024-2026年营收分别为1427.44亿元、1893.66亿元、2288.31亿元，归母净利润为60.35亿元、116.12亿元、156.60亿元，EPS分别为 4.00、7.69、10.37元；2024年12月3日收盘价为135.70元，对应2024-2026年PE为33.95倍、17.65倍、13.08倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格及成本波动等因素导致盈利能力不及预期。2目录1452把握新能源趋势坚定转型，赤诚之心全力拥抱华为3产品智能化全面领先，打造多款爆款车型打造科技豪华新范式，高端化+规模化加速盈利正循环盈利预测与估值风险提示31把握新能源趋势坚定转型，赤诚之心全力拥抱华为初创阶段1.1 微车起家基础扎实，乘智能电动浪潮实现跨越式转型资料来源：赛力斯官网，华西证券研究所公司发展历经多次创业转型。赛力斯1986年成立，从电器簧和微车坐垫起步，2003年与东风汽车共同成立合资公司”东风渝安辆有限公司“，正式进军汽车工业，2007年成立重庆小康汽车集团有限公司，2011年更名为小康股份（2022年更名为赛力斯），2014年发布风光360，是东风小康在乘用车里重要的里程碑，2016年公司在A股成功上市，是国内较早开展新能源转型的主机厂之一，2021年与华为合作推出华为智选版本SF5，2021年底联合打造全新品牌问界，并相继打造出问界M5、M7、M9三款全新车型。跨越转型发力智能电动车业务。赛力斯紧跟新能源汽车与智能化的发展战略，全力布局智能电动汽车领域，并掌握了电池、电机、电控等核心技术。公司与合作伙伴华为不断深化合作，并推出全新AITO问界品牌，实现跨越式转型。公司产品力、智能化水平不断迭代与升级，具有较强的市场竞争力。公司未来将致力于将问界品牌打造成全球领先的新科技豪华品牌。图 1-1：赛力斯在历史发展中抓住多次机遇实现跨越式发展1986年2003年左右2016年2021年突破体制二次创业上市，全面转型新能源携手华为跨界合作产品迭代、品牌强化赛力斯成立于1986年，依靠汽车座椅弹簧起家，开启第一次创业。赛力斯与东风合作，突破体制束缚，开启整车制造，开启二次创业阶段，初期以微车生产制造为主。公司在A股上市，同时紧跟国家新能源汽车发展战略，开启第三次创业征程，全面转型新能源。赛力斯与华为实现跨界合作，步入联合设计造车阶段，双方共同打造问界品牌，推出问界M5。M7、M9等重磅车型问界品牌销量不断取得突破，产品不断实现功能与配置的升级迭代，未来将不断强化科技新豪华品牌定位，力争成为全球豪华智能电动车领先品牌。42024年及未来1.2 华为深度赋能研产销，问界品牌应运而生5赛力斯与华为展开跨界合作。2021年4月，赛力斯和华为正式宣布达成合作。赛力斯是专注于推动新能源汽车变革的汽车品牌，在整车制造、研发和生产方面具有丰厚的经验；华为基于30余年ICT领域的技术和经验，在智能汽车解决方案和能力以及销售渠道上具有领先优势，双方深度合作将共同推动智能汽车领域的创新和发展。双方首款合作车型为赛力斯SF5智选版本，2021年4月开始入驻华为零售门店进行销售。华为对赛力斯在多个领域进行深度赋能。随着合作的深化，华为在各个方面对赛力斯进行赋能，技术赋能涵盖智能驾驶、智能座舱等关键技术领域，双方共同成立研发团队。网络方面，华为的渠道优势为问界品牌的初期推广打开了新的通道，并实现了品牌曝光度和销售渠道覆盖面的快速提升。，致力于打造具备行业领先水平的智能电动汽车平台。全方位合作基础上，问界品牌应运而生。双方深化合作的基础上，共同推出全新品牌AITO问界，问界车型集成了华为的HarmonyOS智能座舱、华为HiCar智能互联系统、以及华为智能驾驶技术，展现了赛力斯在华为赋能下，对智能电动汽车未来发展的深刻理解和实践探索。资料来源：公司官网，汽车之家，华西证券研究所图 1-2：赛力斯与华为展开各类深度合作1.3 业务涵盖整车与动力系统，产品矩阵实现跨越式升级6资料来源：赛力斯官网及年报，华西证券研究所公司业务涵盖整车与供应链两大类。整车业务方面，在乘用车市场形成问界、赛力斯、蓝电、风光四大品牌，商用车市场有东风小康和瑞驰新能源两大品牌。其中问界定位全球豪华新能源品牌，其余定位经济型出口品牌，产品覆盖传统车型和新能源车型，代表车型包括问界M5、问界M7、问界M9、东风小康EC3611、瑞驰新能源EC35、风光380等。动力系统方面包括三电系统以及发动机等产品。产品矩阵实现跨越式升级。公司早期产品以商用车、微车、以及经济性品牌产品为主，2021年开始与华为实现跨界合作后，新增问界品牌多款豪华新能源产品矩阵，重心逐步转移至科技豪华品牌问界，产品矩阵实现跨越式升级。图 1-3： 赛力斯产品矩阵包含整车及动力系统两大部分全球豪华新能源经济型品牌问界赛力斯/蓝电风光乘用车m7m5m9赛力斯SF5蓝电es蓝电e3风光580风光380风光s560商用车赛力斯/蓝电瑞驰新能源动力系统三电系统发动机东风小康K07S东风小康K01东风小康C32东风小康D51EK01SEC31ED71EG71二合一电机超增动力超混动力乘用车动力商用车动力三合一电机五合一增混系统永磁同步偏置/同轴桥电驱1.4 产能规模不断扩充，研发投入不断提升7资料来源：赛力斯年报，太平洋汽车网，华西证券研究所表 1-1：赛力斯三大工厂产能情况问界销量持续攀升，产能规模不断扩充。赛力斯目前拥有三大工厂，其中两江智慧工厂生产问界M5，凤凰工厂生产问界M7，两江超级工厂生产问界M9辆。随着问界品牌销量不断攀升，以及未来新车型的推出，未来超级工厂