食品饮料行业动态：消费刺激持续，静待需求回暖

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业动态 消费刺激持续，静待需求回暖 核心观点 近期系列增量财政、货币政策出台，释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。重点看好三个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增 强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。政策催化下餐饮需求有望复苏，渠道库存持续去化，轻装上阵蓄力明年。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。另洽洽食品、伊利股份亦值得重视。 本周要点：  本周 A 股上涨，上证指数收于 3326.4557 点，周变动1.81%。食品饮料板块周变动 2.62%，表现强于大盘 0.80 个百分点，位居申万一级行业分类第 14 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：休闲 食 品 （ 11.82%） ， 其 他 酒 类（ 6.76%） ， 预 加 工 食 品（3.69%），调味发酵品（1.97%），肉制品（1.88%），保健品（1.79%） ，白酒（1.71%），乳 品（1.66%） ，啤酒（1.12%），软饮料（0.30%）。  观点及投资建议： 1、近期系列重磅会议持续释放出努力完成全年经济社会发展目标任务的鲜明政策信号，降准、降息、降存量房贷利率、支持地方化解政府债务风险、发行特别国债补充核心一级资本、 运用各类工具推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等政策陆续发布。以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以继续提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会； 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 010-56135266 SAC 编号:S1440518060003 SFC 编号:BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn SAC 编号:S1440518100010 SFC 编号:BQE111 张立 zhanglidcq@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn SAC 编号:S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn SAC 编号:S1440521100003 夏克扎提·努力木 xiakezhatinulimu@csc.com.cn 010-56135272 SAC 编号:S1440524070010 研究助理：高畅 gaochang@csc.com.cn 研究助理：马焱 mayanspylz@csc.com.cn 发布日期： 2024 年 12 月 01 日 市场表现 -32%-22%-12%-2%8%18%28%2023/11/22023/12/22024/1/22024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/2食品饮料上证指数食品饮料 食 品饮料 行业动态报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。  【白酒】调整预期整固市场，共促行业良性发展 当前白酒市场需求仍然偏弱，渠道库存去化速度较慢，渠道不仅迎来 2023 财年任务收官，亦面临 2024 年春节备货的市场压力。从市场策略来看，茅台对普飞控货，通过加大直营店非标产品及 imaotai 生肖供应等方式调整市场状态，但普飞价格仍有所回落；另普五价格在公司加大费用投放后也有所回落，可见经销商及终端门店都面临一定的资金压力。龙头酒厂在 Q1-Q2 高速增长后，Q3 主动放慢速度，Q4 亦控制了销售节奏，完成全年任务或有一定压力。另外，酒企调整了 2025 年增长预期，以促动销做深耕整固市场为前提，调整渠道生态链的运营压力，促进行业良性发展。我们认为龙头企业商业模式极为优异，短期消费环境承压导致板块估值处于较低水平提升了投资的安全边际，随着酒企调整策略强调产业链健康发展，增速或环比有所下降，但长期增长基础反而更加牢固，盈利更加坚实。重点推荐高档酒贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、水井坊等。  【啤酒】：关注增量消费刺激政策，静待需求复苏 10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策有望逐步落地，25 年啤酒消费有望重启量价复苏，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持 100%左右高分红率，红利属性突出。2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。  【乳制品】：生鲜乳价格环比出现上涨，关注春节旺季备货 据农业农村部数据披露，11 月第 3 周（采集日为 11 月 20 日），内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳平均价格 3.12 元/公斤，同比下降 15.2%，但环比出现小幅上涨，涨幅约 0.3%。乳制品供给在持续优化，且从需求端来看，政策也逐渐对消费形成一定有利刺激，后续有望持续拉动乳制品消费。尤其年底临近春节，渠道备货情况有所增加。整体来看，明年供需结构趋势应该较今年有所改善。同时，从成本来看，未来原奶成本可能还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。  【调味品&速冻】：需求端受餐饮刺激有望好转，关注餐饮链行业