招商总量研究团队政策效果跟踪系列报告(二)：924后，资本市场相关政策效果如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略专题报告 2024 年 12 月 10 日 专题报告 ——招商总量研究团队政策效果跟踪系列报告（二） 自今年 9 月 24 日一行一会一局召开新闻发布会和 9 月 26 日政治局会议召开以来出台的一系列增量政策措施，显著地转变了市场对政策力度的看法，增强了投资者对政府在经济工作方面展现出的紧迫性和责任感的信任。这种积极预期为资本市场注入了新的活力，增量资金持续流入，持续提升。 ❑ 政策拐点确立后，增量资金大量涌入：924 新闻发布会所宣布的资本市场支持政策力度显著超出市场预期，尤其是有较大“真金白银”支持资本市场的政策，926 政治局会议延续“924”提振经济和资本市场的导向，再次强调要引导中长资金入市，增加市场流动性，提振市场。924、926 接连为市场注入了信心，增量资金持续涌入。北向资金截至 10 月底累计净流入超 150 亿美元; 公募基金赎回潮暂时有所平息；融资资金 9.24 以后快速流入；9.24 以来 ETF流入节奏分为两个阶段。 ❑ 政策拐点确立后，市场风险偏好持续改善，全部 A 股估值水平持续上行。截至 12 月 6 日收盘，全部 A 股 PE（TTM）为 15.3，处于历史估值水平的 51.1%分位数。创业板 PE（TTM）上行至 38.3，处于历史估值水平的 29.0%分位数。代表大盘股的沪深 300 指数 PE（TTM）上行至 12.1，处于历史估值水平的 54.1%分位数。代表中小盘股的中证 500 指数 PE（TTM）上行至 21.5，处于历史估值水平的 36.5%分位数。 ❑ 924 一行一局发布会及 926 政治局会议召开后，资本市场各项利好文件接连出台，主要涉及三个领域。1）推动中长期资金入市方面：《关于推动中长期资金入市的指导意见》、《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》印发；2）市值管理方面：《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》出台、股票回购增持再贷款落地；3）并购重组方面，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》；上海、深圳纷纷出台政策。从政策效果来说，政策出台后，险资持有权益资产的规模续创新高；各证券公司纷纷落地 SFISF；商业银行及上市公司积极推进回购增持再贷款；并购重组金额具有显著增长。 ❑ 总结&后市展望：近期 12 月政治局会议召开，延续了此前积极的政策基调。会议通稿表述积极，连续运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”，等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变。具体政策方面，财政、货币都改用了更为积极的措辞，稳增长的行文顺序置于产业政策之前，明年稳增长的基调非常积极。此外，市场重点关注的楼市、股市也均有提及。我们预判，随着后续宏观政策继续加码，以促进经济稳中向好，企业盈利能力稳步提升，增量资金有望持续流入，市场有望进一步上行，步入中期上升趋势。当前在市场赚钱效应显现，且居民投资面临资产荒、中高预期回报资产相对有限的背景下，以 ETF为代表的权益类投资产品有望成为居民追求中高回报资产的新选择。此外，若中国宏观政策保持扩张态势，考虑到中国资产在全球范围内相比估值仍相对较低，以及全球资金在中国资产配置比例过去几年的偏低情况，我们认为外资有望重新回归增持中国资产的轨道。 ❑ 风险提示：政策理解不全面、经济数据及政策不及预期。 相关报告 1、《证券行业并购重组的复盘与展望———非银、策略联合报告》2024-11-18 2、《三季报要点解读：非金融A 股盈利继续承压，消费服务、TMT 、 非 银 等 增 速 领 先 》2024-10-31 3、《主力何在？增量资金属性与市场主线风格——A 股投资 启示录（二十八）》2024-10-30 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 王德健 研究助理 wangdejian@cmschina.com.cn 杨晨 研究助理 yangchen4@cmschina.com.cn 924 后，资本市场相关政策效果如何？ 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 一、924 后，资本市场相关政策效果如何？ 自今年 9 月 24 日一行一会一局召开新闻发布会和 9 月 26 日政治局会议召开以来出台的一系列增量政策措施，显著地转变了市场对政策力度的看法，增强了投资者对政府在经济工作方面展现出的紧迫性和责任感的信任。这种积极预期为资本市场注入了新的活力。一揽子增量政策措施出台，对资本市场的支持效果尤为积极，扭转了市场信心，增量资金持续流入，估值水平不断提升。此外，随着政策细则逐渐落地，效果也持续显现。 1、政策拐点确立后，增量资金大量涌入 924 新闻发布会所宣布的资本市场支持政策力度显著超出市场预期，尤其是有较大“真金白银”支持资本市场的政策，926 政治局会议延续“924 新政”提振经济和资本市场的导向，再次强调要引导中长资金入市，增加市场流动性，提振市场。会议指出要“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。” 自 924 一行一局发布会及926 政治局会议召开以来，市场见证了政策拐点的确立，这对资本市场情绪及资金流向产生了显著影响。会议传达的“努力提振资本市场”，为市场注入了信心，增量资金持续涌入。 图 1 924 一行一局一会发布会资本市场相关政策 资料来源：国新办、招商证券 （1）北向资金 9.24 以后行情外资主要通过被动 ETF 参与。9.24 以来海外跟踪于 A 股市场的被动 ETF 基金快速回流 A 股市场，截至 10 月底累计净流入超 150 亿美元。但 11 月开始这股力量有所减弱，海外被动资金逐步流出 A 股市场，11 月初至今共计流出 62 亿美元。 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 2：9.24 以来海外跟踪中国市场 ETF 流入情况 资料来源：Wind、招商证券 （2）公募基金 赎回潮暂时有所平息。今年年初以来，随着股票市场走弱，公募基金遭到了一定的赎回压力，份额有所缩减，但 9.24市场反弹之后，这一情况有所缓解。从结构上看，10 月股债“跷跷板”效应显著，债基遭到较为严重赎回，份额从58,179 亿份降至 51,178 亿份，环比下降 12.03%，而股票基金份额环比增长 2.35%，达到 31,144 亿份。 表 1：公募基金 10 月份额有所回升 类别 份额（亿份） 净值（亿元） 2024/10/31 2024/9/30 环比 2024/10/31 2024/9/30 环比 封闭式基金 35,181 35,552 -1.04% 38,031 38,300 -0.70% 开放式基金 254,147 257,335 -1.24% 277,054 282,382 -1.89% 其中：股票基金 31,144 30,430 2.35