对11月外贸数据的思考与未来展望：“抢出口”因素支撑，出口保持韧性

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 “抢出口”因素支撑，出口保持韧性——对 11 月外贸数据的思考与未来展望 2024年12月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 季节性调整后，11 月出口较 9-10 月的平均水平增长 1.6%；从绝对水平看，11 月出口规模也是今年以来的次高，表明当前出口仍有较强韧性。从结构上看，多数产品的出口规模都较 9-10 月的平均水平有所回升；但我国对不同贸易伙伴的出口分化较大。我们认为，11 月出口保持韧性或主要是受到“抢出口”因素支撑。展望未来，我们预计“抢出口”因素或有望对今年四季度乃至于明年一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及今年高基数的影响，我们认为明年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在明年二季度。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 “抢出口”因素支撑，出口保持韧性——对11 月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《加强超常规逆周期调节——2024 年 12月政治局会议点评》2024.12.09 2、《新增非农回升显示就业市场或仍稳健——美国 11 月非农就业数据点评》2024.12.09 扫码查看更多  11 月出口保持较强韧性 11 月中国出口同比增长 6.7%（美元计价，下同），较 10 月（12.7%）回落 6 个百分点，季节性调整后的出口环比下降 2.0%（前值 7.6%）。高基数的扰动可能是 11月出口同比、环比回落的重要原因。为了减少基数效应的影响，我们将波动较大的9、10 月整体作为比较基准。季节性调整后，11 月出口较 9-10 月的平均水平增长1.6%。从绝对水平来看，11 月出口规模也是今年以来除 10 月外的次高，表明当前出口仍有较强韧性。  原材料、轻工及机电产品出口较强 从结构上来看，季节性调整后，11 月多数产品的出口规模都较 9-10 月的平均水平有所回升，其中原材料、轻工及机电产品出口整体表现较强，分别较 9-10 月的平均水平增长 10.6%、5.0%、3.1%。但是，我国对不同贸易伙伴的出口表现分化较大。季节性调整后，11 月对东盟、美国、日本、韩国、巴西、印度的出口均有回升，分别较 9-10 月的平均水平增长 4.9%、1.5%、1.4%、0.9%、5.5%、4.4%，但对欧盟、中国香港、俄罗斯的出口都较 9-10 月的平均水平有所回落。  11 月进口数据回落，主要商品进口普遍放缓 11 月进口同比增速为-3.9%（美元计价，前值-2.3%），较上月有所回落。季节性调整后，11 月进口规模环比下降 4.2%（前值+4.6%），但在绝对规模上仍略好于 9 月水平。主要进口商品中，产成品进口继上月的普遍回升后总体回落，机电、高新技术产品进口分别环比下降 3.7%、4.8%；大宗原材料进口整体回落，其中成品油、铜矿砂、铁矿砂、未锻轧铜及铜材进口均有回落（环比分别为-7.4%、-4.7%、-2.4%、-7.3%），只有原油的进口出现反弹，环比增长 2.7%；农产品的进口环比下降 13.2%。  “抢出口”或继续支撑短期出口，出口拐点或在明年二季度 自 10 月以来，“抢出口”行为或已重新加强，这可能也是 11 月出口保持较强韧性的主要原因。回顾 2018 年中美贸易争端，“抢出口”维持了半年以上。展望未来，短期来看，我们预计“抢出口”因素或有望对今年四季度乃至于明年一季度的出口构成支撑。但中期而言，综合考虑关税扰动、海外库存偏高以及今年高基数的影响，我们认为明年出口或仍面临下行压力，出口拐点可能在明年二季度左右出现。进口方面，随着政策加强超常规逆周期调节，内需或加快修复，并带动进口回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 2024年12月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 11 月出口保持较强韧性 .............................................. 4 1.1 11 月出口较 9-10 月平均水平环比上行 ........................... 4 1.2 原材料、轻工及机电产品出口较强 .............................. 5 1.3 对不同贸易伙伴的出口表现分化较大 ............................ 7 2. 11 月进口有所回落 .................................................. 8 2.1 11 月进口环比下降，但仍略好于 9 月 ............................ 8 2.2 主要商品进口普遍有所放缓 .................................... 9 3. “抢出口”因素或继续支撑短期出口 .................................... 12 3.1 剔除基数扰动，11 月出口表现较强 ............................. 12 3.2 “抢出口”或延续两个季度 ...................................... 12 3.3 出口拐点或在明年二季度 ..................................... 14 3.4 进口有望随内需修复回升 ..................................... 16 4. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） .................................. 4 图表 2： 中国出口金额（季调） .......................................... 5 图表 3： 轻工产品出口金额（季调） ...................................... 6 图表 4： 高科技和机电产品出口金额（季调） .............................. 6 图表 5： 部分机电产品出口金额（季调） .................................. 6 图表 6： 农产品和原材料的出口金额（季调） .............................. 6 图表 7： 对发达国家与地区的出口（季调） ........