资产配置跨资产观察周报：中央经济工作会议后，资产配置怎么看

请务必阅读正文之后的重要声明部分中央经济工作会议后，资产配置怎么看？——资产配置跨资产观察周报（12.9-12.15）证券研究报告/策略定期报告2024 年 12 月 16 日分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1 重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列 12 以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列 23 基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列 3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二报告摘要本月两个重要会议已闭幕。12 月 9 日召开完政治局会议后，中央经济工作会议 12 月12 日在京召开。本次两个重要会议召开时间的间隔期较短，中央经济工作会议延续政治局会议表态，为 2025 年宏观政策定下积极基调，但大类资产定价的核心线索正在分化。股市虽未迎来增量政策的刺激，但市场风险偏好仍处高位;债市在跨年配置需求和宽货币政策预期的推动下持续走牛;美联储议息会议对黄金、原油和铜等大宗商品价格的影响短期内可能比国内因素更大。中央经济工作会议 5 大关键信息对于明年的经济目标中，会议在“保持经济稳定增长”之后提出要“保持就业、物价总体稳定”，并指出“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。货币政策方面，降准降息之外，也要关注政策工具创新。明年财政政策“更加积极”， 进一步明确提升赤字率、扩大专项债和特别国债规模，2025 年赤字率有望创历史新高。或在惠民生、促消费、稳定楼市、适度扩大政府投资等方面综合发力。同时，会议也具体部署了 2025 年改革开放工作。一、形势分析：正视困难，坚定信心。二、工作原则：五个“统筹好”。统筹好总供给和总需求，直面供需结构性矛盾。由于外部冲击上升，政策更加聚焦扩大内需，特别是提振消费，以畅通经济循环，推动价格温和回升。三、总体目标：全力各种“稳”。会议将“稳住楼市股市”放在最前面作为大基调，“物价合理回升”列为新增目标，也更注重“稳定预期、激发活力”。四、政策基调：“稳中求进、以进促稳”。会议指出“2025 年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。五、重点任务：“促消费、扩内需”重回首位。部署了 9 大方向，“促消费、扩内需”重回首位，“强科技”、“推改革”位居第二第三。中央经济工作会议后的资产配置格局对于大类资产配置而言，股市震荡中上涨，短期建议关注红利板块、消费板块；债市确定性是资产中最高的，马上又逢保险机构“开门红”的时间点，利率趋势还有下行空间；国内定价商品继续震荡，而国际定价商品短期内核心要素可能在于在美联储议息会议对后续货币政策的指引。股票方面，在 A 股大盘 3,400 点之际，会议仍强调要“稳住股市”，指向当前 A 股可能存在业绩偏弱等内生不稳定因素。自 9 月份以来，市场已经对政策计入了较多的乐观预期，而到两会召开前可能是政策的平淡期，市场短期可能会有所震荡回调。但“稳住股市”的表述明确了政策对股市的支持态度，有助于提振投资者信心。此前，投资者对于会议预期的分歧可能给股市短期走势带来一定压力，但市场风险偏好较今年前三季度明显反弹趋势未改变，这决定了 A 股依旧是赔率较佳的资产。积极的财政政策和适度宽松的货币的政策利于改善市场流动性和企业盈利预期，推动股市估值提升，尤其利好科技、消费、房地产政策导向支撑板块。债券方面，12 月中央政治局会议和中央经济工作会议后，对于跨年行情的抢跑已经推动利率的明显下行，债券利率加速下行，上周五 10 年期国债利率已下行至 1.7771%。利率下行的主要驱动在于货币政策基调改为“适度宽松”，市场对于国内货币政策的宽松预期大幅上升。年末、年初时点，降准、降息政策可能将先后落地，加之配置型力量才刚刚开始参与跨年行情，预计利率的下行趋势还将持续。在有明确的利空落地前止盈的性价比可能并不高。风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、中央经济工作会议后，资产配置怎么看？.......................................................... 41.1 中央经济工作会议 5 大关键信息..................................................................41.2 中央经济工作会议后的资产配置格局........................................................... 6二、资产&板块表现....................................................................................................82.1 权益市场........................................................................................................82.2 债券市场........................................................................................................92.3 商品市场......................................................................................................102.4 外汇市场......................................................................................................10三、跨市场分析.........................................................................................................113.1 资产相关性.................................................................................................. 113.2 股债性价比..................................................................................