宏观“月月谈”系列之二：12月宏观月报，“宽松”预期的落地？

观研究 世界经济 证券研究报告 宏观“月月谈”系列之二 2024 年 12 月 09 日 “宽松”预期的落地？ ——12 月宏观月报 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 李欣越 A0230524080004 lixy@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 联系人 李欣越 (8621)23297818× lixy@swsresearch.com 11 月，特朗普胜选一度冲击全球市场；但随着密集提名期的过去，市场逐步转向对基本面和政策预期的关注。12 月，“宽松”预期会否落地、还有哪些值得关注的焦点？供参考。 （一）11 月海外市场的主线？从“特朗普交易”逐步转向对降息的关注 11 月，美国大选及随后特朗普组阁过程中的政策预期，仍是海外市场最为关注的焦点。11 月 6日胜选后，特朗普内阁提名的速度空前，主要成员的提名与其发言，屡屡成为市场的焦点。例如，财政部长贝森特的提名，加剧了市场对财政赤字率的关注；而对加、墨及中国的关税威胁等，也使得美国贸易不确定性指数快速飙升，11 月已升至 1496 点、仅次于 2019 年 8 月。 内阁密集提名期过后，市场对基本面和美联储降息的关注度有所升温。11 月 22 日至今，美国10 月新屋销售、耐用品新订单、11 月制造业、服务业 PMI 等数据均低于市场预期。经济数据的疲软，叠加失业率走高，市场对 12 月降息的预期再度升温。11 月 22 日至 12 月 6 日，期货隐含的 12 月降息预期由 52.7%快速升至 85.1%，权益、商品等风险资产也得到了一定支撑。 （二）11 月国内市场的焦点？前期政策效果显现，但外部冲击仍有扰动 11 月，国内市场在内部经济企稳和外部冲击担忧两股力量碰撞中起伏。国内政策预期向好，基本面更多的积极信号也在涌现。政策方面，人大常委会批准 6 万亿债务限额，市场对财政加码的期待部分落地；财政支出也明显提速，10 月广义财政支出同比高达 20.4%。经济方面，政策传导相对直接的领域景气改善更为明显，11 月制造业 PMI 录得 50.3%、延续了回升的态势。 而外部冲击则对出口数据、人民币汇率与市场情绪等产生一定扰动。1）“抢出口”明显加速， 11 月新出口订单指数环比增加 0.8pct 至 48.1%。2）人民币汇率再度承压，在逆周期因子或再度重启的背景下，在岸人民币仍承压走弱至 12 月 6 日的 7.27。3）外资持续流出，对 A 股市场情绪一度造成冲击，A 股情绪指数一度由 11 月 6 日的 83.3 走低至 11 月 26 日的 36.9。 （三）12 月宏观聚焦的关键？海外关注联储议息会议，国内关注抢出口与政策部署 海外市场，美联储 12 月议息会议仍是重中之重。短期，12 月降息有望落地：一方面，前期金融条件收紧对制造业的冲击已有显现，11 月美国制造业 PMI 再度低于市场预期。另一方面，美国劳动力市场也有一定软化；家庭调查口径下，美国失业率回升至 4.25%、高于市场 4.1%的预期。但中期而言，对通胀粘性以及特朗普政策的担忧或将使 2025 年的降息指引趋于弱化。 国内市场，可关注中央经济工作会议的定调与“抢出口“的延续。1）12 月中央经济工作会议的政策基调或将延续积极，结构上，消费类支出或成为财政支出的优先选择，提高社会保障的力度、增加生育补贴等或成为更核心的领域。2）“抢出口”的延续也值得进一步的关注。近期东南亚运价加速上涨或反映新型“抢出口”模式已显现，该模式或更利好中间品和资本品。 ⚫ 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 一、11 月海外市场的主线？从“特朗普交易”逐步转向对降息的关注 ............................................................................ 5 二、11 月国内市场的焦点？前期政策效果显现，但外部冲击仍有扰动 ............................................................................ 8 三、12 月宏观聚焦的关键？海外关注美联储议息会议，国内关注抢出口与政策部署 ..................................................... 11 风险提示 .......................................................................... 14 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：今年大选，美国选民全面“右转” .............................................................. 5 图 2：今年特朗普内阁提名的速度空前 ................................................................. 5 图表 3：美国财政赤字率仍高于 2020 年之前的水平............................................. 5 图表 4：美国贸易不确定性指数快速飙升 .............................................................. 5 图 5：美欧花旗经济意外指数走弱 ........................................................................ 6 图 6：11 月美国制造业、服务业 PMI 低预期 ....................................................... 6 图 7：不同选举“意外”后标普 500 的表现 ......................................................... 7 图 8：11 月，美元倒 V 型走势、美股持续上涨 .................................................... 7 图 9：11 月下旬，市场的降息预期明显升温 ......................................................... 7 图 10：11 月，大宗商品走势一波三折 ..